光模塊龍頭，配不配萬億市值？

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

A股有一個大特點，就是“宏大敘事”。

每隔幾年，市場總會合力推選出一批“看上去應(yīng)該值萬億”的公司。這些公司往往不僅是行業(yè)的翹楚，更是那個時代的縮影。

在白酒神話的黃金時代，貴州茅臺是那個唯一的真神；在新能源席卷全球的歲月，寧德時代成了時代的“電王”。而現(xiàn)在，歷史的接力棒交到了AI硬件鏈?zhǔn)种小?/p>

如果你翻開過去一年的機構(gòu)調(diào)研名單和公募基金持倉，你會發(fā)現(xiàn)，最有資格被市場推到萬億門檻前認(rèn)真審視的，不是那些成天在PPT里大談模型參數(shù)的軟件股，也不是動輒要國產(chǎn)替代的服務(wù)器整機商，而是一家低調(diào)卻在報表里“悶聲發(fā)大財”的光通信公司——中際旭創(chuàng)。

作為一家賣“光模塊”的零部件廠商，中際旭創(chuàng)配不配萬億市值？

一、 估值大躍遷

中際旭創(chuàng)過去幾年最大的變化，并不是它突然搭上了AI，而是它的底層估值邏輯被推倒重建了。

在2022年之前，中際旭創(chuàng)在大多數(shù)分析師的研報里，被歸類為“通信設(shè)備制造業(yè)”。那是一個典型的傳統(tǒng)行業(yè)邏輯,跟著運營商（中移動、中電信）的5G建設(shè)周期走，或者是看互聯(lián)網(wǎng)巨頭（阿里、騰訊）數(shù)據(jù)中心的升級節(jié)奏。

那時候的中際旭創(chuàng)，毛利雖穩(wěn)但想象力受限，市場給的是20倍左右的制造業(yè)市盈率。畢竟，光模塊在當(dāng)時被視為一種“易耗品”和“標(biāo)準(zhǔn)化組件”，雖然重要，但不具備跨時代的爆發(fā)性。

但生成式AI的爆發(fā)，砸碎了舊的估值模型。

現(xiàn)在的中際旭創(chuàng)，成為全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心受益者。

為什么市場愿意給它“溢價”？

因為萬億市值的入場券通常需要滿足三個硬指標(biāo)：行業(yè)空間夠大、卡位夠核心、業(yè)績可以兌現(xiàn)。

遺憾的是，A股大多數(shù)AI概念股只能滿足第一個，而中際旭創(chuàng)是極少數(shù)三項全能的選手。

1. 踩中了AI資本開支的主軸

光模塊本質(zhì)上是實現(xiàn)光電信號轉(zhuǎn)換的連接器。在傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)里，它是“錦上添花”；但在AI的大規(guī)模GPU集群里，它是“救命稻草”。

算力集群越大，GPU之間的通信需求就越呈指數(shù)級增長。如果把GPU比作超級跑車的發(fā)動機，那么光模塊就是傳輸動力的變速箱和傳動軸。

發(fā)動機再強，傳動跟不上，車子也跑不起來。隨著英偉達(dá)H100、B200等芯片的迭代，網(wǎng)絡(luò)帶寬成了整個系統(tǒng)的瓶頸。

這種“短板效應(yīng)”，讓光模塊從邊緣地帶直接殺進(jìn)了AI算力的核心區(qū)。

2. 業(yè)績及時兌現(xiàn)

市場最怕講故事，最愛看報表。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2023年中際旭創(chuàng)實現(xiàn)凈利潤21.74億元，同比增長77.58%；而到了2025年，其凈利潤更是暴增至107.97億元，較2023年增長了5倍。

這種業(yè)績不是靠縮減開支省出來的，而是靠全球AI巨頭（谷歌、Meta、英偉達(dá)等）真金白銀的訂單砸出來的。

在A股，能夠承接全球科技產(chǎn)業(yè)最前沿紅利，且能在財務(wù)報表上實現(xiàn)兌現(xiàn)的公司，極其稀缺。這種稀缺性，就是通往萬億市值的敲門磚。

同樣作為AI的受益環(huán)節(jié)，液冷國內(nèi)頭部企業(yè)英維克因業(yè)績不及預(yù)期，市場資金選擇用投票，財報發(fā)布第二天股價直接跌停。

二、更像寧德時代，而不是茅臺

當(dāng)一家公司沖向萬億，市場總喜歡找參照物。中際旭創(chuàng)的萬億邏輯，究竟更像哪一個？

它不是茅臺，沒有永續(xù)的定價權(quán)。

茅臺的萬億邏輯是“時間”。只要白酒文化不滅，它的品牌就是最深的護(hù)城河。它不需要研發(fā)，不需要通過瘋狂的資本支出來維持競爭優(yōu)勢，它是典型的“資產(chǎn)屬性”定價。

顯然，中際旭創(chuàng)不具備這種屬性。它處于一個技術(shù)快速迭代、需要持續(xù)砸研發(fā)的硬科技行業(yè)。一旦技術(shù)路徑選錯（比如在硅光、LPO等路徑上掉隊），萬億市值的邏輯會在一夜之間崩塌。

它更像當(dāng)年的寧德時代。

寧德時代的萬億邏輯在于，在新能源滲透率從5%向50%飛躍的窗口期，憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，吃掉了行業(yè)最核心的利潤。

中際旭創(chuàng)現(xiàn)在的狀態(tài)與2020年的寧德時代驚人相似，體現(xiàn)在賽道爆發(fā)、全球影響力、機構(gòu)共識。

當(dāng)年新能源車之于鋰電，與現(xiàn)在AI之于光模塊，如出一轍。兩者都是少數(shù)能讓全球巨頭產(chǎn)生依賴的中國核心供應(yīng)鏈公司。兩家企業(yè)都是公募基金經(jīng)理在“成長賽道”里無法繞過的頭號重倉。

但寧德時代的故事也告訴了我們一個殘酷的現(xiàn)實，賽道龍頭的萬億，往往伴隨著極高的波動。

當(dāng)行業(yè)從“空間博弈”轉(zhuǎn)入“份額博弈”，當(dāng)滲透率達(dá)到一定閾值，市場對你的要求就不再是優(yōu)秀，而是持續(xù)驚喜。

對于中繼旭創(chuàng)而言，資本市場更在意的是業(yè)績持續(xù)性與增速。一旦成長性企業(yè)的增速從100%掉到30%，即便依然很賺錢，估值也會迎來慘烈的回歸，講不出高成長的故事。

從機構(gòu)給的業(yè)績預(yù)期來看，2026、2027年中際旭創(chuàng)分別有望實現(xiàn)歸母凈利潤264.06億元、430.41億元，分別同比增長144.56%、298.63%。

若后續(xù)業(yè)績符合預(yù)期，當(dāng)下中際旭創(chuàng)仍可被看作AI時代的高成長股。

三、 抱團的雙刃劍

除了業(yè)績超預(yù)期、宏觀環(huán)境寬松會拔高企業(yè)估值，機構(gòu)抱團也是給中際旭創(chuàng)注入新的流動性。

目前中際旭創(chuàng)的籌碼結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常“擁擠”。

機構(gòu)抱團的原因很簡單在于，在低迷的市場里，找一個有全球邏輯、有真實業(yè)績、有流動性容量的標(biāo)的，實在是太難了。中際旭創(chuàng)成了大資金的避風(fēng)港。

對于公募基金經(jīng)理來說，買中際旭創(chuàng)是一種“職業(yè)安全”。看對了大方向，選對了最強的標(biāo)的，就算跌了，大家一起跌，不至于顯得自己水平低。

更值得注意的是，繼醫(yī)藥研究員開始轉(zhuǎn)向光模塊的研究，又有疑似消費研究員也開始要“站在光里”的小作文傳出，賽道實在太熱了。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

這種抱團在上漲期是助燃劑，意味著將有更多的資金進(jìn)場。但，抱團也是一把雙刃劍。

當(dāng)所有人都在預(yù)期你明年翻倍增長時，如果你只增長了80%，股價可能不僅不漲，還會因為不及預(yù)期而跌停。在萬億市值的門檻上，市場是拿放大鏡找你的“瑕疵”。

此外，一旦海外大廠的資本開支出現(xiàn)邊際放緩的信號，或者由于宏觀因素導(dǎo)致市場風(fēng)格從成長切向紅利，那些機構(gòu)持倉就會變成最不穩(wěn)定的拋壓。

回到最開始的問題：中際旭創(chuàng)，配不配萬億市值？

妙投認(rèn)為，AI時代下，它完全有資格進(jìn)入萬億討論區(qū)，但它的萬億不是“鐵飯碗”。

萬億只是一個數(shù)字刻度，而真正的考驗在于，當(dāng)AI潮水稍退，當(dāng)技術(shù)迭代放緩，它是否還有除了“賣鏟子”以外的第二增長曲線。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4853166.html?f=wyxwapp