中國衛星一季度虧損：只要“沒有”業績，就無法選中

一直享受超高景氣度待遇的商業航天終于迎來了屬于它的小小波瀾。中國衛星4月21日發布的一季報顯示，其營收大漲但虧損擴大。不過，其股價在跌超8%后迅速反彈，全天僅收跌2.61%。

顯然，市場早已經預期了它這次的表現：作為行業龍頭+情緒龍頭，中國衛星處于“國網星座”放量前夜，需要承擔大量前置投入，但目前不會有極其突出的商業化表現。所以對市場而言，業績根本不重要——只要足夠偏離基本面，那么基本面就沒有指導意義。真正牽動市場的，還是越來越火熱的商業航天敘事，以及不斷接近的大事件。

一、平平無奇的業績，但依然有故事可講

中國衛星公告顯示，2026年第一季度實現營業收入6.09億元，同比增長37.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4269.02萬元，上年同期虧損2410.95萬元，虧損額明顯放大。對比2025年四季度2074.53萬元的凈利潤，可以看出，中國衛星在收入高增的情況下，環比由盈轉虧。

其中，一季度營業成本從3.71億元增至5.24億元，增幅達到41.17%，已經超過收入增速。成本增速快于收入，使得毛利率下滑，再加上期間費用和資產減值損失增加，其他收益中增值稅加計抵減額減少，最終把利潤壓成虧損。公告中特別強調，客戶集中度較高、市場競爭加劇，對公司經營產生明顯影響。

但是，這家公司并不是能力不足、訂單枯竭的企業。

從業務結構看，中國衛星圍繞宇航制造和衛星應用開展工作，聚焦通導遙一體化產業鏈，屬于產業鏈中游關鍵環節。其背靠航天五院，控股股東為大型航天央企，旗下擁有航天東方紅、航天恒星科技等整星和系統集成主體，依托“小衛星及其應用國家工程研究中心”“空間信息體系與融合應用全國重點實驗室”等國家級平臺，長期在小衛星平臺、載荷、地面系統和在軌服務等領域積累技術與工程經驗。

以2025年中期為例，公司完成遙感四十號02組、實踐二十六號、張衡一號02星等5顆小衛星發射，保持百余顆在軌衛星穩定運行；在衛星應用裝備方面交付近3000臺套高通量終端，在軌運維超過6000臺套入網終端與十余套信關站，廣播電視節目安全傳輸任務137套，安全播出率優于99.9999%。

此前年報中提到，宇航部組件產品、地面系統集成項目等訂單交付增加，航天智慧、星地恒通等子公司通過業務轉型和產品升級，從虧損轉為盈利，帶來利潤總額改善；經營現金流從上年-3.17億元轉為3.63億元。

也就是說，一端是工程能力和訂單執行，一端是利潤率長期承壓。要理解這種矛盾，就要回到整個產業鏈的傳導順序。

衛星產業鏈的資金和收入鏈條，大致是：上游元器件與材料交付→中游整星制造和系統集成→發射入軌→星座組網→下游應用服務按年兌現收入。

臻鐳科技、博云新材等上游企業的年報和一季報已經出現增長信號：2025年臻鐳科技營收4.32億元、凈利潤1.33億元，增幅顯著；博云新材2025年凈利潤同比接近翻兩倍，2026年一季度預告凈利同比暴增多個數量級，航空航天復合材料成為新增長點。

中游的整星制造環節毛利率相對較低，工程項目周期長、驗收節點復雜，在衛星批量制造初期，收入增長快于利潤增長，增收不增利的現象較為普遍。而發射和組網屬于產業鏈末端，尤其是低軌互聯網場景，只有完成足夠密度的星座部署和地面體系建設，通信、遙感、導航增強等業務才具備穩定收費能力。

在此之前，發射和星座建設更多是一項資本密集型工程活動，需要大量資金投入，而利潤表現通常偏弱，甚至長期虧損。

二、相信未來的理由：商業航天正在進入“任務驅動”的階段

目前，國內商業航天相關任務量在增加，技術邊界在更新，資本化進程在加快。

4月14日，力箭一號遙十二在酒泉采取“一箭8星”的方式，將8顆衛星送入預定軌道。緊接著，在短短48小時內，“千帆”和“GW”兩大星座完成兩次組網發射，衛星互聯網進入“雙軌并行、密集組網”的新階段，這意味著我國在低軌通信與遙感方向的星座部署，已經不再是零星發射，而是面向千星級規模的系統性建設。

4月17日，國家航天局舉行“中國航天日”新聞發布會，回顧2025年航天重大進展，并公布2026年的重要任務安排。2026年，中國航天任務仍將高度繁忙：天問二號將接近目標小行星進行近距離探測。

4月24日，第11個中國航天日將在成都舉行主場活動，啟動儀式將集中發布深空探測、商業航天以及嫦娥五號月球樣品研究等最新成果，同時舉行中國航天大會。而到5月、6月，還有一批發射測試相關活動。

2026年以來，銀河航天、微納星空、天儀空間等衛星制造獨角獸相繼完成IPO輔導備案；藍箭航天科創板IPO已獲受理，中科宇航完成上市輔導驗收，星際榮耀、星河動力、天兵科技等民營火箭公司持續更新輔導進度；長光衛星重啟IPO并獲得地方國資戰略投資。衛星制造、火箭發射、地面設備、遙感數據等多個環節，至少有十余家頭部企業同時處于上市輔導或審核階段。

此外還有一個很重要的催化因素是海外——4月19日，藍色起源使用翻新“新格倫”火箭成功發射并在海上回收一級，為重型復用火箭給出新的工程樣本。SpaceX的V3版星艦預計在5月中上旬進行首次飛行實驗，近地軌道有效載荷達到百噸級，遠超前一代版本。

與此同時，SpaceX已經在籌備IPO，根據披露草案，公司目標估值接近1.75萬億美元，計劃融資約750億美元。公司在2025年因大規模AI基礎設施投入，由此前一年的盈利轉為虧損，營收186.7億美元，對應虧損49.4億美元。這家全球最具代表性的商業航天企業，本身就在以極高強度投資AI和太空基礎設施，并通過計劃中的Cursor交易等手段切入開發者工具領域，將星際互聯網、算力集群和AI軟件生態綁定在一起。

SpaceX一旦完成IPO，對全球商業航天的估值體系會形成示范。國內機構的解讀普遍認為，火箭復用邁入更高階段、發射頻率和軌道資源爭奪加速，會讓商業航天板塊在“訂單真實落地”和“資本化進程”之間形成互動，中美兩地產生一輪相互呼應的催化。

三、長征十號乙：短期最大未知數

在這一輪任務密集的日程表里，長征十號乙是今年最受關注的運載工具之一。

按照公開信息，這型火箭計劃在4月底于海南文昌商業航天發射場的2號工位執行首飛任務。它屬于長征十號系列中面向商業航天市場的核心型號，采用兩級構型、無助推設計，箭體直徑5米，一級搭載7臺YF-100N系列液氧煤油發動機，二級采用液氧甲烷發動機，整箭高度超過70米。在回收狀態下，近地軌道運載能力不低于16噸，對于大規模衛星星座組網和部分深空任務來說，這是一個具有現實意義的運力檔位。

更關鍵的是，這次首飛將同步驗證“海上網系回收”技術。這套方案借鑒航母阻攔索的思路，讓一級殘段在完成任務后按預定姿態減速、減速完成后降落到海面回收船上的大型網系結構，通過柔性攔截方式吸收動能。與傳統的海上濺落相比，這種方案可以顯著減少殘段在海面上的不確定運動；與SpaceX的垂直著陸相比，對末端姿態控制的極限要求有所降低，也無需安裝大量著陸支撐結構，有助于維持更高的有效載荷能力。

從商業航天的經濟結構看，這次首飛的意義不主要體現在象征層面，而在于能否給未來的發射服務帶來三方面的變化。

第一，是發射成本曲線的改變空間。若海上網系回收技術成熟，并能在后續批量任務中保持較高可靠性，一級殘段可多次使用，折舊周期被拉長，單次發射的成本重心將發生改變。對于面向GW、千帆、鴻鵠等大規模星座工程的發射服務而言，這意味著在相同預算下可以完成更多發射批次，或在相同星座規模目標下壓縮資金需求，為星座運營方預留更大資源用于在軌服務和應用開發。

第二，是發射頻次與任務組合的承載能力。按照國際電聯規則，GW星座需要在2029年前完成約1300顆衛星發射，配合其他星座總體發射量將在未來幾年顯著提升。要在這一時間框架內完成足夠數量的發射任務，僅靠一次性火箭，很難在成本與節奏之間保持平衡。可重復使用火箭若能在文昌和后續發射場形成穩定的發射與回收周轉體系，再疊加長征十二號乙等型號在酒泉的陸上垂直回收驗證成功，整體發射能力會更接近“基礎設施化”。

第三，是產業鏈結構與競爭格局的再分配。長征十號乙本身構成了多個環節的技術與商業機會。如果未來幾年長征十號乙形成可觀的復用次數，這些環節之間的利潤分配方式會逐步成形，發射服務的報價結構也會因復用成本分攤而發生重構。

商業航天就是這樣，一個熱點之后接一個熱點。只要產業還在向前延伸，那么市場心智就永遠會偏向未來。而那些過去的業績無論好或壞，都僅僅是過去而已。

來源：松果財經