凈利驟降逾八成，英維克一字跌停，液冷敘事遭遇第一次考驗！

液冷溫控龍頭英維克一份凈利驟降超八成的季報，令這家千億市值公司的成長敘事遭遇第一次真正意義上的考驗。在AI算力景氣浪潮的加持下，英維克去年股價大漲逾兩倍，但產能擴張帶來的費用膨脹、銅價上行壓縮的毛利空間，以及持續惡化的現金流，正在以遠超預期的烈度沖擊其利潤表。

4月21日，英維克開盤即一字跌停，股價報108.97元/股，跌幅10%，跌停板封單超40萬手，總市值較前一交易日蒸發逾百億元至1065億元。而就在前一交易日，該股盤中一度漲停，創出歷史新高，收漲9.41%——兩個交易日之間的戲劇性逆轉，折射出市場預期的驟然轉向。

觸發本次暴跌的，是公司4月20日晚間披露的2026年一季報。數據顯示，公司一季度實現營業收入11.75億元，同比增長26.03%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為865.76萬元，同比下降81.97%；扣非凈利潤更跌至539.29萬元，同比降幅達87.10%。收入端與利潤端之間的巨大剪刀差，令市場猝不及防。

對此，英維克回應稱，毛利率下滑主要源于產品結構調整，財務費用增加系匯兌損失及利息支出上升所致，應收賬款回款周期較長導致壞賬計提增加，公司目前經營正常。開源證券等機構將本次業績壓力定性為液冷業務爆發式增長帶來的產能擴張陣痛，并預期隨著二季度液冷產品逐步交付，公司盈利或迎來拐點。

三重壓力疊加，利潤空間驟然收窄

利潤驟降的背后，多項財務指標同步承壓，顯示壓力來源并非單一。

財務費用方面，一季度英維克該項指標大幅增長7761.24%至2006.38萬元，公司解釋稱主要系匯兌收益下降以及利息支出增加所致。有機構分析人士指出，公司為加緊擴充產能而加大融資力度，導致利息支出上升。與此同時，信用減值損失由上年同期的752.69萬元增至3015.72萬元，同比擴大約3倍，公司稱主要原因是應收賬款計提壞賬準備增加。機構人士分析認為，這與公司客戶結構變化、海外大客戶占比提升、賬期拉長有關，由此推高了應收賬款余額及壞賬風險。

毛利率層面，公司毛利率已連續兩年下滑，自2023年的32.35%降至2025年的27.86%。銅作為公司核心原材料，自2023年以來價格持續走高，并于2026年2月創出階段新高后持續震蕩。作為中間層溫控廠商，英維克上游面對強勢供應商，下游面對騰訊、阿里、三大運營商等大型客戶，成本上漲難以完全轉嫁，只能自行消化。一季度現金流量表的細節亦印證了這一邏輯：公司銷售商品收到的現金與上年同期相差無幾，但購買商品支付的現金則多出約2億元。

值得注意的是，"增收不增利"的苗頭并非首次出現。2025年一季報已顯示同類壓力——當期營收9.33億元，同比增長25.07%，但歸母凈利潤4801萬元，同比下降22.53%。而2026年一季度凈利潤從4801萬元驟降至865萬元，是上述趨勢的極端惡化。

現金流持續失血，擴張陣痛加劇

與利潤承壓并行的，是經營現金流的持續惡化。

2026年一季度，英維克經營活動現金流凈額為-3.86億元，同比擴大126.25%。在營收持續放量的背景下，現金流連續告負且缺口擴大。公司對此解釋稱，主要原因系報告期供應商款項到期支付與員工薪酬增加所致。

資本支出方面，一季度英維克資本開支達1.26億元，同比增幅接近一倍。公司在投資者互動平臺表示，蘇州基地已建成投產多年，中山和鄭州基地正分期分批建設并有序投產，2026年還將有部分新產能建成。高企的擴產投入與尚未規模釋放的液冷交付訂單之間的時間差，構成當前盈利壓力的核心矛盾。

液冷邏輯未變，競爭格局加速演變

英維克所處賽道的長期成長邏輯，目前仍獲市場認可。隨著AI算力需求持續爆發，服務器功率密度攀升，液冷方案正從"可選項"升級為數據中心"必選項"。據東吳證券測算，2026年全球服務器液冷市場空間有望達800億元。

在客戶資源方面，英維克已通過英特爾至強6平臺首位冷板液解決方案集成商認證，入選英偉達Blackwell平臺40家核心基礎設施提供商，CDU產品通過谷歌認證。公司境外業務毛利率高達52%，較境內高出約30個百分點。然而，從收入結構來看，境內收入占比仍約達82%，在一定程度上拖累整體毛利率水平，高毛利海外業務占比的提升仍需時間驗證。

與此同時，高景氣度正吸引大量新進入者。除傳統溫控廠商外，多家上市公司相繼宣布跨界布局液冷領域，行業競爭格局正從"藍海"向"紅海"加速演變。華信咨詢人工智能融合研究院院長唐汝林向媒體表示，英維克凈利潤下降也預示著液冷市場有新競爭者涌入，整個市場份額或受到一定沖擊。

機構預期審慎樂觀，拐點仍看二季度交付

盡管一季報令市場失望，機構對英維克全年盈利前景的判斷仍相對審慎樂觀。Wind數據顯示，目前共有10家機構對英維克2026年歸母凈利潤的一致預測值為11.1億元，對應營業收入一致預測值為96.6億元。

機構人士普遍認為，一季度處于傳統AIDC訂單開始修復、液冷訂單尚未規模交付的節點，公司營收增速和毛利率均屬正常，費用端的增加體現了大客戶擴張邏輯和產能大幅擴張的階段特征。唐汝林亦表示，一季度財務表現屬階段性壓力，后續基本面修復的關鍵在于二季度相關訂單能否順利交付，"在液冷行業利好的情況下，英維克今年的基本面修復仍要看二季度的表現。"

然而，短期不確定性同樣不容忽視。銅價仍處高位，競爭壓力持續擴大，而英維克明確表示目前沒有計劃對外披露具體客戶合作信息，這在一定程度上制約了市場對其訂單兌現能力的判斷。作為參照，公司2025年全年實現營收60.68億元，同比增長32.23%，凈利潤5.22億元，同比增長15.30%。與之相比，2026年一季度僅865.76萬元的凈利潤，意味著市場此前高度一致的樂觀預期，正面臨一次實質性的重新校準。