股價從46美元跌至1.4美元，愛奇藝都做了什么？

2018年3月底，愛奇藝在美國納斯達克掛牌上市，發(fā)行價每股18美元。上市僅僅兩個多月后，股價一度突破46美元，巔峰市值超過310億美元，比肩網(wǎng)易、遠超攜程，風頭一時無兩。

八年之后，2026年4月21日，愛奇藝股價報收1.4美元左右，市值僅剩約13億美元。較巔峰暴跌97%，蒸發(fā)超過300億美元，折合人民幣超過2000億元。

從“長視頻標桿”到“互聯(lián)網(wǎng)最慘選手”，這八年里，愛奇藝到底做對了什么，又做錯了什么？

財務(wù)數(shù)據(jù)全面告急：營收連降兩年，重回虧損

先看一組硬數(shù)據(jù)。

2023年，靠著《狂飆》這部現(xiàn)象級爆款，愛奇藝全年營收沖到319億元的峰值，凈利潤高達19.3億元，那是它最高光的時刻。

然而好景不長。2024年營收下跌8%，2025年繼續(xù)下滑6.62%至272.9億元，連續(xù)兩年負增長。核心業(yè)務(wù)全線滑坡：會員服務(wù)收入從2023年的203億元驟降至2025年的168億元，縮水超17%；在線廣告服務(wù)收入從62億元降至52億元；內(nèi)容分發(fā)收入也同步下跌。

利潤更是不忍直視。2025年全年，愛奇藝按美國通用會計準則計算凈虧損2.06億元，而2024年還是盈利7.64億元。即便按非通用會計準則的運營利潤也只有6.4億元，較2024年的23.6億元大幅下滑約73%。

財務(wù)惡化直接反映在現(xiàn)金流上。公司的自由現(xiàn)金流從2023年的超33億元，驟降至2025年的不足千萬元。自身造血能力快速退化，而美股二級市場的融資功能早已失效，愛奇藝只能轉(zhuǎn)向發(fā)債續(xù)命——2023年發(fā)行6億美元可轉(zhuǎn)債，2025年又發(fā)行3.5億美元可轉(zhuǎn)債。

用戶被一層層收割，信任被一點點耗盡

如果說外部環(huán)境是長視頻行業(yè)的共同難題，那么愛奇藝在“得罪用戶”這件事上的表現(xiàn)，堪稱教科書級別。

會員收費越來越復(fù)雜。黃金、白金、星鉆……會員層級越拆越細，普通用戶根本分不清自己買的到底是什么權(quán)益。VIP之上疊SVIP、超前點播、分端收費、投屏限制，每次操作都像在“割韭菜”。

2025年上半年，愛奇藝再次調(diào)整會員價格：黃金VIP連續(xù)包月會員價格上漲14%，連續(xù)包年上漲9%，普通月卡上漲20%。問題是，漲價的前提應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，當爆款稀缺、用戶花了更多錢卻看到同質(zhì)化內(nèi)容時，漲價就成了趕人。

一個令人震驚的事實是：愛奇藝的月活躍用戶仍超過3.1億，付費用戶數(shù)量依然龐大，但這些用戶正變得越來越不愿續(xù)費、不愿掏錢。有用戶直言：“你把我當韭菜割，我再怎么支持平臺也走不遠”。

兩年間，會員服務(wù)收入暴跌35億元，這背后是大量用腳投票的流失用戶。

內(nèi)容投入1800億，爆款卻越來越難出

2021年到2024年間，愛奇藝累計在內(nèi)容上燒掉了超過1800億元。但“砸錢買劇”的粗放模式越來越難奏效。

2025年，內(nèi)容成本為154.5億元，同比僅下降2%，仍占全年營收的56%以上。成本壓縮空間已極其有限，收入端卻在持續(xù)萎縮。

更致命的是爆款邏輯正在失靈。云合數(shù)據(jù)顯示，2025年上新長劇霸屏榜TOP20的正片有效播放量同比縮減20%。2025年劇集播放量冠軍《藏海傳》正片有效播放僅為22.3億，而2024年的冠軍《慶余年第二季》播放量超過45億，前者不足后者的一半。

愛奇藝2024年上新的獨播劇集中，真正出圈的并不多。綜藝表現(xiàn)同樣平淡，僅有的幾檔節(jié)目口碑和熱度雙雙下滑。沒有持續(xù)穩(wěn)定的內(nèi)容供應(yīng)，就沒有持續(xù)穩(wěn)定的用戶付費——這個道理，愛奇藝比誰都清楚，但就是做不到。

短視頻和短劇來勢兇猛，長視頻成了“前浪”

愛奇藝的困境，也不全是自己的問題。

短視頻和短劇正在瘋狂搶占用戶的注意力。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)系的紅果短劇月活已達2.75億，大量分流了長視頻平臺的用戶時長。

“很多觀眾看完第一集就不再看了，能堅持看完全劇的觀眾不到10%。”龔宇曾在公開場合無奈地承認這個現(xiàn)實。當觀眾的耐心被15秒一個反轉(zhuǎn)的短視頻重塑，動輒幾十集的長劇自然成了“奢侈品”。

愛奇藝并非沒有察覺。2024年開始布局微短劇，2025年將微短劇納入會員體系，推行“廣告+會員”模式，上線超150部自制短劇。但客觀來說，在這個賽道里，愛奇藝已經(jīng)慢了一大步。當短劇江湖早就被各類免費平臺瓜分完畢，它才匆匆入場，多少有些“晚了才著急”的味道。

中概股寒潮中的“三無”困境

在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，愛奇藝的處境格外尷尬。

其他平臺各有“靠山”：騰訊視頻背靠騰訊集團，優(yōu)酷依托阿里生態(tài)，芒果TV有湖南廣電的資源，B站有獨特的社區(qū)文化。唯獨愛奇藝，百度雖是最大股東，但百度自身日子也不好過——2025年營收下滑、凈利潤暴跌近80%，在AI和芯片等新業(yè)務(wù)上耗資巨大，早已無力為愛奇藝輸血。

這就形成了“三無”局面：沒有生態(tài)依托，沒有全球化出口，沒有可復(fù)制爆款機制。

屋漏偏逢連夜雨。美國《外國公司問責法》讓中概股集體承壓，愛奇藝因無法滿足審計要求，已被列入名單，面臨強制退市風險。美股日均成交額長期處于低位，二級市場融資功能基本失效，迫使愛奇藝不得不尋求港股二次上市。

最后的自救：去中心化、AI、出海

面對四面楚歌，愛奇藝也在嘗試自救。

2025年，愛奇藝陸續(xù)宣布了4座線下樂園的建設(shè)計劃，試圖用熱門IP開拓線下消費場景。在2026年4月20日的愛奇藝世界大會上，龔宇拋出了一個更激進的方向：將愛奇藝轉(zhuǎn)型成“非中心化社交媒體”，讓創(chuàng)作者自己決定內(nèi)容，平臺只提供技術(shù)和分發(fā)體系。

AI則是另一張牌。愛奇藝推出了專業(yè)級影視制作平臺“納逗Pro”，希望通過AIGC大幅降低內(nèi)容生產(chǎn)成本。但就在同一個大會上，“AI藝人庫”的宣傳引發(fā)了張若昀、于和偉、王楚然等多位演員的集體辟謠——“沒有簽署任何AI相關(guān)授權(quán)”，話題#愛奇藝瘋了#登頂熱搜，路人好感進一步被耗盡。

出海也是方向之一。愛奇藝國際版在東南亞市場持續(xù)拓展，2025年第一季度收入同比增長超30%，廣告收入同比增長40%。但海外業(yè)務(wù)體量尚小，短期內(nèi)難以撐起整個公司的增長預(yù)期。

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