勁旅銳評(píng)：同程旅行2025，靠度假業(yè)務(wù)拉動(dòng)更多增長(zhǎng)

近日，同程旅行發(fā)布2025年報(bào)告。根據(jù)報(bào)告，同程旅行四季度營(yíng)業(yè)收入48.40億元，同比增長(zhǎng)14.2%。凈利潤(rùn)7.80億元，同比增長(zhǎng)18.1%。全年?duì)I收 193.96 億元?，同比增長(zhǎng) 11.9%；凈利潤(rùn) 34.03 億元?，同比增長(zhǎng) 22.2%。??

主營(yíng)業(yè)務(wù)中，住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)、交通票務(wù)業(yè)務(wù)、度假業(yè)務(wù)占總收入比重分別為27.07%、37.92%、16.06%。

其中，住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入13.10億元，同比增長(zhǎng)15.4%。交通票務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入18.36億元，同比增長(zhǎng)6.50%。度假業(yè)務(wù)收入7.78億元，同比下降0.26%。

四季度，同程旅行營(yíng)業(yè)費(fèi)用共計(jì)24.88億元，同比增長(zhǎng)16.32%。其中，服務(wù)開(kāi)放開(kāi)支5.25億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支15.74億元，行政開(kāi)支3.89億元。

四季度平均月付費(fèi)用戶41.4百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)1%。

毛利率為66.29%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。

勁旅銳評(píng)：
同程旅行2025年交出了一份讓人看著不錯(cuò)的年報(bào)。
先看全年數(shù)據(jù)，收入193.96億元，增長(zhǎng)11.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.03億元，增長(zhǎng)22.2%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率從2024年的23.4%提升至26.5%。從這些數(shù)據(jù)看，運(yùn)營(yíng)效率在提升，利潤(rùn)增速跑贏了收入增速。
但有幾個(gè)數(shù)字需要放在一起看一下。

第一，增速在明顯放緩。2024年收入同比增速是45.8%，2025年一下子掉到11.9%，少了34個(gè)百分點(diǎn)，用戶增長(zhǎng)也是同樣的狀況，年付費(fèi)用戶增速?gòu)膬晌粩?shù)掉到6.0%，流量紅利期過(guò)去了，同程正在進(jìn)入一個(gè)更高基數(shù)的較高增長(zhǎng)階段。
第二，四季度的反差最值得關(guān)注，四季度收入增長(zhǎng)14.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.1%，調(diào)整后數(shù)據(jù)看起來(lái)穩(wěn)健，但稅后凈利潤(rùn)只有1.03億元，同比下降了71%，這個(gè)跌幅靠調(diào)整項(xiàng)顯然補(bǔ)不回來(lái)。
第三，2025年全年度假業(yè)務(wù)收入33.71億元，同比暴增67.6%，占收入比例從2024年的12.0%跳升至17.4%，但同期度假業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)17.83億元，比2024年的12.26億元虧損還多虧了5.57億元，收入翻倍地漲，虧損也跟著翻倍地漲。這說(shuō)明度假業(yè)務(wù)還處于用錢(qián)換規(guī)模的階段。
同程管理層給出了2026全年收入增速指引約為11.9%，和2025年的實(shí)際增速基本持平，這個(gè)指引說(shuō)明管理層對(duì)2026年的增長(zhǎng)更傾向于保守預(yù)期，在用戶增速放緩、流量成本上升的背景下，能維持兩位數(shù)增長(zhǎng)已屬不易。