TCL中環(huán)兩年巨虧190億，李東生的“光伏豪賭”初見敗局

TCL中環(huán)在2025年再虧逾90億元，光伏產(chǎn)品陷入賣一件虧一件的困境。

文/每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)

當(dāng)前光伏行業(yè)陷入產(chǎn)能過剩的困境，硅料硅片等上游企業(yè)仍然陷入嚴(yán)重虧損。以率先披露2025年財(cái)報(bào)的TCL中環(huán)為例，公司營收與凈利潤同比略有增長，但是仍然虧損超過90億元。最近兩年，TLC中環(huán)已經(jīng)累計(jì)虧損190億元。

盡管光伏行業(yè)正在去產(chǎn)能，但是當(dāng)前成效有限。TCL中環(huán)的光伏硅片銷量減少6.61%，但是銷售收入同比下降26.49%，主營利潤虧損嚴(yán)重。光伏組件的銷售收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，毛利率仍未回正，導(dǎo)致利潤同樣虧損。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，光伏企業(yè)將出海視為重要的發(fā)展方向。TCL中環(huán)旗下Maxeon Solar Technologies Ltd.（下稱“Maxeon”）因受到美國禁令、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及新法規(guī)影響，遭遇財(cái)務(wù)困境，先尋求資產(chǎn)重組或資產(chǎn)變現(xiàn)方案。

面對(duì)行業(yè)內(nèi)卷和業(yè)績(jī)虧損，TCL中環(huán)正在求變。TCL中環(huán)先是對(duì)人事進(jìn)行大刀闊斧改革，曾經(jīng)在公司任職40多年的沈浩平退出董事會(huì)。TCL還收購收購一道新能源股份有限公司（下稱“一道新能”），完善光伏電池產(chǎn)品的布局。

光伏龍頭再虧90億，

去產(chǎn)能化任重道遠(yuǎn)

根據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，自2020年至2023年，國內(nèi)的光伏企業(yè)通過IPO、定增、發(fā)債等方式，向資本市場(chǎng)募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，國內(nèi)光伏名義產(chǎn)能迅速突破1000吉瓦。與光伏產(chǎn)能快速增長相對(duì)應(yīng)的是，市場(chǎng)需求未能跟上。

公開報(bào)道顯示，2025年，全球硅料、硅片、電池片、組件等產(chǎn)能分別達(dá)到1337吉瓦、1088吉瓦、1157吉瓦和1343吉瓦。相比之下，全球光伏裝機(jī)量需求約560-650吉瓦。產(chǎn)能與需求的巨大差額導(dǎo)致去產(chǎn)能化困難重重。

從上市公司披露的數(shù)據(jù)來看，光伏企業(yè)仍然面臨巨額虧損。據(jù)TCL中環(huán)披露的2025年財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收為290.5億 元，同比增長2.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為-92.64億元，同比增長5.65%。而在2024年，TCL中環(huán)已虧損98.18億元，兩年合計(jì)虧損190.82億元。

2025年?duì)I收呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，反映出TCL中環(huán)仍擺脫“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”。2022年及2023年，TCL中環(huán)的營收曾分別達(dá)到670.1億元和591.5億元，這意味著經(jīng)過2025年的產(chǎn)能調(diào)整，TCL中環(huán)的收入僅恢復(fù)到前兩年的一半。

從TCL中環(huán)的業(yè)務(wù)情況來看，光伏硅片是虧損的重災(zāi)區(qū)。該類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入為122.38億元，同比下降26.49%，但是毛利率僅有-19.44%，這導(dǎo)致主營利潤虧損23.79億元。TCL中環(huán)的硅片市占率占行業(yè)第一，虧損也在行業(yè)中領(lǐng)先。

光伏組件實(shí)現(xiàn)收入為93.24億元，同比增長60.45%。該類產(chǎn)品的毛利率為-6.22%，主營利潤為-5.80億元。負(fù)毛利率也就意味著銷售額越高，利潤虧損越多。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，半導(dǎo)體材料是難得實(shí)現(xiàn)盈利的產(chǎn)品。當(dāng)期，該類產(chǎn)品的收入為57.07億元，同比增長21.75%，毛利率為18.94%，主營利潤為10.81億元。光伏電站收入為11.63億元，主營利潤為2627萬元。

相對(duì)于產(chǎn)品收入減少，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響更大的是集體資產(chǎn)減值。2025年，TCL中計(jì)提資產(chǎn)減值損失39.11億元，其中光伏產(chǎn)品計(jì)提金額21.25億元，半導(dǎo)體材料、光伏電站計(jì)提金額分別為4.59億元和6.33億元。

海外收入停滯不前，

Maxeon陷入經(jīng)營困境

國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷加劇，出海成為各大企業(yè)的重要發(fā)展方向。TCL中環(huán)也表示堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，建立海外運(yùn)營體系。2025年財(cái)報(bào)顯示，其在亞太、拉美、中東非等市場(chǎng)已獲突破，電池組件業(yè)務(wù)的海外市場(chǎng)銷量增長超2倍。

不過從海外經(jīng)營業(yè)績(jī)來看，TCL中環(huán)的出口收入停滯不前。2025年，TCL中環(huán)的出口收入為35.20億元，與2024年的35.09億元大致相當(dāng)。而在2022年及2023年，其出口收入分別達(dá)到88.27億元和63.57億元。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，TCL中環(huán)旗下控股子公司Maxeon是海外戰(zhàn)略的重要一環(huán)。2025年，其整合Maxeon非美銷售平臺(tái)及Sunpower品牌，構(gòu)建海外銷售體系。

由于Maxeon遭受美國禁令、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及新法規(guī)對(duì)稅收優(yōu)惠政策影響，導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展挑戰(zhàn)及財(cái)務(wù)困境。因此，Maxeon剝離美國以外的市場(chǎng)和制造業(yè)務(wù)，專注于美國市場(chǎng)。

2月14日，TCL中環(huán)宣布Maxeon旗下全資子公司完成出售馬來西亞全資子公司100%股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)不超過5100萬美元。

TCL中環(huán)累計(jì)斥資約25億元收購Maxeon控制權(quán)，但沒有為公司帶來良好的回報(bào)。2023年，Maxeon業(yè)績(jī)虧損2.75億元；2024年，TCL中環(huán)表示Maxeon業(yè)績(jī)大幅下跌；2025年，TCL中環(huán)對(duì)Maxeon計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.6億元。

4月1日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，針對(duì)CBP持續(xù)禁止其產(chǎn)品入關(guān)的異議訴訟暫無明確解決方案，潛在投資者及融資方的洽談結(jié)果及新法案的稅收優(yōu)惠或激勵(lì)政策尚不明朗，Maxeon營運(yùn)資金是否足以償付短期債務(wù)出現(xiàn)重大不確定性，短期現(xiàn)金流處于緊張狀態(tài)。

因此，Maxeon 及 MSPL 自愿共同向新加坡高等法院申請(qǐng)進(jìn)入司法管理程序，并申請(qǐng)委任德勤及其相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)任司法管理人。

核心高管“換血”，

收購一道新能

TCL中環(huán)連續(xù)兩年巨額虧損，已將公司上市以來的利潤虧損完畢。TCL在5年前斥資110億元收購中環(huán)股份，可謂是一筆財(cái)務(wù)虧損的賠本買賣。TCL收購中環(huán)股份時(shí)，后者市值達(dá)到779億元，如今市值已降至357億元。

李東生收購中環(huán)股份也受到諸多質(zhì)疑，甚至被部分投資者稱為“賭徒”。由于光伏行業(yè)具有周期性，李東生“接盤”中環(huán)股份時(shí)，行業(yè)正處于高景氣值階段，而3年后市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，進(jìn)入周期下行階段。

面對(duì)重重困境，TCL中環(huán)也在謀求改變。《每日財(cái)報(bào)》注意到，TCL中環(huán)正在大刀闊斧地進(jìn)行人事改革，TCL體系人員入駐核心崗位。

3月24日，TCL中環(huán)宣布部分董事及高管變更，其中沈浩平、廖騫、張長旭等人辭去公司董事及相應(yīng)董事會(huì)專委會(huì)委員職務(wù)，張長旭繼續(xù)擔(dān)任公司SVP（高級(jí)副總裁）職務(wù)。

值得注意的是，沈浩平曾被視為TCL中環(huán)的“靈魂人物”，曾在公司工作40多年，擔(dān)任CEO職務(wù)長達(dá)17年。2024年8月，沈浩平辭去公司CEO的職務(wù)，保留副董事長、非獨(dú)立董事職務(wù)；如今，沈浩平進(jìn)一步辭去非獨(dú)立董事職位。

同時(shí)，沈浩平接班人王彥君也辭去公司CEO及法定代表人職務(wù)，將聚焦公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)，擔(dān)任副董事長職位。公司聘任歐陽洪平偉CEO基法定代表人，代行首席運(yùn)營官；聘任張海鵬為高級(jí)副總裁。

《每日財(cái)報(bào)》還注意到，TCL中環(huán)還宣布收購一道新能，借此完善電池產(chǎn)品布局。TCL中環(huán)以2.58億元收購一道新能8.06%股份，并對(duì)其增資10億元獲得59.14%股份，同時(shí)接受7.20%股份的表決權(quán)委托，共控制其66.34%股份。

TCL中環(huán)表示，公司收購一道新能旨在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、加速突破BC電池組件，提高在全球光伏產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，BC電池被視為光伏下一代技術(shù)路線。TCL中環(huán)相中一道新能，也是瞄準(zhǔn)后者在BC電池技術(shù)方面的積累。在TCL中環(huán)的電池組件收入構(gòu)成中，主要為PERC和TOPCon電池，BC電池產(chǎn)品是公司的短板。

值得注意的是，一道新能的業(yè)績(jī)同樣不容樂觀，2024年及2025年分別虧損26.11億元和19.70億元。2025年末，一道新能的凈資產(chǎn)為-12.92億元，意味著公司已資不抵債。TCL斥資收購一道新能，無疑是另一場(chǎng)“豪賭”。

總結(jié)來看，TCL中環(huán)在2025年再度巨額虧損，兩年累計(jì)虧損超190億元。李東生在2020年斥資收購中環(huán)股份后，又分別收購Maxeon和一道新能，每一場(chǎng)收購都像是一場(chǎng)“賭博”。在光伏行業(yè)下行階段，TCL中環(huán)能否扭轉(zhuǎn)虧損局勢(shì)，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)觀察。

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