扣非凈利連虧3年！全球最大勃姆石生產商、寧德時代核心供應商，壹石通為何持續(xù)增收不增利？

本文來源：時代周報 作者：管越，韓迅

供貨于寧德時代（300750.SZ，03750.HK）的勃姆石龍頭壹石通（688733.SH），又交出了一份“增收不增利”的成績單。

4月16日晚，壹石通披露2025年年報。報告期內，公司實現營收6.30億元，同比增長24.89%；但凈利潤卻由盈轉虧至-2212.24萬元，同比大幅下滑284.29%。

這不是壹石通首次營收和凈利背離。回顧過往業(yè)績，2023年至2025年，壹石通營收分別為4.65億元、5.05億元、6.30億元，一直保持增長趨勢；凈利潤分別為2452.37萬元、1200.41萬元、-2212.24萬元，近3年持續(xù)下行；扣非凈利潤分別為-849.72萬元、-2371.38萬元、-5640.74萬元，已連續(xù)3年處于虧損狀態(tài)。

圖片來源：Wind

與業(yè)績不相匹配的，是壹石通持續(xù)提升的市場地位。QYResearch研報數據顯示，壹石通2023年勃姆石的市場占有率領先于其他廠商；高工產研鋰電研究所統(tǒng)計數據顯示，2025年壹石通勃姆石產品全球市場份額進一步提升，連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一；壹石通官網稱，公司是寧德時代勃姆石產品的核心供應商、國家級制造業(yè)“單項冠軍”企業(yè)、國家工信部專精特新“小巨人”企業(yè)。

那為何盈利能力持續(xù)下滑？4月17日上午，時代周報記者致電壹石通，其公司人士指出，2022年四季度以來，勃姆石售價持續(xù)下行，公司主業(yè)毛利率不斷承壓。記者查閱過往年報發(fā)現，壹石通2023年年報提到“公司主要產品售價降幅較大”，2024年年報提到“公司主要產品售價下降及原材料價格波動，致使毛利率同比有所下降”。勃姆石的盈利空間不斷壓縮，似乎已經成為懸在壹石通頭上的“達摩克利斯之劍”。

而在硬幣的另一面，壹石通費用端規(guī)模的不斷增長，亦對盈利構成拖累。壹石通2023年年報解釋凈利潤下滑時提到“公司研發(fā)費用同比大幅增長”；2025年年報解釋利潤下滑系“期間費用增幅較大”，特別是研發(fā)費用、管理費用和股份支付費用同比增幅較大。

不過，面向未來，上述壹石通公司人士保持樂觀。他表示，公司一方面在調整主業(yè)產品結構，增加小粒徑勃姆石的業(yè)務占比，毛利率有望提升；另一方面，公司通過工藝創(chuàng)新和規(guī)模效應，持續(xù)推進勃姆石產品的成本優(yōu)化，隨著產能利用率提升，單位成本有望進一步下降。

勃姆石毛利率持續(xù)下行

天眼查顯示，壹石通成立于2006年1月，位于安徽省蚌埠市，2021年8月在上交所科創(chuàng)板上市，主營先進無機非金屬復合材料，產品涵蓋無機功能粉體材料、聚合物材料等，核心應用于鋰電池、電子通信、阻燃防火等領域，其中鋰電用勃姆石為公司核心產品。

圖片來源：天眼查

所謂勃姆石，即水合氧化鋁，分為天然與人工兩種。人工合成的勃姆石純度高、耐熱度高，主要應用于鋰電電芯隔膜和極片的涂覆，可以改善鋰電池的倍率性能、循環(huán)性能和主動安全性能，提升電芯的良品率。

壹石通上市之初恰逢新能源產業(yè)熱潮，業(yè)績跨越式增長。Wind數據顯示，2018年至2022年，壹石通營收分別為1.16億元、1.65億元、1.92億元、4.23億元、6.03億元，凈利潤分別為2080.02萬元、4429.47萬元、4508.94萬元、1.08億元、1.47億元。

而隨著于下游鋰電池企業(yè)去庫存、需求放緩，壹石通2023年業(yè)績迎來“滑鐵盧”，當年營收同比下滑22.96%，凈利潤同比下滑83.31%。拆解來看，勃姆石售價下滑影響似乎更大。年報顯示，壹石通2023年鋰電池涂覆材料（即勃姆石）銷量為2.32萬噸，同比僅下滑6.96%；但其毛利率水平卻下滑了16.05個百分點至27.48%。

此后，壹石通營收回升、凈利下滑，最直觀解釋這一現象的數據就是主營業(yè)務毛利率的持續(xù)下滑。財報顯示，2024年，壹石通無機功能粉體材料（主要產品即勃姆石）實現營收4.57億元，毛利率為21.73%，同比減少3.2個百分點；2025年，其營收升至5.72億元，毛利率卻進一步降為19.07%。

不過，上述壹石通公司人士表示，勃姆石市場拐點或將到來。從2025年四季度開始，勃姆石的市場需求變得旺盛起來，一方面是因為國家標準對鋰電池產品安全性能要求變高，催生對高品質勃姆石的需求；另一方面，儲能市場等新業(yè)態(tài)增長催生需求。另外，公司積極開發(fā)毛利相對較高的小粒徑勃姆石產品，“小粒徑勃姆石適配隔膜輕薄化的需求，售價相對較高，客戶需求比較旺盛。目前公司小粒徑業(yè)務在逐步起量，毛利率有望因此提高。”

費用高增、重點項目未量產

除了主業(yè)毛利率下行，費用高增也是壹石通近年利潤下行的原因之一。

Wind數據顯示，壹石通近5年管理費用持續(xù)增長，2021年至2025年分別為2767.59萬元、4549.93萬元、5903.16萬元、6372.48萬元、8122.46萬元，占當年總營收的比例分別為6.55%、7.55%、12.71%、12.63%、12.89%，近3年始終維持在較高比例。

對2025年管理費用增加，財報稱系“折舊、中介服務費等費用增加及上年同期沖減股份支付費用所致”。上述壹石通公司人士補充表示，2025年公司員工規(guī)模進一步擴大，截至年底已達928人，員工管理費用上升；另外，公司仍處于快速發(fā)展階段，新建項目增多，廠房建設、日常管理、管理人員增加，都會導致費用上升；加上公司持續(xù)開展管理變革，如報告期內調整了組織架構。

而在研發(fā)端，壹石通2021年至2025年研發(fā)費用分別為2425.22萬元、3988.43萬元、5636.27萬元、4828.31萬元、6759.16萬元，占當年總營收的比例分別為5.74%、6.61%、12.13%、9.57%、10.73%。其中，2025年研發(fā)費用同比增長39.99%，財報稱系“重點研發(fā)項目投入增加，相關項目的職工薪酬、直接材料、折舊攤銷增加，疊加上年同期沖減的股份支付費用金額較高”。

上述壹石通公司人士稱，作為科技創(chuàng)新型企業(yè)，公司需要持續(xù)高強度投入研發(fā)，以保障核心技術的先進性，滿足下游客戶的技術迭代需求。

不過，財報提到的“重點研發(fā)項目”，亦對公司盈利構成拖累。

財報顯示，壹石通2025年重點研發(fā)項目包括人工合成高純石英砂、固體氧化物電池（SOC）等，目前均仍處驗證調試階段未實現量產，財報稱“相關項目在報告期內尚未產生顯著效益”，但因要轉為固定資產，導致“折舊攤銷費用增加、致營業(yè)成本增加”。

不過，對于SOC項目建設進度緩慢，上述壹石通公司人士坦誠，該項目被放在公司中長期戰(zhàn)略規(guī)劃中，產業(yè)化速度不會非常快，目前正在著力建設示范工程，做數據收集、成本核算，為后續(xù)產業(yè)化奠定基礎。

4月17日，壹石通低開震蕩，截至收盤跌0.17%，報收29.60元/股，總市值跌至59億元左右。