天康制藥：兩家供應商背后或上演人員交織異象

《金證研》北方資本中心 樂之DL/作者 廉貞菘藍 映蔚/風控

近期，農業農村部集中審批新獸藥，行業加速向高附加值產品升級。其中，由天康制藥股份有限公司（以下簡稱“天康制藥”）參與研制的豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗（多肽TC98+TC13）獲批三類新獸藥，該疫苗是天康制藥獲批的第六個新獸藥。

此次上市，報告期內，豬用疫苗為天康制藥貢獻超四成主營業務收入，其行業市場規模下滑，而天康制藥圓支二聯苗銷售占比不足2%反募資擴產。另一方面，天康制藥稱專注于經濟動物動保產業的產品，未涉及寵物動保產業的產品，而其多家同行企業已布局寵物動保相關產品。不僅如此，報告期內，兩家分開披露的供應商合計與天康制藥交易超四千萬元，而該兩家供應商歷史郵箱重疊，且背后或上演人員交織異象。

一、豬用疫苗貢獻超三成收入且行業市場規模下滑，圓支二聯苗銷售占比不足2%反募資擴產

抽絲剝繭方能找到事物真相。2024年及2025年1-9月，天康制藥的營收及凈利潤增速均為負。2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥豬用疫苗業務貢獻超三成主營業務收入。2022-2024年，國內豬用疫苗市場規模逐年下滑。2025年上半年，天康制藥圓支二聯疫苗銷售占比為1.72%。此番上市，天康制藥擬募資1.5億元投入的建設項目達產后，可實現年產1.5億mL圓支二聯滅活疫苗。

1.1 2024年及2025年1-9月業績“開倒車”，2023-2024年扣非ROE連續下滑

據天康制藥簽署于2025年6月19日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月19日的招股書”）、天康制藥簽署于2023年11月17日的公開轉讓說明書、2025年1-9月審閱報告，2021-2024年及2025年1-9月，天康制藥的營業收入分別為9.77億元、10億元、10.55億元、10.52億元、6.82億元，凈利潤分別為2.09億元、2.04億元、1.65億元、1.52億元、1.06億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2022-2024年及2025年1-9月，天康制藥的營業收入增速分別為2.36%、5.45%、-0.29%、-20.49%，凈利潤增速分別為-2.39%、-19.12%、-8.01%、-42.44%。

據簽署于2025年6月19日的招股書，2022-2024年，天康制藥扣除非經常性損益后凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為13.99%、5.86%、5.31%。

再來關注天康制藥主要產品豬用疫苗的市場情況。

1.2 近三年一期豬用疫苗業務貢獻超三成主營業務收入，2022-2024年國內豬用疫苗市場規模逐年下滑

據簽署于2025年6月19日的招股書及天康制藥簽署于2025年9月26日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函（以下簡稱“首輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥豬用疫苗的銷售收入分別為4.47億元、4.62億元、4.53億元、1.77億元，占其當期主營業務收入的比例分別為44.69%、43.78%、43.05%、34.9%。

據天康制藥簽署于2026年1月6日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函（以下簡稱“二輪問詢回復”）援引數據，2021-2024年，國內豬用疫苗市場規模分別為79.93億元、71.17億元、69.95億元、57.91億元。

經測算，2022-2024年，國內豬用疫苗市場規模同比增長率分別為-10.96%、-1.71%、-17.21%。

不僅如此，2023-2025年，豬用疫苗的下游市場或“降溫”。

1.3稱豬用疫苗銷售規模受生豬養殖量影響，2023-2025年國內生豬存欄量呈下滑趨勢

據簽署于2025年6月19日的招股書，國內豬用疫苗銷售規模主要受國內生豬養殖量影響。

據國家統計局成文日期分別為2023年1月18日、2024年1月18日、2025年1月17日、2026年1月19日的公開信息，2022-2025年各年末，全國生豬存欄量分別為4.53億頭、4.34億頭、4.27億頭、4.3億頭。

簡言之，2023-2025年，國內生豬存欄量呈下滑趨勢。

在此背景下，天康制藥擬募資擴產豬用疫苗相關產品。

1.42025年上半年圓支二聯疫苗主要產品的產能利用率為64.23%，該產品擬新增產能系2024年產能7.5倍

據簽署于2025年6月19日的招股書，在天康制藥的募投項目中，天康制藥擬募資1.5億元，用于“獸用疫苗生產線建設項目”，該項目建設完成后，可實現年產1.5億mL圓支二聯滅活疫苗的生產能力。

據簽署日為2026年1月6日的二輪問詢回復（以下簡稱“二輪問詢回復”），天康制藥豬用疫苗的產品小類包括圓支二聯疫苗，對應的主要產品型號為豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（重組桿狀病毒rB-06株+CJ株）。

據首輪問詢回復，此番上市，天康制藥募投項目涉及新增產能包括1.5億mL豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗。

2023-2024年及2025年1-6月，天康制藥豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗的產能分別為500萬mL、2,000萬mL、1,000萬mL，產量分別為93.65萬mL、785.87萬mL、642.31萬mL，產能利用率分別為18.73%、39.29%、64.23%。

經測算，此番上市，天康制藥擬新增的豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能，系其2024年豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能的7.5倍。

此外，2025年1-6月，天康制藥圓支二聯疫苗銷售占比不足2%。

1.52025年1-6月圓支二聯疫苗銷售占比為1.72%，且2024年毛利率下滑

據首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥圓支二聯疫苗銷售收入分別為0元、139.56萬元、1,231.36萬元、870.87萬元，銷售收入占比分別為0%、0.13%、1.17%、1.72%。

據二輪問詢回復，2023-2024年，天康制藥圓支二聯疫苗毛利率分別為51.13%、32.53%。天康制藥稱2024-2025年國內圓支二聯疫苗價格大幅下降，導致其2024年圓支二聯毛利水平降至32.53%，核心驅動因素系規?；i場招標壓價、國產疫苗產能釋放及行業競爭白熱化，頭部企業通過價格戰進一步鞏固份額，部分產品價格逼近成本線。

此外，天康制藥稱圓支二聯疫苗產品作為市場化銷售下產品，一般于年初與相關客戶簽訂框架協議或經銷協議，協議中未明確具體采購數量，而于具體采購時再下訂單確定采購數量，因此截至簽署日2026年1月6日，天康制藥圓支二聯疫苗無在手訂單及預計訂單。

綜上，2024年及2025年1-9月，天康制藥營收及凈利潤增速均為負，2023-2024年天康制藥扣非ROE均下滑。此外，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥的豬用疫苗業務貢獻超三成主營業務收入。2022-2024年，國內豬用疫苗市場規模逐年下滑。且2023-2025年，國內生豬存欄量整體下滑。

在此背景下，天康制藥擬新增豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能，新增的產能系該產品2024年產能的7.5倍。2024年，天康制藥豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能利用率為64.23%。2025年1-6月，天康制藥圓支二聯疫苗銷售收入占比僅1.72%。截至二輪問詢回復簽署日2026年1月6日，天康制藥圓支二聯疫苗無在手訂單及預計訂單。

二、自稱未涉及寵物動保產業，而多家同行已布局相關產業且部分同行稱寵物用生物制品系行業新增長點

莫看江面平入境。2022-2024年及2025年1-6月，反芻用疫苗為天康制藥貢獻超四成主營業務收入。而天康制藥稱專注于經濟動物動保產業且未涉及寵物動保產業的產品，其多家同行已布局寵物動保相關產品。

2.1 近三年一期反芻用疫苗貢獻超四成主營業務收入，2024年國內牛羊疫苗市場銷售規模下滑

據簽署于2025年6月19日的招股書及首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥反芻用疫苗的銷售收入分別為5.27億元、4.73億元、4.24億元、2.23億元，占其當期主營業務收入的比例分別為52.69%、44.86%、40.35%、44.04%。

據二輪問詢回復，北交所要求天康制藥說明2025年以來下游行業（豬、反芻、禽類等）周期性變化。對此，天康制藥分別披露2025年生豬、牛羊、禽養殖行業周期性變化。

且天康制藥稱，動物疫苗服務于畜牧養殖業，畜牧養殖業的周期性變化會傳導影響動物疫苗需求。若畜牧養殖業處于景氣周期，豬、禽、牛羊等養殖規模擴大，則更容易拉動動物疫苗需求。反之，動物疫苗需求將會受到不利影響。援引數據顯示，2021-2024年，國內牛羊疫苗市場總體銷售規模分別為19.29億元、18.97億元、21.99億元、18.24億元。

反觀天康制藥多家同行，或已布局寵物動保產業。

2.2 稱專注經濟動物動保產業產品且未涉及寵物動保產業的產品，而多家同行已布局寵物動保相關產品

據簽署于2025年6月19日的招股書，天康制藥的同行業可比企業分別為金宇生物技術股份有限公司（以下簡稱“生物股份”）、瑞普生物股份有限公司（以下簡稱“瑞普生物”）、武漢科前生物股份有限公司（以下簡稱“科前生物”）、普萊柯生物工程股份有限公司（以下簡稱“普萊柯”）、申聯生物醫藥（上海）股份有限公司（以下簡稱“申聯生物”）、廣東永順生物制藥股份有限公司（以下簡稱“永順生物”）。

據二輪問詢回復，截至簽署日2026年1月6日，天康制藥專注于豬用疫苗、反芻用疫苗、禽用疫苗等經濟動物動保產業的產品，未涉及寵物動保產業的產品，同行業可比企業生物股份、瑞普生物、科前生物、普萊柯產品已包括寵物動保相關產品。且天康制藥稱寵物動保市場快速增長對具有寵物動保產品的同行業可比企業的業績具有一定支撐作用。

據申聯生物2024年年報，依托申聯生物已建立的mRNA、單抗、合成肽等新型生物技術平臺開發新型寵物預防、治療及診斷生物制品，其中長效重組犬α干擾素已獲得臨床試驗批件，寵物mRNA疫苗、寵物治療性單抗研發取得積極進展。此外，申聯生物戰略投資上海建毅騰創生物醫藥科技有限公司，將生物大分子技術平臺優勢與騰創生物的寵物藥品靶點分析篩選的優勢深度結合，共同開發寵物生物制品。

值得注意的是，天康制藥部分同行稱寵物用生物制品市場逐漸成為行業新增長點。

2.3同行瑞普生物2024年寵物生物制品收入增速超849%，同行申聯生物稱寵物用生物制品市場逐漸成為行業新的增長點

據普萊柯2024年年報及2025年第三季度報，2024年系普萊柯寵物板塊全面推向市場的第一年，2025年1-9月，普萊柯寵物用生物制品收入為1,444.4萬元，同比增長20.11%，寵物用化學藥品收入為1,487.06萬元，同比增長39.73%，功能性保健品（寵物用）收入為2,006.45萬元，同比增長72.23%。

據瑞普生物2024年年報，2023-2024年，瑞普生物寵物生物制品收入分別為394.52萬元、3,744.38萬元，同比增長849.09%。瑞普生物寵物藥品收入分別為2,651.58萬元、1,902.17萬元，同比下滑28.26%。瑞普生物寵物供應鏈收入分別為46,014.27萬元、63,343.01萬元，同比增長37.66%。

據申聯生物2024年年報，隨著國內寵物經濟的快速發展，寵物用生物制品市場逐漸成為行業新的增長點。未來寵物用生物制品市場有望在整個獸用生物制品市場中占據更重要的地位。

不難看出，天康制藥同行普萊柯和瑞普生物或均已開展寵物動保業務，且同行申聯生物稱寵物用生物制品市場逐漸成為行業新的增長點。

此外，2024年，國內寵物消費市場增長。

2.42023年單寵年均醫療消費額系2018年1.83倍，2024年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模增長7.5%

據申聯生物2024年年報，申聯生物引用的數據顯示，2024年國內城鎮犬貓數量為1.24億只，城鎮寵物（犬貓）消費市場規模為3,002億元，較上年增長7.5%。其中，寵物醫療在寵物消費市場中的占比約為28%，為僅次于寵物食品的寵物第二大消費市場。寵物經濟崛起帶動獸用生物制品需求激增，尤其是疫苗、診斷試劑和保健品。越來越多的獸用生物制品企業開始布局寵物市場，研發適用于寵物的高品質生物制品，以滿足市場需求。

據瑞普生物2024年年報，2018-2023年，寵物主對于正規藥物及診療服務的使用量持續提升，單寵年度平均醫療總消費由370元提升至677元。

經測算，2023年單寵年度平均醫療總消費系2018年消費額的1.83倍。

簡言之，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥反芻用疫苗貢獻超四成主營業務收入，且稱未涉及寵物動保產業的產品。而2024年，國內牛羊疫苗市場總體銷售規模下滑。不僅如此，多家同行可比企業已布局寵物動保相關產品。此外，2024年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模同比增長7.5%，且單寵年度平均醫療總消費由2018年的370元提升至2023年的677元。

三、兩家供應商合計撐起超四千萬元采購額背后，或上演人員交織異象

細節不容忽視。研究發現，天康制藥分開披露的兩家主要供應商的歷史郵箱重疊，背后“關系網”或存交織。2022-2024年及2025年1-6月，前述兩家供應商與天康制藥交易合計超四千萬元。

3.12022年起，供應商新疆民海及新疆寶信合計撐起超四千萬元采購額

據首輪問詢回復，2024年，新疆民海生物科技有限公司（以下簡稱“新疆民?！保┫堤炜抵扑幍谖宕蠊?，主要采購產品為耗材等。2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥對新疆民海的采購額分別為207.88萬元、442.74萬元、701.74萬元、246.86萬元，占當期采購額的占比分別為0.93%、1.79%、2.82%、2.58%。

2022-2023年及2025年1-6月，新疆寶信源柏生物技術有限公司（以下簡稱“新疆寶信”）分別系天康制藥第三大、第四大、第三大供應商，主要采購產品包括血清、耗材等。此外，新疆寶信系天康制藥血清的主要供應商之一，新疆寶信對天康制藥的收入占比超過50%。2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥向新疆寶信的采購額分別為1,196.48萬元、1,251.93萬元、305.09萬元、429.57萬元，占當期采購額的比例分別為5.38%、5.06%、1.23%、4.5%。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥向新疆民海的采購額合計為1,599.22萬元，向新疆寶信的采購額合計為3,183.07萬元，向二者的采購額合計為4,782.29萬元。

值得注意的是，新疆民海與新疆寶信歷史郵箱或重疊。

3.2新疆民海2021年郵箱與新疆寶信2022-2023年郵箱重疊，該郵箱或指向韓衛東

據市場監督管理局數據，新疆民海成立于2021年11月5日。截至查詢日2026年4月17日，新疆民海的法定代表人系張笑林，注冊資本為100萬元。張笑林、臧曼曼對新疆民海的認繳額分別為99萬元、1萬元。且臧曼曼、陳群、張笑林分別擔任新疆民海的監事、財務負責人、執行董事兼總經理。

2023年11月16日，新疆民海法定代表人、高級管理人員均發生變更。變更前，張孟擔任新疆民海法定代表人、執行董事兼總經理。變更后，張笑林擔任新疆民海法定代表人、執行董事兼總經理。2026年3月10日，新疆民海發生投資人變更，變更前后，新疆民海的股東均為張笑林、臧曼曼。2021年，新疆民海的企業電子郵箱為“47*****10@qq.com”。2022-2025年，新疆民海的企業電子郵箱為“10******52@qq.com”。

經測算，截至查詢日2026年4月17日，張笑林、臧曼曼對新疆民海分別持股99%、1%。

此外，新疆寶信成立于2015年8月26日。截至查詢日2026年4月17日，新疆寶信的法定代表人系胡松林，注冊資本為100萬元。葛啟、葛二啟對新疆寶信的認繳額分別為80萬元、20萬元。葛啟、張萍、胡松林分別擔任新疆寶信監事、財務負責人、執行董事兼總經理。

2016年7月7日，新疆寶信法定代表人發生變更。變更前，葛二啟擔任新疆寶信法定代表人。變更后，胡松林擔任新疆寶信法定代表人。2025年5月6日，新疆寶信注冊資本、投資人均發生變更。新疆寶信2024年年報顯示，葛啟、葛二啟對新疆寶信認繳出資額分別為400萬元、100萬元，實繳出資額分別為397萬元、87萬元。新疆寶信2025年年報顯示，葛啟、葛二啟對新疆寶信認繳出資額分別為80萬元、20萬元，實繳出資額分別為80萬元、20萬元。2022-2023年，新疆寶信的企業電子郵箱為“47*****10@qq.com”。

公開信息顯示，截至查詢日2026年4月16日，郵箱為“47*****10@qq.com”，對應QQ賬號“47*****10”的昵稱為老韓，頭像為“韓衛東的獲獎照片”。

蹊蹺的是，韓衛東與韓位東或為同一人。

3.3 照片顯示韓衛東與韓位東或系同一人，且同名的“韓位東”間接持有寶信生物89.1%的股份

據微信公眾平臺名稱為“烏魯木齊駐馬店商會”的賬號發布于2025年8月15日的公開信息，彼時，韓位東系烏魯木齊駐馬店商會會長，并附有韓位東的照片。

經上述照片與“韓衛東的獲獎照片”對比，“韓衛東”與“韓位東”或系同一人。

而據市場監督管理局數據，寶信生物科技（新疆）有限公司（以下簡稱“寶信生物”）成立于2024年12月11日。截至查詢日2026年4月17日，寶信生物的法定代表人系雷小珍，注冊資本為100萬元。雷小珍、蘇州首方企業管理有限公司（以下簡稱“蘇州首方”）對寶信生物的認繳額分別為10萬元、90萬元。葛啟擔任寶信生物董事，存續期間，寶信生物發生一次投資人變更，即2025年1月9日，變更前，寶信生物的投資人為蘇州首方、葛啟，變更后，寶信生物的投資人為蘇州首方、雷小珍。

此外，蘇州首方成立于2024年4月1日。截至查詢日2026年4月17日，蘇州首方的法定代表人系韓位東，注冊資本為10萬元。韓智秋、韓位東對蘇州首方的認繳額分別為0.1萬元、9.9萬元。且蘇州首方存續期間前述信息未發生變更。

經測算，截至查詢日2026年4月17日，名為韓位東的自然人間接持有寶信生物89.1%的股份。

值得注意的是，新疆民海、新疆生物分別與寶信生物或存“關聯”。

3.4寶信生物聯系人與新疆民海兩位股東同名，且寶信生物的網址、聯系方式與新疆寶信重疊

據寶信生物官網顯示，截至查詢日2026年4月17日，該網站域名為“baoxinbio.com.cn”，寶信生物的售前電話、售后電話分別為“0991-43***57”、“0991-43***50”，郵箱為“r*a@163.com”，QQ聯系方式中包括“10******52(張孟)”、“10******17(臧曼曼)”、“67*****97(張笑林)”，手機及微信聯系方式為“152******75”。

據工信部公開信息，截至查詢日2026年4月17日，網站主域名“baoxinbio.com.cn”的ICP備案/許可證號為新ICP備2025018798號-1，審核通過日期為2025年2月7日，主辦單位系寶信生物，該主辦單位性質為企業。

由前述可知，新疆民海2022-2025年企業電子郵箱前綴與寶信生物官網聯系人中張孟的QQ賬號相同，且新疆民海的股東張笑林、臧曼曼，與寶信生物聯系人張笑林、臧曼曼“同名”。

據支付寶平臺，截至查詢日2026年4月17日，聯系電話“152******75”對應支付寶用戶名稱為“寶信牛?！保瑢膶嵜J證信息為葛啟。

據認證主體為新疆寶信的微信公眾平臺發布于2021年8月26日、2025年3月4日的公開信息，2021年8月26日，新疆寶信以企業官網為主的各大網站、微信公眾號、產品宣傳及技術資料、員工名片等logo均將逐步變換為新版logo。此外，截至發布日2025年3月4日，新疆寶信的電話為“0991-43***57、43***50”，郵箱為“r*a@163.com”，官網為“www.baoxinbio.com.cn”。

不難看出，新疆寶信變更后的企業logo與寶信生物官網的logo圖案相同，且二者或共用電話、郵箱及官網。

換言之，2024年，新疆民海系天康制藥第五大供應商。2022-2023年及2025年1-6月，新疆寶信均系天康制藥前五大供應商之一。2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥向新疆民海、新疆寶信的合計采購額超四千萬元。蹊蹺的是，新疆民海2021年郵箱與新疆寶信2022-2023年郵箱重疊，且該郵箱或指向韓衛東。通過公開信息的照片對比，韓衛東與韓位東或為同一人。同名的“韓位東”間接持有寶信生物89.1%的股份。

而寶信生物官網顯示，其QQ聯系人包括張孟、臧曼曼、張笑林等，其中臧曼曼、張笑林與新疆民海的股東“同名”，張孟的QQ賬號與新疆民海2022-2025年郵箱前綴相同。此外，寶信生物官網披露的聯系電話及郵箱，與新疆寶信微信公眾平臺披露電話、郵箱、網址相同，且二者或共用企業logo圖案?；谏鲜龇N種巧合，供應商新疆民海及新疆寶信或關系不一般。

四、結語

此番上市，天康制藥擬新增豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能，系該產品2024年產能的7.5倍。而這背后，2024年，天康制藥豬圓環病毒2型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗產能利用率為64.23%。2025年上半年，天康制藥圓支二聯疫苗銷售收入占比不足2%。行業方面，2022-2024年，國內豬用疫苗市場規模逐年下滑，且國內生豬存欄量2023-2025年整體下滑。

業務布局方面，2022-2024年及2025年1-6月，天康制藥反芻用疫苗貢獻超四成主營業務收入，并稱其未涉及寵物動保產業的產品。而2024年，國內牛羊疫苗市場總體銷售規模下滑。不僅如此，多家同行已布局相關產業，且部分同行稱寵物用生物制品系行業新增長點。

另一方面，供應商新疆民海及新疆寶信與天康制藥合計交易超四千萬元，且兩家供應商的歷史郵箱重疊。此外，新疆寶信與寶信生物或共用電話、郵箱、網址及企業logo圖案，且寶信生物官網顯示的QQ聯系人包括張孟、臧曼曼、張笑林等，其中臧曼曼、張笑林與新疆民海兩位股東“同名”，張孟的QQ賬號與新疆民海2022-2025年郵箱前綴相同。在上述背景下，該兩家供應商背后或上演人員交織異象，或關系匪淺。