“杭州六小龍”第一股來了 股價大漲是概念追捧還是實至名歸？

4 月 17 日，群核科技（Manycore Tech Inc.）在港交所主板掛牌上市，股票代碼為00068.HK，成為市場所稱 “全球空間智能第一股”，同時也是 “杭州六小龍” 中首家登陸資本市場的科技企業。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

三度遞表終上市 群核科技成“全球空間智能第一股”

公開信息顯示，群核科技是全球領先的空間智能服務提供商，同時也是國內領先的云原生空間設計軟件提供商，核心圍繞“空間編輯工具-空間數據-空間大模型”構建業務體系，產品廣泛應用于住宅、辦公樓、零售店等多元商業場景，覆蓋家居設計、建筑、電商、連鎖商業等千行百業。

作為“杭州科技六小龍”企業之一，群核科技旗下擁有完善的產品矩陣：

1、酷家樂（空間設計軟件），提供3D云設計服務，用戶可以通過拖放3D模型快速開始新設計，并通過逼真的渲染即時呈現作品。酷家樂被廣泛應用于住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業項目的設計，同時亦擴展至一些新興用途，如電商產品展示等。

2、Coohom（酷家樂的國際版），主要目標市場為美國、韓國、日本及東南亞。

3、群核空間智能平臺（SpatialVerse），面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案。

4、群核酷空間，主要面向公裝、商裝領域的3D云設計平臺。

5、美間，面向大眾用戶和企業客戶的創意內容云設計平臺。

據網經社房產臺了解到，群核科技的上市之路歷經多輪推進。公司曾于2021年申請納斯達克上市，后因市場環境變化撤回申請；2025年2月14日，其首次向港交所遞表，同年8月14日因招股書滿6個月未獲批自動失效；2025年8月22日，公司第二次遞表港交所，目前處于排隊階段；此次2月24日的遞表，是其第三次向港股主板發起沖擊。

首日股價大漲 研發投入形成技術壁壘

群核科技上市首日股價大漲，對資深人工智能專家、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤認為，這是資本市場對“空間智能”賽道的積極預期與“杭州六小龍第一股”概念情緒溢價共同作用的結果。

一方面，空間智能賽道具有廣闊的發展前景，群核科技作為全球首家以空間智能為核心技術底座的上市公司，其業務涵蓋空間設計、具身人工智能訓練等多個領域，符合人工智能產業向物理世界拓展的趨勢，資本市場看好其未來發展潛力。另一方面，作為“杭州六小龍”中首家上市的企業，群核科技具有一定的稀缺性和標桿意義，引發了市場的關注和投資者的熱情，帶來了一定的情緒溢價。

郭濤補充道，群核科技的優勢一方面在技術上，自研云原生渲染引擎效率高，擁有全球最大物理正確空間數據庫，AI設計效率優勢明顯。另一方面業務模式成熟，酷家樂市場占有率高，企業訂閱服務穩定，海外業務增長快。生態方面，覆蓋全鏈路用戶，新企業客戶轉化率高，形成了較強的用戶粘性。

浙江省數智技術與服務聯合會數字經濟專委會副秘書長、網經社電子商務研究中心高級分析師陳禮騰認為，群核科技掛牌港交所，成為“全球空間智能第一股”，其上市核心支撐源于自身業務的階段性突破與技術積淀。從經營數據來看，公司已迎來業績拐點，2025年實現營收8.2億元，毛利率攀升至82.2%，經調整凈利潤達5710萬元，實現從虧損到盈利的跨越，展現出較強的盈利能力提升潛力。技術層面，自2011年成立以來，公司專注于GPU模擬計算，構建了“空間編輯工具-空間數據-空間大模型”的飛輪體系，2023年至2025年累計研發投入超10億元，旗下酷家樂平臺國內空間設計軟件市場領先，形成了顯著的技術壁壘與用戶優勢。

資本市場的熱度背后 潛藏風險不容忽視

郭濤指出，群核科技客戶集中在家居、地產上下游，受行業周期影響大。營收增速連續三年下滑，面臨三維家等競品的沖擊。研發效率有待提升，存在核心人才流失風險，且渲染服務高度依賴GPU，國產GPU適配率低，同時負債規模較高，存在流動性壓力。

陳禮騰補充表示，港股市場的高估值離不開持續的業績兌現作為核心支撐，若后續群核科技盈利增長不及預期、大額研發投入未能轉化為對應的市場收益與技術突破，極易引發股價與估值的雙向回調。

其次，空間智能行業正處于快速發展期，國內外科技企業紛紛加速布局，行業競爭日趨白熱化，同時公司海外業務拓展還面臨地緣政策限制、本地化運營壁壘、海外競品圍剿等多重阻礙，疊加行業核心人才爭奪加劇，人才流失、核心團隊穩定性不足等問題，均會制約企業長期發展，并直接傳導至資本市場影響投資者信心。

再者，國內垂直領域 SaaS 企業普遍面臨盈利周期長、獲客與留存成本高、規模化盈利難等行業共性痛點，群核科技雖實現階段性扭虧為盈，但盈利模式的可持續性、抗風險能力仍需長期市場檢驗。

另外，根據群核科技港交所招股書明確披露的核心風險點，還需重點關注以下幾方面：

1、明確的虧損預期：招股書提示，"由于我們持續投資于產品升級以支持更深的市場滲透及加強我們在新垂直行業及全球市場的影響力，我們預計短期內將繼續產生龐大成本及開支。因此，公司預計于 2026 年將錄得凈虧損。" 這意味著盡管 2025 年實現經調整凈利潤 5710 萬元的階段性扭虧，但公司對短期盈利前景持謹慎態度，持續投入將導致未來財務表現承壓。

2、巨額贖回負債風險：截至 2025 年 12 月 31 日，公司贖回負債高達人民幣 40.92 億元，超過同期總資產規模，這部分負債本質上是欠前期投資者的可轉換優先股相關債務，雖計劃通過上市轉股方式解決，但仍對公司財務結構造成巨大壓力，構成潛在的流動性危機隱患。

3、VIE 架構監管與合規風險：公司采用 VIE 架構實現境外上市，招股書明確提示該架構可能面臨中國監管政策變化的不確定性，若未來監管政策調整對 VIE 架構下的控制權、收益權安排產生不利影響，可能直接影響公司運營穩定性與投資者權益保障。

4、收入結構單一與新業務增長乏力：招股書顯示，公司 96.9% 的收入仍高度依賴 "酷家樂" 等核心產品的軟件訂閱費，而被寄予厚望的 AI 新業務（如 SpatialVerse 空間智能平臺）收入占比僅為 3.1%，所謂的 "空間智能" 轉型目前更多停留在投入期，短期內難以成為第二增長曲線支撐業績增長。

5、用戶留存與變現能力下滑：個人客戶凈收入留存率由 2023 年的 106.5% 降至 2025 年的 86.4%，顯示個人用戶流失加劇，付費轉化與留存能力減弱；同時企業客戶拓展與 ARPU 值提升面臨瓶頸，制約長期收入增長潛力。

6、業務模式轉型風險：公司正從穩定的 SaaS 訂閱模式部分轉向按 token（算力使用量）計費的模式，這種模式雖更貼合算力成本，但會打破原有穩定的收入預期，增加收入波動性，且可能面臨客戶接受度與定價策略的雙重挑戰。

7、解禁減持與估值回調壓力：對于 2020-2021 年高位進入的后期投資者（如高瓴、Coatue 等），此次發行價帶來的年化回報率較低，上市 6 個月禁售期結束后可能面臨較大規模的減持壓力，進而對股價形成沖擊。

群核科技上市為同類科技企業提供多重借鑒

陳禮騰認為，作為“全球空間智能第一股”與“杭州六小龍”中首家登陸資本市場的企業，群核科技的上市對行業具有雙重標桿意義。一方面，其上市打破了空間智能賽道無上市企業的空白，印證了該賽道的商業可行性與發展潛力，有望吸引更多資本涌入，帶動行業技術研發與商業模式創新，加速空間智能技術在室內設計、工業孿生、具身智能訓練等多領域的落地應用。

陳禮騰還表示，另一方面，“杭州六小龍”作為杭州科技創業企業的代表，涵蓋機器人、人工智能、腦科學等多個前沿領域，包括宇樹科技、深度求索、游戲科學、強腦科技、云深處科技、群核科技六家企業。目前除群核科技外，其余企業均未登陸資本市場。作為杭州本土科技獨角獸的代表，其上市為“杭州六小龍”及國內同類科技創業企業提供了可借鑒的資本化路徑，凸顯了杭州數字經濟生態的培育成效，也為國內SaaS行業尤其是垂直領域SaaS企業的發展注入信心。

郭濤認為，群核科技率先完成IPO的啟示集中在三方面：

在上市路徑上，選擇對科技企業包容性較強的港股，既解決了階段性盈利難題，又能對接全球資本，為同類企業提供了可借鑒的融資通道；

在商業模式上，從單一設計工具升級為“數據-場景-生態”閉環，通過開放平臺向多領域輸出解決方案，實現B端規模化變現，證明挖掘數據價值、拓展商業邊界是技術變現的有效路徑；

在技術戰略上，明確“空間智能”核心定位，強化技術話語權以提升估值，同時帶動區域形成產業集群，說明清晰的技術標簽和戰略聚焦能更好吸引資源，加速發展。

【小貼士】

深耕數字經濟近 20 年的網經社，圍繞“媒體+智庫+媒介”三大戰略，整合AI 全媒體、AI 智庫、AI 資源鏈接三大核心能力，并應勢上線一站式人工智能門戶—— AI 臺，打造 AI 賽道一站式專業服務平臺，為人工智能企業提供全媒體宣傳、智庫（報告/榜單）、投融資、資源鏈接等服務，目前服務與觸達企業包括千問、豆包、元寶、楓清科技、文心、即夢AI、可靈等1萬+。