清陶能源搶跑IPO：綁定上汽，固態(tài)電池不止技術之爭

本文來源：時代周報 作者：雨辰

近日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團股份有限公司（下稱“清陶能源”）正式向港交所遞交主板上市招股說明書，聯(lián)席保薦人為國泰君安、中金公司及招商證券。多家媒體隨即將其稱為“固態(tài)電池第一股”。

不過，就在4個月前的2025年12月，同樣被市場寄予厚望的北京衛(wèi)藍新能源也曾一度被視為“固態(tài)電池第一股”，其計劃登陸創(chuàng)業(yè)板，輔導機構為中信建投，彼時估值約185億元。

與此同時，寧德時代、比亞迪等傳統(tǒng)液態(tài)電池龍頭正加速向固態(tài)電池領域布局，行業(yè)競爭已從“技術預研”階段，逐步轉向產業(yè)化落地的正面交鋒。

“2026年是固態(tài)電池行業(yè)關鍵轉折點，就看誰能率先實現突破。”4月13日，一位從事固態(tài)電池研究的高校人士向時代周報記者表示，在當前激烈的競爭格局下，這不僅是技術之爭，更是一場圍繞資本、時間窗口展開的競速。

時代周報記者攝

值得注意的是，這已是清陶能源第二次沖擊資本市場。早在2021年，該公司曾啟動科創(chuàng)板上市輔導，但歷經四年、完成17期輔導后至今未能申報。

一位香港IPO中介人士向時代周報記者表示，2025年以來內地企業(yè)赴港上市明顯升溫，尤其是醫(yī)藥、智能科技及新能源企業(yè)占比居多，“港股對未盈利企業(yè)更具包容性，主板市值要求也更為靈活”。

業(yè)內普遍認為，清陶能源“轉道港股”，與其當前財務狀況密切相關。

三年累計虧損超31億元

公開資料顯示，清陶能源成立于2016年，由清華大學材料學院團隊孵化，核心技術源于南策文院士團隊的固態(tài)電解質研究成果。短短數年，該公司已成長為固態(tài)電池產業(yè)化的重要參與者，目前估值約280億元。

據弗若斯特沙利文數據，按出貨量計，清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場中排名第一，市場份額約33.6%，在中國市場的份額約44.8%。

從營收表現看，清陶能源處于高速擴張階段。2023年至2025年，該公司營業(yè)收入分別為2.48億元、4.05億元和9.43億元，2025年同比增長達132.8%，三年復合增速高達96.5%。

但增長的另一面，是持續(xù)擴大的虧損。2023年至2025年，清陶能源凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元，三年累計虧損超31億元。

圖片來源：清陶能源招股書

過去三年，清陶能源的整體毛利率持續(xù)為負，分別為-23.8%、-23.8%和-26.5%。其中，動力電池業(yè)務毛利率從2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，這意味著每賣出1元錢的動力電池，公司就要虧損超過1元。

對此，清陶能源在招股書中解釋稱，公司業(yè)務集中于全球競爭最激烈的中國鋰電池市場。為獲取客戶并進入關鍵車型項目，公司采取更具競爭力的定價策略，加之早期生產成本較高，對毛利率形成雙重擠壓。

相比之下，清陶能源的儲能電池業(yè)務的改善相對積極——毛利率已由2023年的-108.5%收窄至2025年的-6.0%，接近盈虧平衡。接近清陶能源的相關人士告訴時代周報記者，公司儲能電池的主要優(yōu)勢在于安全性。

4月13日，一位券商分析師向時代周報記者表示，行業(yè)普遍預計固態(tài)電池將在2027年前后實現批量上車，而大規(guī)模商業(yè)化仍需3至5年時間，“企業(yè)的盈利拐點大概率也將在3至5年后出現。”

在財務層面，清陶能源同樣面臨不小壓力。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅為12.38億元，而流動負債凈額為64.18億元，同期的流動比率為1.6、負債比率為0.3。在此背景下，IPO融資成為其產能擴張與技術投入的關鍵支點。

圖片來源：清陶能源招股書

“標桿案例”落地依舊存疑

在股東結構方面，清陶能源呈現明顯“車企綁定”特征。

清陶能源招股書顯示，上汽集團間接持股14.24%，為公司第二大股東；北汽集團通過深圳安鵬持股4.05%；廣汽集團也通過旗下平臺新余廣新間接持股1.28%。在業(yè)務端，2025年，清陶能源來自上汽集團的收入約4.15億元，占總收入的44.0%。根據雙方協(xié)議，未來三年清陶能源約50%的產能將優(yōu)先供應上汽。

從招股書披露看，截至最后實際可行日期，清陶能源的固態(tài)電池產品已搭載于智己、名爵(MG)及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，交付超過1.68萬套。同時，公司稱“高能量密度固液混合電池已應用于高端乘用車，包括智己L6光年版，單次充電續(xù)航里程超過1000公里，且充電12分鐘增加續(xù)航里程400公里。”

不過，這一“標桿案例”的實際落地情況仍較模糊。

據媒體報道，智己L6光年版的申報信息已于2024年出現在工信部的目錄中，原計劃當年10月開始交付，但進度有所推遲。

時代周報記者發(fā)現，近日有投資者向上汽集團提問，今年智己的新款車型是否會搭載固態(tài)電池？智己的固態(tài)電池版本已推遲兩年，若搭載的話，會有哪些車型采用等。

4月3日，上汽集團（600104.SH）回復該提問表示，2024年智己光年版L6已搭載光年版半固態(tài)電池，整車續(xù)航達到1002km，產品已投放市場，后續(xù)搭載車型請以智己汽車發(fā)布的信息為準。

圖片來源：上汽集團

4月14日，接近智己的相關人士向時代周報透露：智己L6光年版并未實現實際終端交付，當年相關訂單都已取消。

與此同時，智己官網未見L6光年版相關配置介紹。

同日，時代周報記者實地走訪智己上海門店，銷售人員表示，當前在售車型電池仍以磷酸鐵鋰及三元鋰為主。“固態(tài)電池成本非常高，暫未面世，目前在售車輛搭載的多為寧德時代電池。”

技術與時間的“考驗”

從行業(yè)層面看，固態(tài)電池市場正處于快速放量前夜。

方正證券研報指出，2026-2030年將是固態(tài)電池小批量試產到規(guī)模化落地的關鍵時期。據EVTank測算，至2030年全球固態(tài)電池市場出貨量將攀升至614.1GWh，其中全固態(tài)電池占比將逼近30%，對應市場規(guī)模有望達到172億元。

不過，清陶能源在招股書中亦提示，固態(tài)電池行業(yè)仍處于技術發(fā)展及規(guī)模化商業(yè)化的早期階段。大尺寸電芯在離子電導率、界面穩(wěn)定性、循環(huán)壽命、安全性及一致性等方面仍面臨關鍵挑戰(zhàn)，其性能優(yōu)勢能否顯著優(yōu)于液態(tài)電池，尚未得到充分驗證。

4月14日，一位儲能領域專家告訴時代周報，固態(tài)電池的主要優(yōu)勢是安全，但由于儲能系統(tǒng)對循環(huán)壽命要求極高，全固態(tài)電池在充放電過程中易出現結構穩(wěn)定性問題，因此短期內半固態(tài)更具可行性，而當前儲能市場主流仍為液態(tài)電池。

總體來看，清陶能源正站在一個典型的“產業(yè)臨界點”：一邊是技術突破與行業(yè)爆發(fā)的潛在機遇，另一邊則是商業(yè)化落地、盈利兌現的現實挑戰(zhàn)。