高義包裝：獲客疑云

《金證研》南方資本中心 正則*BR&*DL/作者西洲 菘藍(lán) 洪力/風(fēng)控

“我對待上市公司信息披露的態(tài)度，如同我看待冰山”，投資大師沃倫?巴菲特曾說。實際上，巴菲特更關(guān)心的是大部分未公開的信息披露，以及大部分在水面以下的冰山。

放眼廣東高義包裝科技股份有限公司（以下簡稱“高義包裝”），其實控人控制的兩個公司，一個賣紅酒，一個買白酒，背后信息披露和內(nèi)控問題或不容回避。而值得一提的是，高義包裝開辟酒類包裝新增長點江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱“今世緣”），近年來為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入，只是對于其中的獲客模式的信披或存疑云。

一、同一控制下關(guān)聯(lián)方或存經(jīng)營混淆，同名財務(wù)人員“浮現(xiàn)”

此番上市，報告期內(nèi)，昇暉貿(mào)易的收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商“貢獻(xiàn)”。不僅如此，2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)郵箱域名指向高義包裝，昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話的機主與高義包裝員工現(xiàn)“同名”異象。

1.1 昇暉貿(mào)易營收主要來自高義包裝及其供應(yīng)商，近三年又一期昇暉貿(mào)易凈利均告負(fù)

據(jù)高義包裝2025年半年報，截至2025年6月30日，高義包裝的控股股東與實際控制人為任志生，其一致行動人為王雪梅、任柏賓、上海高儒企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海高儒”）和上海高萍企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海高萍”）。

其中，任志生直接持有高義包裝44.6%的股份，上海高萍持有高義包裝4.59%的股份，上海高儒持有高義包裝4.59%的股份。此外，高義包裝股東任柏賓為任志生之子，股東王雪梅為任志生配偶，此二人分別直接持有高義包裝9.84%的股份。任志生及其一致行動人合計持有高義包裝73.47%的表決權(quán)。

據(jù)高義包裝簽署日為2025年6月23日的招股說明書（以下簡稱“2025年6月23日的招股書”），截至2024年12月31日，深圳市昇暉貿(mào)易有限公司（以下簡稱“昇暉貿(mào)易”）系任志生控制的其他企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為紅酒貿(mào)易。

值得一提的是，昇暉貿(mào)易的營收主要來自高義包裝及其供應(yīng)商。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，2022年度，昇暉貿(mào)易向19家高義包裝供應(yīng)商銷售紅酒產(chǎn)品，共計14.82萬元，單家最高交易金額為2.39萬元。

2024年度及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易與高義包裝供應(yīng)商廣東富宏升貿(mào)易有限公司（以下簡稱“富宏升貿(mào)易”）的交易、資金往來金額為30.2萬元、52.21萬元，相關(guān)金額均為紅酒采購款項，主要系富宏升貿(mào)易認(rèn)可相關(guān)酒品的品質(zhì)和價格，將相關(guān)酒水對外銷售給自有客戶、親友或自用。

據(jù)2025年6月23日的招股書的“偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易”部分，2023年，高義包裝對昇暉貿(mào)易的采購金額為188.86萬元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝及其供應(yīng)商，為昇暉貿(mào)易貢獻(xiàn)的合計銷售金額分別為14.82萬元、188.86萬元、30.2萬元、52.21萬元，共計為286.09萬元。

反觀業(yè)績，昇暉貿(mào)易卻連年虧損。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易的營業(yè)收入分別為13.11萬元、188.86萬元、38.68萬元、34.26萬元，凈利潤分別為-89.56萬元、-30.34萬元、-46.16萬元、-28.76萬元。

1.2 2019-2024年昇暉貿(mào)易郵箱域名指向高義包裝，且2023年昇暉貿(mào)易與深圳高義共用郵箱

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話均為“13*******71”，2019-2020年，企業(yè)電子郵箱為f**4@gaoyipp.com，2021-2024年，企業(yè)電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

此外，深圳高義供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡稱“深圳高義”）是高義包裝設(shè)立的全資子公司，主要負(fù)責(zé)高義包裝華南區(qū)域的供應(yīng)鏈管理。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2023年，深圳高義的企業(yè)聯(lián)系電話均為“18*******49”，2023年的企業(yè)電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

據(jù)工業(yè)和信息化部政務(wù)服務(wù)平臺，截至查詢?nèi)?026年4月15日，網(wǎng)站域名“gaoyipp.com”的主辦單位為高義包裝。

也就是說，2023年，昇暉貿(mào)易與高義包裝的全資子公司深圳高義共用企業(yè)電子郵箱。到了2024年，昇暉貿(mào)易仍在沿用該郵箱。而該郵箱的域名，均屬于高義包裝。

1.3 昇暉貿(mào)易的聯(lián)系電話機主“李*偉”，與高義包裝的財務(wù)中心課長同名

值得一提的是，昇暉貿(mào)易的聯(lián)系電話“13*******71”對應(yīng)的微信用戶昵稱為“李*偉”。同時，經(jīng)支付寶實名驗證，該聯(lián)系電話的昵稱為“*偉”，實名認(rèn)證信息為“李*偉”。

而該聯(lián)系電話的機主“李*偉”，與高義包裝財務(wù)中心課長“同名”。

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝通過授予員工上海高萍和上海高儒的出資份額對員工實行股權(quán)激勵，股權(quán)激勵的對象包括高義包裝高級管理人員以及骨干員工。李*偉系上海高萍的出資人之一，出資比例為2%。

據(jù)簽署日為2024年1月15日的《<關(guān)于廣東高義包裝科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的審核問詢函>之回復(fù)報告》（以下簡稱“2024年1月15日的深交所問詢回復(fù)”），截至簽署日2024年1月15日，上海高萍的出資人李*偉，其職務(wù)為高義包裝財務(wù)中心課長。

總的來說，昇暉貿(mào)易系高義包裝實控人控制的企業(yè)。2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商“貢獻(xiàn)”。同期，昇暉貿(mào)易凈利潤均為負(fù)。2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)郵箱域名指向高義包裝，并且昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話的機主“李*偉”，與高義包裝的財務(wù)中心課長“李*偉”同名。

二、實控人控制企業(yè)向無白酒銷售經(jīng)營范圍企業(yè)購買白酒，新增戰(zhàn)略客戶的業(yè)務(wù)獲取方式信披現(xiàn)疑云

回溯歷史，高義包裝于2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪于同年成立。其中，湖南億豪向今世緣文化采購白酒，而今世緣文化的經(jīng)營范圍卻無酒類銷售。對于獲客，高義包裝稱通過商務(wù)談判，而今世緣卻稱通過招標(biāo)來確定各類包材。

2.1 2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪向今世緣文化采購白酒

2021年，高義包裝于2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣。同年，湖南億豪成立，屬于高義包裝實控人任志生控制的企業(yè)，高義包裝的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，高義包裝表示，2022年，湖南億豪向江蘇今世緣酒業(yè)銷售有限公司（以下簡稱“今世緣銷售”）及江蘇今世緣文化傳播有限公司（以下簡稱“今世緣文化”）支付200萬元，用于采購白酒。今世緣銷售及今世緣文化為今世緣旗下公司。湖南億豪采購白酒擬從事白酒銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)采購價格與相同白酒產(chǎn)品的公開定價不存在顯著差異，不存在潛在的利益安排。

高義包裝稱，2022年其關(guān)聯(lián)方湖南億豪向今世緣旗下兩家公司合計支付了200萬元的白酒采購款。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2021-2024年，湖南億豪的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，湖南億豪經(jīng)營規(guī)模較小，其主要客戶為湖南豐特不銹鋼有限公司及其他零散客戶；其主要供應(yīng)商為今世緣銷售。

同期，湖南億豪的營業(yè)收入分別為11.68萬元、4.66萬元、1萬元、0元；同期，凈利潤分別為-18.09萬元、-5.38萬元、-0.87萬元、-0.24萬元。

簡言之，2022年，湖南億豪向今世緣旗下兩家公司支付200萬元用于采購白酒。報告期內(nèi)，湖南億豪合計營收不足20萬元，凈利潤持續(xù)為負(fù)。且2021-2024年，湖南億豪社保繳納人數(shù)均為0人。

2.2 今世緣文化業(yè)務(wù)性質(zhì)，為廣告設(shè)計制作及旅游觀光服務(wù)

據(jù)今世緣2022年報及2025年半年報，今世緣銷售，系今世緣的全資子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“酒類飲料銷售”。今世緣文化同樣系今世緣的全資子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“廣告設(shè)計制作及旅游觀光服務(wù)”。

其中，湖南億豪向業(yè)務(wù)性質(zhì)為“廣告設(shè)計制作及旅游觀光服務(wù)”的今世緣文化支付白酒采購款，而今世緣文化的經(jīng)營范圍無白酒銷售，或令人費解。

2.3 今世緣通過招標(biāo)來確定各類包材，而高義包裝稱通過商務(wù)談判

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，2022-2024年，高義包裝在今世緣的包裝材料供應(yīng)商中占約40%-50%的份額。

2022-2023年及2024年1-6月，高義包裝獲取客戶及訂單主要通過商務(wù)談判的方式，不存在通過招投標(biāo)方式獲取收入的情形。高義包裝表示，對今世緣的業(yè)務(wù)獲取方式，系商務(wù)談判，合作時間為5年。

據(jù)今世緣2020-2024年報，今世緣以公開招標(biāo)、陽光采購為措施，指導(dǎo)各類物資采購工作。今世緣圍繞年度目標(biāo)及市場需求，下達(dá)生產(chǎn)計劃，并結(jié)合庫存情況制定采購計劃，采購部門根據(jù)采購計劃在供應(yīng)基地名錄中，分類別通過招標(biāo)、詢比價等方式，比質(zhì)比價確定釀酒原材料、包裝材料、能源等各類供方。

換言之，今世緣分類別通過招投標(biāo)等方式來確定包裝材料的供應(yīng)商，而高義包裝卻稱通過商務(wù)談判的方式，不存在通過招投標(biāo)方式獲取收入的情形。

三、行業(yè)承壓規(guī)上企業(yè)業(yè)績整體雙降，產(chǎn)能利用率不足八成募資5.8億元擴產(chǎn)

在2021年開辟酒類包裝新的增長點后，今世緣近年來為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入。而進(jìn)入2025年，今世緣三季度營收凈利開始出現(xiàn)下滑。放眼行業(yè)，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營收凈利也出現(xiàn)大幅下滑，國內(nèi)紙包裝行業(yè)承壓，規(guī)上企業(yè)營收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴張之路。

3.1 2025年紙包裝行業(yè)進(jìn)出口額下降，規(guī)上企業(yè)營收利潤整體雙降

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝主要生產(chǎn)紙制印刷包裝物，并直接或通過代工廠為國內(nèi)外知名企業(yè)提供紙質(zhì)包裝產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、小家電、電子煙及酒類行業(yè)。

據(jù)2025年6月23日的招股書援引自中國包裝聯(lián)合會發(fā)布的《中國紙和紙板容器行業(yè)年度運行報告（2023年度）》，2023年，國內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)2,991家，比去年減少164家；累計完成營業(yè)收入2,682.57億元，同比下降4.44%；國內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)累計完成利潤總額108.67億元，同比增長35.65%；國內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)完成累計進(jìn)出口總額85.94億美元，同比下降11.09%。

據(jù)中國包裝聯(lián)合會發(fā)布的《中國紙包裝行業(yè)產(chǎn)品進(jìn)出口情況分析報告（2025年1-12月）》，2025年1-12月，國內(nèi)紙包裝行業(yè)產(chǎn)品累計進(jìn)出口總額為72.93億美元，同比下降1.27%；累計出口金額為71.97億美元，同比下降1.18%；累計進(jìn)口金額為0.96億美元，同比下降7.44%。

此外，據(jù)中國包裝聯(lián)合會發(fā)布的《2025年1-12月中國包裝行業(yè)運行簡報》，2025年1-12月，國內(nèi)包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)，累計完成營業(yè)收入20,546.27億元，同比下降2.35%；累計完成利潤總額951.52億元，同比下降1.69%。

2025年，國內(nèi)紙包裝行業(yè)的進(jìn)口、出口總額均出現(xiàn)下滑。同期，包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的整體業(yè)績亦出現(xiàn)下滑。

3.2 稱開辟了酒類包裝作為增長點，2025年1-9月酒類客戶今世緣業(yè)績下滑

2021年，高義包裝新增戰(zhàn)略客戶今世緣。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，高義包裝在2022-2024年及2025年1-6月內(nèi)積極開拓客戶，且開辟了酒類包裝及個人護(hù)理類小家電等增長點，未來業(yè)績大幅度下滑的風(fēng)險較低。

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝對今世緣的銷售收入分別為4,964.88萬元、9,988.53萬元、10,779.93萬元、3,836.6萬元。

據(jù)今世緣2021-2024年年報，2020-2024年，今世緣的營業(yè)收入分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元、115.44億元，歸母凈利潤分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元、34.12億元。

2025年1-9月，今世緣的營業(yè)收入為 88.81億元，歸母凈利潤為25.49億元，分別同比下滑10.66%、17.39%。

3.3 因酒類包裝需求減少，2025年聚焦酒類客戶的同行柏星龍凈利潤下滑超四成

據(jù)2025年12月26日的首輪問詢回復(fù)，高義包裝的可比公司深圳市柏星龍創(chuàng)意包裝股份有限公司（以下簡稱“柏星龍”）主要聚焦酒類客戶。

據(jù)2025年業(yè)績快報，2025年，柏星龍營業(yè)收入為5.16億元，同比下滑12.89%；歸母凈利潤為0.23億元，同比下滑43.87%。業(yè)績變動的主要原因，系下游白酒行業(yè)酒類包裝需求有所減少，導(dǎo)致酒類包裝業(yè)務(wù)中產(chǎn)品包裝與設(shè)計服務(wù)收入同比下降，進(jìn)而導(dǎo)致營業(yè)毛利潤同比減少。

3.4 產(chǎn)能利用率不足八成募資5.8億元擴產(chǎn)，三年累計購買銀行理財2.6億元

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝計劃在北交所上市，累計擬募資5.8億元，分別投向東莞智能包裝生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目等項目。其中，補充營運資金1.3億元。

2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝的產(chǎn)能利用率分別為81.1%、69.93%、72.27%、75.88%。

即是說，高義包裝在產(chǎn)能利用率不足八成的情況下，仍計劃募資擴產(chǎn)。

據(jù)2025年6月23日的招股書，2022年3月28日，高義包裝召開股東大會，分紅2,157.4萬元，該分紅已實施完畢。

而高義包裝前次申報深交所上市，于2021年12月23日簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，至2023年6月15日輔導(dǎo)驗收，輔導(dǎo)期間進(jìn)行分紅逾2,000萬元。

此外，2022-2024年，高義包裝支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金的用途，均為購買銀行理財產(chǎn)品，金額分別為1.9億元、0.34億元、0.4億元。

2022-2024年，高義包裝累計購買2.64億元銀行理財。

前次申報上市，高義包裝在輔導(dǎo)期期間分紅逾2,000萬元，近年來累計購買銀行理財2.64億元。同時，近年來產(chǎn)能利用率不足八成，高義包裝卻募資擴產(chǎn)，擬募資5.8億元，其中補充營運資金1.3億元。

四、結(jié)語

幾年前，在開辟酒類包裝新增長點后，今世緣近年來為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入。而進(jìn)入2025年，今世緣三季度營收凈利開始出現(xiàn)下滑。放眼行業(yè)，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營收凈利也出現(xiàn)大幅下滑，國內(nèi)紙包裝行業(yè)承壓，規(guī)上企業(yè)營收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴張之路。

此番上市，實控人任志生控制的湖南億豪，向今世緣文化采購白酒，但今世緣文化卻無白酒銷售的經(jīng)營范圍；而同樣任志生控制的昇暉貿(mào)易，向高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商銷售紅酒，背后或存經(jīng)營混淆。

對于獲客，高義包裝稱通過商務(wù)談判，而今世緣卻稱通過招標(biāo)來確定各類包材。