“存儲一哥”大漲586%，誰吃到了江波龍的“紅利”？

導語：這波“AI紅利”能吃3年？

“國內存儲模組龍頭”江波龍（301308.SZ）6連陽，再創股價歷史新高！4月14日，江波龍股價一度高達393.86元/股，成交額高達91.35億元，總市值連續突破1500億元、1600億元關口。

從2025年4月9日最低的67.26元/股，到393.86元/股，江波龍1年內累計漲幅高達586%，市值從約306億元膨脹至超1600億元。幾乎同步發生的，是存儲板塊的集體躁動——4月14日盤中，存儲芯片指數大漲，除了江波龍，佰維存儲、德明利盤中股價也均創歷史新高。

不過就在江波龍連續6個交易日持續上漲后，4月15日，江波龍股價下跌，收盤價371.51元/股，總市值回落至1557億元。

值得注意的是，在股價爆發的同時，江波龍的高管、股東卻在持續減持套現。

據媒體統計報道，從2025年9月至12月，江波龍董事李志雄、員工持股平臺以及部分高管，合計減持套現超40億元。而2026年4月至7月，他還計劃減持不超過240萬股，按當前價格計算，市值近9億元。

一邊是股價一年漲超5倍、板塊全線沸騰，一邊是高管、股東連續減持、高位離場，江波龍的暴漲，究竟是業績支撐的長期成長，還是周期驅動的短暫泡沫？

01 “超級周期”是歷史的重演，還是AI改寫宿命？

存儲行業曾經陷入“周期性”循環：需求爆發→供不應求→價格飆漲→利潤暴增→激進擴產→供過于求→價格崩盤→行業洗牌，過去幾十年里，這一循環反復上演。

因此，江波龍、佰維存儲等存儲行業的上市公司也被投資人稱為“周期股”。

2025年啟動的這一輪行情，被市場稱為“存儲超級周期”。從數據看，漲幅堪稱歷史級：DDR516GB現貨均價從4.6美元漲至28美元，漲幅超500%；DDR4從3.2美元飆至62美元以上，累計漲幅達1800%；64GB服務器內存模組半年內從255美元漲至700美元，漲幅近175%。

供給端更是緊張到極致：SK海力士2026年HBM產能已全部售罄；三星2026年一季度將NAND閃存報價上調100%；頭部原廠將高端DRAM產能占比從2024年不到50%，提升至2026年85%以上，持續擠壓消費級產能，行業庫存跌至4周的歷史低位。

更罕見的是，行業規則正在被改寫。閃迪在2026年初CES上推出具備法律效力的長期供貨協議（LTA），客戶需支付預付款，毀約不退，這在存儲行業數十年歷史中從未出現。三星相關負責人表示，當前DRAM現貨價格已超過2016—2018年云計算周期高點，2026年產能售罄，2027年大概率同樣緊張。

面對空前景氣，市場出現巨大分歧：這究竟是又一次“上漲—崩盤”的循環，還是AI時代徹底告別傳統周期，步入新增長范式？

從歷史規律看，周期輪回的核心邏輯未變：存儲芯片屬于高度標準化產品，行業產能決策滯后于需求變化，擴產周期長達2—3年，價格暴漲必然引發產能擴張，最終走向供過于求。過去四輪大周期，無一例外遵循這一軌跡，每一輪都有廠商出局、行業深度洗牌。

但支持“新周期”的觀點認為，AI帶來的是結構性需求革命，而非短期脈沖。

江波龍副總裁閆書印明確指出，過往存儲周期跟隨消費電子波動，而這一輪是AI科技革命帶來的結構性變化，AI需求呈指數級增長，半年增量即可遠超傳統消費電子，對產業沖擊前所未有。

工銀瑞信分析稱，2026年一季度，AI數據中心需求持續加劇全球存儲供需失衡，當前存儲板塊的上漲并非傳統的周期性反彈，而是AI算力需求驅動的產業邏輯轉變。隨著AI從訓練向推理階段演進，存儲芯片已成為AI基礎設施的核心組件；同時，客戶結構中AI領域的增長，正在改變存儲芯片的定價邏輯，存儲價格在高位持續的時間可能超出傳統周期。在AI數據中心持續而強勁的行業需求疊加供給約束下，存儲周期有望延續至2027年。

兩種邏輯的碰撞，決定了江波龍等存儲股的終極命運：若仍是傳統周期，當前高位已接近頂部；若AI重塑周期，行業仍有中長期增長空間。

02 江波龍“兌現紅利”

江波龍是全球第二大、國內第一大獨立存儲器廠商，國內存儲模組的絕對“龍頭”，主營嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲、內存條四大產品線，還擁有行業類存儲品牌FORESEE、海外行業類存儲品牌Zilia和國際高端消費類存儲品牌Lexar（雷克沙）。

近年來，江波龍的海外收入占比達70%左右。據IDC數據，2025年上半年中國企業級SATA SSD總容量排名中，江波龍位列第三，在國產品牌中位列第一。

從產業鏈位置看，江波龍屬于存儲模組與方案提供商，美光科技、三星電子、SK海力士等全球主要存儲晶圓企業都是它的供應商。不過，由于存儲晶圓行業較高的行業集中度且主要由境外廠商供應，導致江波龍的供應商相對集中且境外采購占比較高。

在江波龍這波股價狂歡中需要清楚的是，上游的原材料供應并不在我們自己手上。

目前我們的存儲晶圓主要采購自韓國、美國及日本廠商。盡管近年來以長江存儲、長鑫存儲為代表的國內存儲晶圓廠商在技術和產能方面實現了實質性突破，但市場份額相對較小，仍處于快速成長期。

根據CFM閃存市場統計，2025年一季度三星電子、SK海力士、鎧俠、西部數據、美光科技在全球NANDFlash市場份額超過90%。

在存儲產品的全鏈條生產能力上，讓江波龍站穩腳跟的是它在芯片設計（包括主控芯片及存儲芯片）及固件算法開發、封裝測試上的核心能力。

江波龍的核心模式是向上游三星、SK海力士、美光、長鑫存儲、長江存儲等采購顆粒，以“自研主控+固件算法+自主封測”為技術三角，加工成內存條、SSD、UFS等標準化與定制化產品，面向消費電子、工業、車規、AI服務器、數據中心等場景銷售。

簡單來說，江波龍的四大產品線均為模組化/封裝型產品，但核心競爭力已從單純封裝升級為“主控+固件+封測”的全棧整合能力。

2025年業績預告顯示：全年營收預計225億—230億元，歸母凈利潤預計12.5億—15.5億元，同比增長150.66%—210.82%；扣非凈利潤11.3億—13.5億元，同比增幅高達578.51%—710.60%，其中第四季度貢獻了超過一半的扣非凈利潤，高達6.5億—8.7億元，成為全年盈利核心支柱。

江波龍在公告中明確，業績爆發首要原因是存儲價格觸底回升+AI服務器需求爆發+原廠產能向企業級傾斜，供需失衡推動產品價格持續上漲，疊加高端產品放量、海外業務拓展、自有品牌優勢，實現上半年扭虧、下半年盈利加速。

更關鍵的是，高存貨從風險資產變身周期紅利。

2025年三季度末，江波龍存貨賬面價值達85.17億元，占總資產比重43.67%，處于行業高位。在2022—2023年行業下行周期，高庫存曾讓公司承受巨大壓力，需求下滑、價格大跌疊加存貨減值，2022年凈利潤從2021年的10.13億元驟降至0.73億元，同比下滑92.81%。

而2025年存儲價格反轉，DDR5現貨漲幅超300%，企業級SSD價格大幅上調，前期低價采購的庫存快速釋放利潤，毛利率顯著提升，高庫存從“業績包袱”變成“盈利放大器”，完美詮釋了模組企業順周期暴利、逆周期承壓的典型特征。

與此同時，公司技術布局同步落地：UFS4.1主控芯片完成流片，成為全球少數具備該代際主控自研能力的企業；定制化端側AI存儲產品實現頭部客戶批量出貨；Wafer級SiP封裝mSSD產品導入頭部PC廠商，自研主控+固件+封測全棧能力，進一步強化在供應偏緊環境下的交付與盈利穩定性。

但本質上，江波龍的盈利核心來自存儲顆粒采購與銷售的價差，不掌握上游定價權，業績波動完全跟隨行業價格周期，2025年的高增長，是行業超級周期的紅利兌現。

江波龍在吃滿行業紅利同時，能否打造出更穩固的“底盤”，實現長期價值的持續增長，進而在這波“超級周期”后實現平穩過渡？

03 江波龍的突圍與無法擺脫的約束

而高管減持的動作，更像是周期高位的理性選擇。江波龍董事李志雄所持股份為IPO前原始股，2025年8月5日解禁后連續減持，公告明確原因為個人資金需求，并非代表員工持股平臺或其他方。

去年，李志雄計劃在2025年9月2日至2025年12月1日期間通過證券交易所以集中競價交易、大宗交易方式合計減持公司股份不超過約419.15萬股（占公司總股本比例為1%）；2026年3月19日，李志雄又計劃自2026年4月13日至2026年7月12日減持不超過242.3萬股，占總股本比例不超過0.58%

此外，江波龍副總經理朱宇計劃在2025年9月2日至2025年12月1日期間減持公司股份不超過74.27萬股（占公司總股本比例為0.1772%）。

同樣在去年下半年，江波龍員工持股平臺龍熹一號、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理、龍熹五號計劃在2025年9月11日至2025年12月10日合計減持不超過548萬股（不超過公司總股本比例為1.31%）。

上述“員工持股平臺”均為公司控股股東、實際控制人蔡華波控制的持股平臺。

據《中國工業報》統計報道稱，江波龍第二大股東、技術專家出身的董事李志雄，在2025年9月至11月減持套現約6.39億元；由蔡華波控制的五個員工持股平臺，通過累計套現約34.22億元。疊加副總經理高喜春等人的減持，江波龍股東近一年合計套現金額已超過40億元。

對于投資者而言，核心判斷非常清晰：江波龍當前的高估值、高股價，已經充分反映周期紅利與AI成長預期，后續走勢取決于存儲價格能否維持、AI需求能否持續、擴產節奏是否溫和，任何一個環節出現逆轉，都可能引發股價與業績的雙重回調。

在超級周期的浪潮中，江波龍試圖通過端側AI存儲突圍，擺脫單純模組廠的周期束縛，構建長期成長壁壘。

江波龍曾提出端側AI存儲Foundry模式，覆蓋芯片設計、硬件設計、固件軟件、封裝工藝、材料工程、生產制造等全鏈條，面向AI手機、AI穿戴、AIPC、智能汽車、具身機器人等場景，提供定制化集成方案，與云端AI存儲形成差異化互補。

產品層面，新一代PCIeGen5mSSD采用20×30mm小尺寸設計，順序讀寫性能最高達11GB/s、10GB/s，自研散熱方案將峰值性能維持時間提升至181秒，達到普通方案的2.5倍，適配AIPC輕薄化與高性能需求。

技術層面，自研SPU（存儲處理單元）基于5nm工藝，單盤最大容量128TB，具備存內無損壓縮、HLC高級緩存能力，可節省近40%DRAM容量；iSA存儲智能體實現KVCache智能管理，優化大模型端側推理效率；HLC技術已與AMD、紫光展銳完成聯合調優，在端側設備實現DRAM降容不降性能，平衡成本與體驗。

此外，SiP封裝技術實現多芯片高度集成，縮小終端體積、優化散熱，降低海外制造難度，依托本土供應鏈提升全球競爭力。蔡華波表示，端側AI需要深度定制化存儲方案，而非通用標準產品，這正是江波龍的核心優勢。

但即便技術突破不斷，江波龍仍有三大約束難以短期內擺脫：

一是上游壟斷的約束。DRAM、NAND核心顆粒100%外購，三星、SK海力士、美光掌控全球絕大部分供給，定價權、產能分配權均在原廠，江波龍只能被動接受價格波動，無法主導行業周期。

二是競爭約束。存儲模組行業壁壘低于芯片設計制造，佰維存儲、朗科科技等廠商快速追趕，行業同質化競爭激烈，難以形成長期獨占優勢。

此外需要警惕的是庫存問題，高庫存是一把“雙刃劍”，價格上漲時放大利潤，一旦價格拐點出現，存貨減值將快速吞噬利潤，2023年的虧損案例已經驗證這一風險。江波龍需要在需求快速上漲和產能擴張、庫存之間做出平衡。