關鍵數據，關鍵轉變，務必讀懂！

4月10日上午，國家統計局公布了3月工業生產者出廠價格（PPI），成為宏觀層面最值得關注的價格信號！

因為——

3月PPI同比上漲0.5%，為連續41個月、將近3年半的同比負增長后，首次實現轉正；

環比則上漲1.0%，比上月擴大0.6個百分點，為48個月以來最高。

源：國家統計局

在中東地緣沖突導致的油價飆升下，PPI的回升在大多數人眼里是意料之中。

難道，這次PPI同比轉正只是曇花一現？

沒有地緣沖突等外部沖擊，PPI就沒可能在上半年回正？

更關鍵的是，上游漲價能否順利傳導到下游，帶動經濟的全面持續復蘇？

我們首先要清楚，PPI到底是什么？

大家都知道PPI是工業生產者出廠價格指數，可它到底包含哪些東西，這才是我們理解數據的關鍵。

PPI分為兩大類。

一類是生產資料，包括采掘、原材料、加工業，比如煤炭、原油、有色金屬等，是工業生產的上游成本；

另一類是生活資料，包括食品、衣著、一般日用品、耐用消費品，和我們普通人生活息息相關。

很明顯，決定PPI的主要是生產資料。

源：信達證券

理解這點，其實就能理解，去41個月，PPI持續下行，其實就是工業產品的出廠價格一直在下跌。

注意，這不是“我們能買到更便宜的東西，有啥不好的”這么簡單。

企業的產品賣不出好價錢，甚至賣一件虧一件，誰還敢擴大生產、加大研發投入？甚至不得不通過給員工降薪、縮減人員規模等以控制成本。

如果企業和居民都預期未來產品價格將繼續下跌，就會陷入“企業不敢投資→居民不敢消費”的循環，想必大家在過去幾年深有體會，由此會壓制企業投資積極性。

而3月PPI的轉正，正是打破了這種負反饋循環，它釋放出一個強烈信號，工業領域的壓力得到顯著緩解，利潤驅動下企業的投資積極性大大提高！

上月末國家統計局公布的PMI數據是個極好的佐證。

3月PMI回升到50.4%，比上月上升1.4個百分點，重回50榮枯線上方，制造業景氣水平回升。

最主要的分項新訂單指數，較上月上升3.0個百分點，為51.6%。

注意，新訂單指數反映的是內需變化，這就意味著制造業市場對內需景氣水平的預期明顯樂觀起來了。

另一個重要分項生產指數，較上月上升1.8個百分點，為51.4%，制造業生產活動在加快。

毋庸置疑的，工業經濟正在逐步回暖，企業投資信心大大恢復！

但很多人擔憂的是，這輪PPI同比轉正，主要是中東地緣沖突、國際油價快速飆升影響。

局勢的不確定性因素太大，且隨著油回落，到時PPI會不會再次拐頭下行？

前邊我們講到，決定PPI的主要是生產資料，而3月國際原油月均價環比漲幅突破40%。

據統計局數據，3月石油和天然氣開采業價格、石油煤炭及其他燃料加工業價格、化學原料和化學制品制造業價格分別環比上漲15.8%、5.8%、3.6%。

國際油價飆漲，確實是PPI漲幅擴大的主因。

但很多人沒看到的是，即使沒有油價的短期沖擊，PPI同比也很可能在上半年回正！

首先，PPI的漲跌有著明顯的延續性。

從歷史上看，PPI的平均上行周期長達36個月，最短的上行周期也有16個月。

國內的反內卷政策，通過推進產能調控、行業整合，減少無序競爭，為工業品價格提供了托底支撐。

因此，雖然PPI同比長期處于負增長區間，從去年8月份開始，近3個季度降幅都在持續收斂，整體或處于上行周期的前半段。

其次，宏觀領先指標同樣指向PPI上行。

M1-M2剪刀差通常領先PPI生產資料當月同比的拐點約2-3個季度。

因為流動性寬松會逐步傳導到實體經濟需求端，進而帶動企業生產與補庫存，最終推動工業品價格。

當前M1-M2剪刀差已連續第3個月收窄，存款活期化趨勢持續，也就意味著后續PPI依然有可能繼續上行。

所以，PPI同比轉正并非油價帶動的短期“虛火”，而是有著一定的內生復蘇動力，期待它的持續上行！

這對我們普通人來說，至關重要。

畢竟，價格上去了，工業企業的生產“有利可圖”，盈利持續改善，才會更愿意擴大生產、增加就業、提高薪資；

我們大多數人最大的現金流袋子——工資，才會越來越穩、越來越大！

但要警惕的是，在PPI高歌猛進的同時，CPI卻讓人失落。

由于豬肉價格大幅下降，3月CPI同比僅上漲1%，較2月的1.3%收窄，低于市場預期的1.2%。

扣除食品和能源價格的核心CPI，同比上漲1.1%，低于上月0.7個百分點。

理論上說，PPI的波動應該會向CPI傳導。

因為價格水平的波動會先出現在生產領域，而后通過產業鏈逐步向下游傳導，最后影響消費品。因此PPI的上行最終會帶動CPI同步回升。

但從PPI和CPI的分化看，這條傳導鏈條似乎被卡住了，上游漲價了，下游消費品卻沒啥動靜。

為啥會這樣？

從CPI的細分項看，工業消費品價格是最大亮點，上漲2.2%，拉動CPI同比上漲約0.67個百分點，但它的結構分化比較明顯。

汽油價格由降轉漲3.8%，直接受國際油價帶動，貢獻約0.11個百分點；黃金飾品價格漲65.8%，但漲幅已回落10.8個百分點；家用器具和服裝漲幅也都在回落。

更關鍵的是，CPI中的權重大戶豬肉價格大跌11.5%，雞蛋跌3.3%。疊加節后出行服務價格回落，徹底拖累了整體CPI。

總結起來，雖然國際石油大漲帶動油氣價格上行，但大多數和油氣不直接相關的普通工業消費品、節后出行和人工服務類價格，漲價乏力，豬肉更是持續下跌。

本質就是，上游價格上漲向中下游的傳導并不順暢，居民對收入預期依然偏弱，因此謹慎對待消費，不愿也不敢花錢，需求不能有效釋放，導致價格還無法漲起來。

這么一來，帶來的問題便是，企業只能自己消化成本上漲的壓力，會讓價格持續上漲的可持續性大打折扣。

不過，我們也不用悲觀。

3月CPI的回落，有一部分是春節后的季節性因素。春節次月，CPI環比往往會出現回落。

而且，今年1-3 月CPI累計同比為0.9%，是2023年二季度以來的最高表現。

消費復蘇雖然慢，但一直在路上。

相信隨著后續促消費、收入穩增長等政策的繼續加大，經濟復蘇的步伐會更加穩健，我們普通人也能切實感受到收入提升這樣實實在在的紅利！

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