剛定增44億，德賽西威又急赴港“圈錢”？

4月12日，德賽西威正式向港交所遞交了H股上市申請(qǐng)，擬將募資用于智能駕駛研發(fā)與產(chǎn)能補(bǔ)充，這一操作隨即引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑。

公司在2025年10月剛完成了43.99億元的定增，截至年末僅動(dòng)用了7.8億元，超36.27億元募資仍處于閑置狀態(tài)，時(shí)隔僅7個(gè)月便籌劃境外上市融資，顯然超出了市場(chǎng)預(yù)期。

從基本面來(lái)看，德賽西威2025年?duì)I收與凈利雙雙實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，智能座艙與智能駕駛業(yè)務(wù)全球市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，但汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，公司的智能駕駛產(chǎn)品售價(jià)大幅下滑，綜合毛利率持續(xù)走低，疊加4.31億元資產(chǎn)減值，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的隱憂已然顯現(xiàn)。

更值得關(guān)注的是，赴港上市前夕，公司第一、第二大股東密集減持，累計(jì)套現(xiàn)近35億元。手握巨額閑置定增資金仍急于赴港上市，其真實(shí)意圖與資本運(yùn)作邏輯，已然成為了市場(chǎng)聚焦的核心問(wèn)題。

赴港“圈錢”

4月12日，德賽西威正式向港交所遞交了H股上市申請(qǐng)。目前公司尚未披露具體募資規(guī)模，不過(guò)招股說(shuō)明書表示，此次募集的資金將用于智能駕駛研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)充。

公開信息顯示，德賽西威早期主營(yíng)車載冰箱、車載音響等汽車電子配件為主，2011-2014年為謀求轉(zhuǎn)型，逐步將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向輔助駕駛領(lǐng)域，并在此后汽車智能化浪潮中抓住行業(yè)紅利，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與規(guī)模的快速擴(kuò)張。

2025年財(cái)報(bào)顯示，德賽西威實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325.57億元，同比增長(zhǎng)17.88%；歸母凈利潤(rùn)24.73億元，同比增長(zhǎng)22.54%。其中，智能座艙業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)205億元收入，占總營(yíng)收比重超63%；智能駕駛業(yè)務(wù)收入達(dá)97億元，同比增長(zhǎng)32.63%，是公司增長(zhǎng)的核心引擎。

資料顯示，德賽西威智能座艙、智能駕駛業(yè)務(wù)均處于行業(yè)龍頭，全球市占率分別為8.4%和8.8%。公司已與全球銷量前十的整車廠中的九家達(dá)成了合作，同時(shí)也是理想、小鵬、小米等造車新勢(shì)力的核心供應(yīng)商。

為了更好的對(duì)接海外整車廠，德賽西威近年加速全球化布局，目前已在德國(guó)、法國(guó)、西班牙、日本等國(guó)家設(shè)立了16家分支機(jī)構(gòu)，其中西班牙的智能工廠已于2025年封頂，預(yù)計(jì)在2026年投產(chǎn)；墨西哥、印尼工廠也已逐步釋放產(chǎn)能，海外業(yè)務(wù)收入近幾年也逐漸開始爬坡，從2021年的7.8億元攀升至24.1億元。

盡管近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但隨著特斯拉、比亞迪等整車廠加速推進(jìn)零部件自研，公司的日子似乎并非如紙面數(shù)據(jù)那般樂(lè)觀。

招股說(shuō)明書顯示，受價(jià)格戰(zhàn)影響，德賽西威的智能駕駛產(chǎn)品均價(jià)從856元下降至2025年的651元，降幅達(dá)23.9%。產(chǎn)品售價(jià)下降直接拖累了公司的毛利率，綜合毛利率從2021年的24.6%滑落至如今的19.07%，其中智能駕駛板塊的毛利率2025年同比下滑3.55%至16.36%。

與此同時(shí)，公司2025年計(jì)提4.31億元資產(chǎn)減值損失，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的17.58%，其中存貨減值3.08 億元，自2023年以來(lái)已連續(xù)兩年高企，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)蒙上了一層陰影。

上市到底為哪般？

在行業(yè)進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)的背景下，德賽西威密集的資本運(yùn)作耐人尋味。

在去年10月，德賽西威剛剛完成了一輪43.99億元的定向增發(fā)。公開信息顯示，此次定增發(fā)行價(jià)為105元/股，發(fā)行股數(shù)約4189.33萬(wàn)股，最終吸引了包括財(cái)通基金、諾德基金等21家投資者參與，募資用途明確指向汽車電子中西部基地建設(shè)、智能汽車電子系統(tǒng)及部件生產(chǎn)、智算中心及艙駕融合平臺(tái)研發(fā)等項(xiàng)目。

但從實(shí)際資金使用進(jìn)度來(lái)看，這筆資金目前仍有大量剩余。2025年募資專項(xiàng)報(bào)告顯示，公司實(shí)際動(dòng)用定增資金僅7.77億元，僅占總募資金額的17.7%，尚有超過(guò)36.27億元的定增資金仍處于未使用狀態(tài)。

而僅過(guò)了7個(gè)月，德賽西威便啟動(dòng)了港股上市募資，這一節(jié)奏顯然超出了市場(chǎng)的預(yù)期，不少聲音甚至對(duì)公司上市的必要性提出了質(zhì)疑。

值得關(guān)注的是，就在德賽西威遞交港股上市申請(qǐng)前，公司股東的減持動(dòng)作格外密集。

追溯德賽西威的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司大股東德賽集團(tuán)完成重大重組，分立為如今的德賽集團(tuán)與惠州市創(chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠創(chuàng)投”），二者分別成為了德賽西威的第一和第二大股東，兩者持股比例分別為26.32%和20.16%。

自2025年開始，二股東惠創(chuàng)投便開啟了多輪減持。2024年11月，公司發(fā)布了股東減持預(yù)披露公告，惠創(chuàng)投因自身資金需求，擬減持不超過(guò)1100萬(wàn)股，不超過(guò)公司總股本的2%。

次年3月的實(shí)施情況顯示，其通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易共減持1031萬(wàn)股，減持比例達(dá)1.86%，共套現(xiàn)11.49億元。

僅過(guò)了3個(gè)月，德賽西威又發(fā)布了股東減持預(yù)披露公告，公告的主角還是惠創(chuàng)投，此次其計(jì)劃減持1640萬(wàn)股。后續(xù)其全額完成減持，套現(xiàn)16.34億元。

進(jìn)入2026年，作為第一大股東的德賽集團(tuán)也打破沉默，于1月份拋出了上市以來(lái)的首個(gè)減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)711萬(wàn)股。而就在公司遞交港股上市申請(qǐng)前夕，德賽集團(tuán)提前終止減持進(jìn)程，近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際減持591萬(wàn)股，占計(jì)劃減持股數(shù)超8成，共套現(xiàn)7.01億元。

姜捷的資本版圖

德賽西威赴港上市的背后，離不開姜捷多年來(lái)的資本布局。

與其他創(chuàng)始人不同的是，姜捷并非白手起家。自1988年加入中歐電子（德賽集團(tuán)前身）之后，他憑借多年工作經(jīng)驗(yàn)，逐步進(jìn)入公司核心管理層。

2002年，姜捷主導(dǎo)了德賽集團(tuán)的股改，將純國(guó)企改制為國(guó)有與員工混合持股的模式。到了2004年，已在消費(fèi)類電子領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟的德賽集團(tuán)，受制于缺乏上市平臺(tái)難以快速擴(kuò)張，姜捷果斷力排眾議，推動(dòng)旗下德賽電池上市。

同年，德賽集團(tuán)通過(guò)旗下子公司收購(gòu)了ST深萬(wàn)山的控制權(quán)，并將德賽電池、德賽能源、藍(lán)微電子三塊核心電池業(yè)務(wù)注入上市公司，完成資產(chǎn)置換后，德賽電池正式成為德賽系首個(gè)A股上市平臺(tái)。

2010年，姜捷再次出手，通過(guò)反向收購(gòu)拿下西門子威迪歐70%的外方股份。彼時(shí)這家合資企業(yè)已擁有成熟的汽車電子技術(shù)與客戶資源，可西門子擬將全球汽車電子業(yè)務(wù)出售給德國(guó)大陸集團(tuán)，一旦成行，德賽集團(tuán)將失去在該領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)。

在歷經(jīng)多輪談判后，姜捷成功將合資公司納入麾下并更名為德賽西威，又在2017年推動(dòng)其在A股上市，奠定了德賽系在汽車電子領(lǐng)域的核心布局。

德賽西威上市后，德賽系對(duì)外收購(gòu)與投資的腳步并未停止。2018年11月，公司收購(gòu)了德國(guó)老牌天線技術(shù)公司ATBB，補(bǔ)齊了公司智能天線的技術(shù)短板。

2019年，德賽西威還領(lǐng)投了自動(dòng)駕駛公司Nullmax的Pre-A輪融資，用以強(qiáng)化軟件能力。然而公司的這筆投資并未長(zhǎng)久持有，公司在2023年和2024年分兩輪將股權(quán)出售給了巖山科技，完成了退出。

2021年，德賽西威對(duì)新三板公司奧迪威發(fā)起了戰(zhàn)略投資。此次收購(gòu)可謂是一波三折，同年8月，公司曾擬以7367.62萬(wàn)元收購(gòu)深創(chuàng)投、廣東紅土等機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有的7.02%股權(quán)，但由于不滿足股權(quán)系統(tǒng)對(duì)大宗交易規(guī)則而被迫擱置。直至10月，在重新談判之后，德賽西威將對(duì)價(jià)上調(diào)至1.1億元，交易才最終落地。

通過(guò)此次參股，德賽西威完善了其感知融合的硬件布局，交易完成后，奧迪威不僅成為了德賽西威數(shù)字式超聲波傳感器的主要供應(yīng)商，雙方還在2022年共同完成了新一代AK2超聲波雷達(dá)的研發(fā)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破。

隨著德賽西威在港股的上市，姜捷主導(dǎo)的德賽系資本版圖有望進(jìn)一步延伸。