張健華等：債券市場高質量發展助力金融強國建設｜資本市場

文/清華大學五道口金融學院研究員、金融發展與監管科技研究中心主任、《清華金融評論》主編張健華，清華大學五道口金融學院金融發展與監管科技研究中心研究專員龐鑫

“十四五”時期，金融強國背景下的中國債券市場規模穩步擴大，各類產品持續創新，融資成本明顯下降，基礎制度進一步完善，高質量發展成效顯著。我國加快構建中國特色現代金融體系，強化債券市場功能發揮，多管齊下，扎實做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，為培育“六個強大”關鍵核心金融要素貢獻力量。同時，債券市場通過降低融資成本、優化資源配置、強化公司治理、分散金融風險等機制與路徑，支持服務實體經濟。為推動債券市場高質量發展，本文提出加快推動債券市場法治建設、進一步加強注冊制改革、穩步推進制度型開放、加強基礎設施數字化建設等政策建議。

2023年10月，中央金融工作會議在北京舉行。會議強調，堅定不移走中國特色金融發展之路，加快建設中國特色現代金融體系。會議指出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要為經濟社會發展提供高質量服務，強調要加快建設金融強國。作為金融市場體系的重要組成部分，債券市場已成為中國實體經濟融資的重要來源。目前，我國債券市場總體規模已居全球第二、亞洲第一，且還在持續較快發展。中國人民銀行網站數據顯示，2025年，我國債券市場各類債券累計發行89.0萬億元，同比增長11.8%；年末各類債券余額升至196.8萬億元，同比增長11.2%；現券總成交425.3萬億元，同比增長1.4%。但我國債券市場總體上大而不強，在功能、結構和制度建設等方面仍有待補齊的短板，與金融強國建設目標要求還有一定差距。

金融強國背景下的債券市場發展

建設金融強國是復雜的系統工程，也是貫穿中國式現代化的長期戰略任務。2024年1月16日，習近平總書記在省部級主要領導干部推動金融高質量發展專題研討班開班式上發表重要講話，強調金融強國應當基于強大的經濟基礎，具有領先世界的經濟實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關鍵核心金融要素，即：擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管、強大的金融人才隊伍。這六大關鍵核心金融要素共同構成金融強國的完整圖景。債券市場一頭連接政府和實體企業，一頭連接廣大投資者，還是利率市場化、信用體系建設和金融市場開放的關鍵節點，承擔著打造金融強國基石的功能。功能完善的債券市場，能為“強大的貨幣”提供利率錨，為“強大的中央銀行”提供政策傳導渠道，為“強大的金融機構”提供業務舞臺，為“強大的國際金融中心”提供輻射影響力，為“強大的金融監管”提供風險防范工具，還能為“強大的金融人才隊伍”提供施展才華的廣闊空間。

在金融強國目標導向下，作為重要的直接融資渠道之一，債券市場在服務國家重大戰略、提高資源配置效率、降低企業融資成本等方面具有天然優勢。當下，我國已建立起包括銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺市場在內的統一分層的完整債券市場體系，具體運行情況如下：

一是市場規模穩步擴大，直接融資作用顯著增強。筆者根據中國人民銀行發布的金融市場統計數據計算，我國債券市場規模自2017年以來年均增速約為13%；截至2025年末，社會融資規模存量中的債券占比約為29%，與2017年同期相比上升約18個百分點，顯示出直接融資占比明顯提升。在債券市場規模不斷擴大的同時，更多企業借助債券市場融資以補充日常運營資金和投入項目建設，減少了對銀行信貸資金的依賴，實現了財務結構的多元化。

二是各類產品持續創新，精準發力服務國家戰略。近年來，隨著債券市場規模不斷擴大，我國債券品種不斷豐富，緊扣國家支持科技創新、綠色低碳等戰略方向推出了一系列創新品種。例如，推出科創票據和科技創新公司債券等科技創新債券（以下簡稱“科創債”），并配套創設了科創債風險分擔工具；發行碳中和債券、可持續發展債券，推出基礎設施公募不動產投資信托基金（REITs）等。這些創新品種既豐富了債券市場產品結構，也使金融資源能夠更精準地匹配實體經濟重點領域的融資需求。

三是融資成本明顯下降，緩解實體企業負擔。在適度寬松的貨幣政策背景下，中央銀行通過公開市場操作等工具引導市場利率走向。2025年12月，10年期國債發行利率為1.83%，主體評級為AAA的企業發行的1年期短期融資券平均利率為1.85%。在市場整體利率中樞持續下移的背景下，債券市場以其高效的市場化定價傳導和豐富的產品工具，顯著降低了企業融資成本，減輕了其償付壓力。

四是基礎制度進一步完善，對外開放穩步推進。2023年，《黨和國家機構改革方案》發布，明確由中國證監會統一負責公司（企業）債券發行審核工作。此后，審核標準和流程逐步趨同，市場化的發行機制顯著改進。除此之外，債券市場著手實施高水平對外開放，“債券通”和“互換通”機制持續優化。根據中國人民銀行上海總部發布的簡報，截至2025年12月末，境外機構持有銀行間市場債券3.46萬億元。多層次債券市場發展，也為更多符合條件的境外主體發行熊貓債與點心債提供了支持。彭博、摩根大通和富時羅素等國際主流指數公司已將中國債券納入其主要債券指數，引入境外投資者和發行人參與中國市場，提高了人民幣資產的國際認可度。

盡管成績突出，當下中國債券市場仍面臨不少挑戰，這在一定程度上限制了債券市場更好服務實體經濟潛力的釋放。例如，銀行間與交易所市場規則標準不完全統一，公司信用類債券相關產品結構失衡，信用風險的暴露與處置機制等還有待進一步完善。

債券市場高質量發展與金融“五篇大文章”

金融“五篇大文章”為債券市場創新發展指明了方向，也提出了新的更高要求。金融“五篇大文章”不是孤立存在的金融概念，而是服務中國式現代化、推動高質量發展的戰略舉措，還能為構建新發展格局提供助力。近年來，金融部門在科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融這五大重點領域的支持方面已有了較為豐富的實踐，也取得了顯著的成效。

科技金融領域，債券市場資本的耐心屬性不可忽視，憑借產品端的創新與服務模式的調整，為科技創新與產業升級提供有力支撐。國內債券市場主動配合國家的創新驅動發展戰略，推出科創債、知識產權資產支持證券（ABS）等特色產品，積極打造債券市場“科技板”，助力科技成果轉化落地。合并設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具，支持更多民營科技型企業和股權投資機構發行長期限債券融資，引導更多社會資本進入科技創新領域。根據中國人民銀行發布的《中國貨幣政策執行報告2025年第四季度》，截至2025年末，銀行間債券市場已有390家主體發行科創債1.0萬億元，其中53家股權投資機構發行科創債452.1億元，8家民營股權投資機構獲得風險分擔工具支持，實現長期限、低成本、多方分攤風險預期效果。逐步建立起知識產權質押融資的風險分擔機制，為科技企業搭建覆蓋全成長周期的融資支撐體系。這些政策降低了科技企業的發債門檻和融資成本，認股權等創新條款設計將債權融資和股權投資結合起來，為硬科技以及處于初創階段的科技企業搭建資本通道。

綠色金融領域，通過推出綠色債券、碳中和債券和可持續發展債券等多層次新型產品，引導各類社會資金投向綠色低碳產業，助力我國“雙碳”目標落實。截至2025年末，綠色債券余額約為2.4萬億元，市場規模升至全球首位。2025年，新版《綠色金融支持項目目錄》正式發布，統一國內綠色項目界定標準，規則逐步與國際標準接軌，為國內外參與投資的機構和個人提供了明確的方向。另外，綠色債券發行與交易的整個過程本身就是對企業和項目環境效益的權威認證與市場檢驗，它向全社會釋放出明確的綠色發展導向，引導更多投資者將環境、社會和公司治理（ESG）理念融入投資判斷。針對一些綠色債券融資成本偏高的問題，政府還采取財政貼息、稅收減免、設立綠色債券發行獎補機制等方式降低相關融資成本。

普惠金融領域，借助發行專項債券、發展供應鏈金融、引入信用增進等方式，以及推動小微金融債券、供應鏈金融資產支持證券等創新產品發展，有效破解小微、“三農”等重點領域的融資難題。債券市場可以比較明顯地降低企業融資成本，監管機構通過設置綠色通道、降低發行門檻以及增信支持等手段，引導金融機構和發行主體將更多資源投向普惠金融。

養老金融領域，推出養老產業專項債券，引導金融機構發行養老主題金融債券，為養老服務設施搭建、養老產業企業的日常運營提供長期穩定的資金支持，構建與中國老齡化趨勢相匹配的、多層次的養老服務體系。同時，債券市場為服務于第三支柱個人養老金的金融產品提供種類豐富、收益穩定的底層資產，從而能夠為龐大的老齡化人口提供金融解決方案。

數字金融領域，著力探索數字人民幣在債券發行與兌付環節的實際應用。借助大數據、人工智能等技術手段，提升發行審核和風險管控效率。通過智能合約實現債券和資產證券化產品的自動兌付。通過人工智能算法來實現信用風險的實時監測與預警。通過大數據分析為發行定價和投資決策提供更貼合實際的參考。監管部門也在積極擁抱監管科技，打造數字債券，利用分布式賬本技術（DLT）探索新的登記托管系統，讓市場的效率、透明度和安全性都能得到提升。

債券市場支持服務實體經濟的機制與路徑

中國特色金融發展之路的基本立場之一是堅持把金融服務實體經濟作為根本宗旨。與通過銀行開展的間接融資不同，債券市場直接對接資金供需雙方，減少中間環節和信息不對稱，從而能夠更高效地實現金融資源配置。

一是降低融資成本。債券融資成本直接由市場上的資金供求關系決定，直接反映債券發行人的信用水平以及市場的風險偏好，公司信用類債券的發行利率普遍低于同期限的銀行貸款基準利率。對于信用資質較好的大型企業，債券的成本優勢更為突出。通過債券融資，能夠切實降低實體企業的財務負擔。

二是優化資源配置。債券市場的利率價格信號可以引導不同產業之間的資金流向。不同行業、不同信用等級的發行人所發行的債券在收益率上會形成差異，收益率高的高風險領域會吸引更多風險偏好型投資者，而收益率低的低風險領域則吸引穩健型投資者。這種市場化的定價機制可以引導資金流向經營效益好、發展潛力大的行業企業，從而促進相關產業結構的轉型與升級，落后的產能則被篩選淘汰。

三是強化公司治理。債券的成功發行離不開信息披露，發行人需要向社會公眾披露詳細的財務信息、經營狀況以及募集資金用途，這自然而然提升了企業運營的透明度，接受市場與監管部門的監督，進而促使企業完善公司治理體系，提升經營管理水平。

四是分散金融風險。債券市場為企業提供了除傳統銀行貸款和上市股票融資之外的多元化融資選擇，減少企業對單一融資渠道的過度依賴。特別是中長期債券可以匹配企業長期資金需求，彌補銀行信貸的不足。多元化的債券產品，如浮動利率債券以及利率互換等風險對沖工具，可以為企業提供更好的管理利率、流動性和信用等方面風險的手段。

推動債券市場高質量發展的政策建議

要推動債券市場高質量發展，持續增強債券市場功能和服務實體經濟能力，為金融強國建設提供堅實支撐。對此，筆者提出以下四點建議：

一是加快推進債券市場法治建設，構建規則統一的債券監管體系。有效解決市場分割和監管套利問題，充分發揮公司信用類債券部際協調機制作用，按照“一套制度規則、一個債券市場”原則，將各方面的制度安排統一起來，包括規則制定、監管協調和統一執法等。打破不同市場之間的壁壘，按照集中統一、一級托管、底層穿透的原則打通托管、結算等各類基礎設施，實現市場產品和投資者自由流動。

二是進一步加強注冊制改革，提升信息披露的有效性。全面實施發行注冊制改革是債券市場化的方向，但必須建立在一整套事前、事中、事后全鏈條監管和服務體系之上。明確發行人以及主承銷商、律師與會計師事務所、信用評級等核心中介機構的責任，使其切實承擔起專業機構“看門人”職責。將信息披露放在核心位置，強化動態監管和準確性、真實性核查，將發行定價與風險判斷的更多權利交給市場是能讓債券市場活力和運行效率得到提升的核心舉措。做好發行人存續期管理工作，豐富風險處置資源和手段，構建風險防范化解體系，真正使市場在資源配置中起決定性作用。

三是穩步推進制度型開放，確保國家金融安全。在我國債券市場高水平對外開放過程中，堅持“引進來”和“走出去”并重。一方面，持續優化境外投資者入市、交易和匯兌等便利性安排，吸引更多長期國際資本；另一方面，推動境內評級機構、金融科技企業等“走出去”，提升中國金融市場的國際影響力。同時，積極構建與開放程度相匹配的宏觀審慎、風險監控與預警體系，有效管理跨境資本流動，嚴防外部風險沖擊，確保國家金融安全。

四是強化基礎設施數字化建設。當前，我國債券市場基礎設施的數字化和智能化發展尚有較大提升空間。具體而言，在底層技術架構、數據標準化和智能化風控體系等方面均存在短板與斷層。展望未來，隨著大數據、人工智能和區塊鏈等金融科技的不斷演進，其在債券發行、交易、清算、風控以及信息披露等各環節的應用將更加廣泛和深入。推動行業機構數字化轉型，不斷加強數字基礎設施建設與監管智能化。積極發展數字人民幣債券市場，探索數字債券的創新發展與交易模式。構建債券市場金融基礎設施聯盟鏈，探索將智能合約用于債券發行與付息的自動化執行。

來源 | 債券雜志

編輯 | 丁開艷

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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