美股重回“戰前主題”，高盛：引人注目的是“金礦股”沒跟上

美伊協議尚未達成，周一風險情緒仍待檢驗。此前，停火消息已推動地緣風險溢價快速消退，美股投資者重新涌入AI等戰前主流交易主題。數據顯示，標普500與納斯達克100連續七個交易日上漲，創2025年9月以來最長連漲紀錄；歐洲斯托克600周三錄得2022年3月以來最大單日漲幅。

高盛全球股票定制籃子業務主管Louis Miller在最新報告中指出，金礦股明顯未能跟上本輪反彈，其股價與強勁盈利修正形成背離。報告維持2026年底金價5400美元/盎司的預測，并認為礦企受益于正向經營杠桿，自由現金流已大幅改善。

與此同時，AI基礎設施相關交易普遍上漲約17%至18%，高貝塔動能組合錄得疫情以來最佳兩日表現。目前動能尚未超買，若財報季基本面保持穩健，本輪行情仍有延續空間。AI基礎設施已成為財報季的核心催化劑，信息技術板塊盈利增長預期高達44%。

對沖策略方面，建議“貼近風險來源”直接購買下行保護。傳統對沖工具因股債相關性上升及日元避險價值下降而效力減弱，VKO看跌期權成為低成本替代方案。

黃金礦企錯位明顯，央行需求提供支撐

黃金礦企被列為當前最具吸引力的錯位機會之一。盡管近期有所反彈，黃金礦企籃子仍較戰前高點低約16.9%，與持續強勁的每股盈利修正數據形成明顯背離。

大宗商品分析師維持2026年底金價5400美元/盎司的預測，理由包括央行持續多元化配置、投機性倉位正常化以及預期美聯儲降息50個基點。報告指出，黃金礦企受益于正向經營杠桿，自由現金流已大幅改善，并具備提升股息收益的潛力。

此外，近期金價波動部分源于年初期權需求激增導致的倉位擁擠。若去風險化進程已基本完成，在局勢升級情景下長期上行風險將顯著偏向上方，尤其是當西方財政可持續性擔憂升溫時。

AI交易重回主導

當前美股市場焦點已明顯回歸戰前主題。軟件與半導體相對強弱對本周跌幅達23.7%，位列墊底；而AI基礎設施相關交易則全面反彈，亞洲AI算力籃子上漲17.9%，美國光學網絡籃子上漲17.4%，全球內存籃子上漲17.5%。

高貝塔動能組合本周錄得新冠疫情以來最佳兩日漲幅，主因停火公告后地緣風險溢價快速出清。報告顯示，動能組合與AI交易的相關性已升至高位，與軟件/半導體的相關性則降至低位，這與TMT動能組合創下有史以來最佳五日表現相互印證。

動能目前尚未進入超買區間，若財報季基本面保持穩健，當前突破行情仍有延續空間。對于認為軟件板塊跌幅過度的逆向投資者，高盛建議通過軟件復蘇籃子的看漲價差期權進行布局。

財報季將至：AI驅動盈利增長，周期股仍有上行空間

標普500 2026年每股盈利增長12%的基準預測中，約40%來自AI基礎設施投資。市場共識預計信息技術板塊一季度每股盈利增長44%，將貢獻本季度指數整體盈利增長的87%，AI資本開支相關交易的預期門檻已相當高。

最看好的AI基礎設施交易包括內存籃子和AI數據中心籃子，后者近期已納入液冷、光學網絡及推理受益標的等新興子類別。兩個籃子的價格走勢均已與每股盈利修正數據出現背離，一季度財報季有望成為價格向基本面回歸的催化劑。

對科技板塊以外的公司，市場焦點將集中于企業如何應對能源價格沖擊及供應鏈擾動。若一季度財報及前瞻指引支持12%盈利增長的基準情景，市場將進一步消化增長與衰退風險，推動周期股相對防御股對走高——該對目前仍較年內高點低約6.3%。

新興市場重新定價，中國A股具備結構性優勢

盡管兩周停火協議觸發了亞太市場的短暫反彈，但此后混亂的價格走勢表明投資者信心仍然脆弱。自中東沖突爆發以來，外資已大幅降低風險敞口，其中韓國凈流出240億美元，領跑撤離榜單。

鑒于當前倉位較輕且區域基本面完好，投資者將逐步從全面“風險規避”模式轉向對能源沖擊具有結構性絕緣特征的市場板塊進行戰略配置。

中國經濟在油價沖擊中的應對能力優于全球同類經濟體，得益于其能源多元化戰略及可再生能源的高滲透率，估值偏低等進一步強化了中國A股的投資邏輯。高盛繼續看好中國HALO交易，并維持對亞洲AI基礎算力主題的看多立場，后者受益于三星創紀錄的一季度業績所印證出的“AI超級周期”。