賽力斯隱憂：問界M7跌出前三，M9高端王座旁落，M6小訂未超預期。

核心結論：2026年3月銷量數據與M6小訂表現，共同構成了賽力斯的雙重利空。M7銷量環比腰斬、M9高端失守、M8被競品碾壓，全系車型在細分市場均顯疲態。M6預售20天破10萬的數據，在環比下滑的交付數據面前，更像是“流量護城河”見頂的信號，而非反轉動能。賽力斯正從“高增長敘事”跌入“存量內卷現實”，估值邏輯面臨殘酷重構。

一、 3月銷量“體檢”：全系潰敗與競品碾壓的真實圖景

2026年3月數據徹底擊碎了“遙遙領先”的濾鏡，賽力斯在各價格帶均面臨份額流失的嚴峻挑戰。

車型/品牌

3月銷量（輛）

主要競品

競品3月銷量

市場地位

問界M7

8,383

理想L6、Model Y

L6: 8,130; Model Y: 39,827

存量守成，環比下滑約20%，與競品陷入膠著肉搏

問界M9

2,982-2,613

蔚來ES8、極氪9X

ES8: 16,255; 9X: ~10,060

高端失守，被ES8數倍碾壓，50萬+市場統治力崩塌

問界M8

4,007

蔚來ES8、極氪9X

同上

腰部乏力，在大型SUV賽道被頭部玩家（ES8、9X）遠遠甩開

鴻蒙智行

26,582

小米、理想

小米: 21,440; 理想: 41,053

陣營退守，總量被理想反超，且增速乏力

數據解讀：

• M7：從1月的2.6萬輛高點斷崖式下滑至8383輛，雖仍為支柱，但增長動能已衰竭，陷入與理想L6的“貼身巷戰”。
• M9：約2600-3000輛的月銷，對比蔚來ES8的1.6萬輛，證明其在超高端市場的品牌溢價正被技術更迭（如蔚來換電、極氪智駕）快速稀釋
• 整體：鴻蒙智行3月總量（2.65萬）不僅遠低于理想（4.1萬），甚至被小米（2.1萬）緊追，“新勢力一哥”地位搖搖欲墜

二、 M6“十萬小訂”的含金量拆解：流量見頂與內耗預警

在3月銷量疲軟的背景下，M6的10萬小訂數據需要被冷靜重估，而非盲目樂觀。

1. 增長斜率斷崖：對比M7的“退步”

• M7（2025改款）：曾創下24小時破15萬的行業紀錄，爆發力極強。
• M6（2026預售）：24小時僅6萬，20天累計10萬。
• 結論：M6的爆發力僅為M7同期的40%。在競品分流（理想i6月銷2.4萬）的背景下，M6的流量獲取效率已大幅下降。

2. 訂單性質與風險

• 可退小訂：10萬訂單多為可退定金，參考行業常態，大定鎖單率通常僅30%-50%。若最終交付量在1.5萬/月左右，則僅是“補位”M7下滑的缺口，而非純增量。
• 內耗風險：M6（26.98萬起）與M7（27.98萬起）價差僅1萬。這10萬訂單中，必然包含大量原本意向M7的客戶。M6的上市可能演變為“左手打右手”，導致雙車總量停滯、均價下沉。

三、 深度隱憂：從“單品神話”到“矩陣內卷”的估值殺

1. 盈利結構惡化：高端化敘事崩塌

• M9失守：M9是毛利率的核心貢獻者（50萬+市場）。其銷量被ES8反超，意味著高毛利車型的拉動作用正在失效
• M6拉低均價：若M6放量，將結構性拉低問界整體均價（目前約39萬），從“豪華品牌”滑向“大眾高端”，直接沖擊估值邏輯。

2. 估值邏輯重構：從PS（市銷率）到PE（市盈率）

• 過去：市場因M7的“現象級增長”給予科技股估值（看夢想）。
• 現在：3月銷量疲軟 + M6增長斜率放緩，證實了成長性見頂。市場將被迫回歸傳統車企的估值邏輯（看利潤），即從PS轉向PE，這將引發估值中樞的系統性下移

綜合研判：

• 核心風險點4月22日大定鎖單率。若鎖單率低于40%，將坐實“訂單虛火”；若M7的4月銷量繼續環比下滑，則“矩陣失敗”的擔憂將徹底兌現。