浦發(fā)銀行財(cái)報(bào)的AB面：利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，為何市場(chǎng)不買(mǎi)賬？

2026年3月，浦發(fā)銀行發(fā)布2025年度報(bào)告。從表面看，這份財(cái)務(wù)報(bào)告沒(méi)有什么問(wèn)題：總資產(chǎn)超過(guò)10萬(wàn)億元，達(dá)10.08萬(wàn)億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)500.17億元，同比增長(zhǎng)10.52%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

圖源：浦發(fā)銀行2025年年度報(bào)告

可是另一組數(shù)據(jù)反映出它在由“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”的過(guò)程中所經(jīng)歷的陣痛。在“規(guī)模”與“利潤(rùn)”雙增的表象下，浦發(fā)銀行2025年?duì)I收增速放緩為1.88%，這說(shuō)明該行正處在重大結(jié)構(gòu)調(diào)整之中。

一面是亮眼的盈利數(shù)據(jù)，另一面則是其在轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨的“增利不增收”的現(xiàn)實(shí)矛盾。浦發(fā)銀行正嘗試以數(shù)智化、ESG為雙引擎，重塑自身估值邏輯及發(fā)展路徑。

營(yíng)收失速與凈利狂飆：一場(chǎng)尷尬的“剪刀差”

浦發(fā)銀行2025年財(cái)報(bào)中最引人注目的是一組“剪刀差”：凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，而營(yíng)收增速卻僅為個(gè)位數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，該行2025年?duì)I業(yè)收入1739.64億元，增幅1.88%；歸母凈利潤(rùn)500.17億元，同比增長(zhǎng)10.52%。

圖源：浦發(fā)銀行2025年年度報(bào)告

在銀行利差持續(xù)收窄的背景下，增利不增收的情況并不少見(jiàn)，但對(duì)于亟待重振市場(chǎng)地位的浦發(fā)銀行而言，營(yíng)收乏力的短板無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對(duì)其盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力是因?yàn)槔羰杖氲脑鲩L(zhǎng)失速。浦發(fā)銀行2025年利息凈收入為1204.83億元，較去年同期增加了57.66億元，同比增長(zhǎng)了5.03%，盡管對(duì)營(yíng)業(yè)收入有一定的支撐作用，但是增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)有所減弱。

為應(yīng)對(duì)行業(yè)息差壓力，浦發(fā)銀行優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得負(fù)債成本率下降了38個(gè)基點(diǎn)，日均凈息差保持在1.42%與去年同期持平。這一成績(jī)?cè)贚PR持續(xù)下調(diào)的宏觀背景下已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，但是近乎觸及了息差維穩(wěn)的極限，顯然依靠存貸利差“躺賺”的時(shí)代已經(jīng)不復(fù)存在了。

非息收入疲軟是拖累營(yíng)收增長(zhǎng)的另一大因素。2025年浦發(fā)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入下降0.4%，其他非息收入更是下滑7.4%。這反映出由于資本市場(chǎng)的波動(dòng)和減費(fèi)讓利政策的影響，中間業(yè)務(wù)的“造血”功能還沒(méi)有完全恢復(fù)。

市場(chǎng)對(duì)于這份財(cái)報(bào)的反應(yīng)較為謹(jǐn)慎。浦發(fā)銀行在發(fā)布財(cái)報(bào)后，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)出現(xiàn)了小幅下滑，市盈率保持在6.63倍左右（4月9日），該估值水平不僅低于行業(yè)平均水平，也表明了市場(chǎng)對(duì)其盈利能力的持續(xù)性持懷疑態(tài)度。

資產(chǎn)質(zhì)量的“至暗時(shí)刻”已過(guò)？

如果說(shuō)營(yíng)收端的表現(xiàn)還存在不足之處，那么資產(chǎn)質(zhì)量的改善就是浦發(fā)銀行2025年全年財(cái)報(bào)中最為亮眼的一點(diǎn)，也是其經(jīng)過(guò)幾年的風(fēng)險(xiǎn)清理之后，走向穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵信號(hào)。

截至2025年底，浦發(fā)銀行不良貸款總額719.90億元，比2024年底減少了11.64億元；不良貸款率1.26%，比2024年底下降了0.10個(gè)百分點(diǎn)，為近11年來(lái)最低水平；風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力繼續(xù)提高，撥備覆蓋率200.72%，比2024年底提高了13.76個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到最近十年來(lái)的最佳水平。

圖源：浦發(fā)銀行2025年年度報(bào)告

“雙降一升”的數(shù)據(jù)說(shuō)明浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量是真實(shí)、可持續(xù)的，為后續(xù)應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

究其根本原因，這是浦發(fā)銀行管理層多年來(lái)一直堅(jiān)持“控新降舊”戰(zhàn)略的成果，其通過(guò)主動(dòng)出擊、標(biāo)本兼治的“刮骨療毒”式風(fēng)險(xiǎn)出清，在長(zhǎng)期發(fā)展上獲得了主動(dòng)權(quán)。

一方面，浦發(fā)銀行摒棄了粗放的規(guī)模擴(kuò)張思維，主動(dòng)收緊高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域授信敞口，重點(diǎn)壓降房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等周期性風(fēng)險(xiǎn)集中的領(lǐng)域，從源頭上杜絕了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能。同時(shí)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)端的整體質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

另一方面，浦發(fā)銀行加大了對(duì)不良資產(chǎn)的核銷(xiāo)以及市場(chǎng)化處置力度，通過(guò)AMC轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化、司法追償?shù)榷嘣侄危到y(tǒng)性推進(jìn)存量不良資產(chǎn)處置工作，從而逐步減輕歷史負(fù)擔(dān)。

浦發(fā)銀行以短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期健康的戰(zhàn)略選擇，在一定程度上消耗了部分盈利，但是也清理了資產(chǎn)負(fù)債表，為今后的輕裝前行打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并且形成了風(fēng)險(xiǎn)降低、撥備減輕、利潤(rùn)增加的良性循環(huán)。

只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)防控的壓力依然存在。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在諸多不確定性，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，浦發(fā)銀行依然面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)，其中零售信貸領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，成為最值得關(guān)注的“灰犀牛”。

總之，浦發(fā)銀行2025年的財(cái)報(bào)中顯示的資產(chǎn)質(zhì)量“黃金底”，是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間痛苦之后取得的階段性成果，也預(yù)示著高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代的開(kāi)啟。

告別“躺賺”：在息差廢墟上重建護(hù)城河

由于凈息差收窄、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力等原因，傳統(tǒng)的銀行業(yè)正面臨多重困境。為此，浦發(fā)銀行正在嘗試用“數(shù)智化”、“ESG”來(lái)探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在數(shù)智化方面，浦發(fā)銀行將技術(shù)能力與業(yè)務(wù)內(nèi)核深度融合，以“科技金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境金融、財(cái)資金融”五大賽道為戰(zhàn)略抓手，使數(shù)智化成為激活業(yè)務(wù)活力、破解行業(yè)痛點(diǎn)的重要推動(dòng)力。

其中，科技金融方面取得的成果很突出。針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的融資難問(wèn)題，浦發(fā)銀行升級(jí)了“抹香鯨”等數(shù)智平臺(tái)，建立了以企業(yè)技術(shù)流、研發(fā)能力為基礎(chǔ)的評(píng)估體系，把科創(chuàng)企業(yè)的“軟實(shí)力”轉(zhuǎn)化為可量化、可控制的“硬資產(chǎn)”。

財(cái)報(bào)顯示，浦發(fā)銀行科技金融貸款規(guī)模已突破萬(wàn)億大關(guān)，服務(wù)科技企業(yè)超25.6萬(wàn)戶(hù)，服務(wù)的全國(guó)科技企業(yè)上市公司超八成，既響應(yīng)了國(guó)家對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的號(hào)召，也成功搶占了高成長(zhǎng)、高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)藍(lán)海。

圖源：浦發(fā)銀行2025年年度報(bào)告

在ESG方面，浦發(fā)銀行把ESG的理念貫穿到了信貸投放、風(fēng)險(xiǎn)管理以及經(jīng)營(yíng)決策的各個(gè)方面，并且實(shí)現(xiàn)了從“被動(dòng)合規(guī)”到“主動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造”的提升。

2025年，浦發(fā)銀行綠色信貸余額為7073.74億元，同比增長(zhǎng)23.95%，增速可圈可點(diǎn)。更具有競(jìng)爭(zhēng)力的是，浦發(fā)銀行沒(méi)有止步于綠色信貸投放，而是創(chuàng)新推出了“碳賬戶(hù)+”服務(wù)體系，為企業(yè)的碳數(shù)據(jù)采集、排放核算、碳評(píng)級(jí)以及專(zhuān)屬碳權(quán)益等提供一站式服務(wù)。

付出總有回報(bào)，國(guó)際權(quán)威指數(shù)機(jī)構(gòu)MSCI把浦發(fā)銀行的ESG評(píng)級(jí)由原來(lái)的A級(jí)升至AA級(jí)，對(duì)浦發(fā)銀行在可持續(xù)發(fā)展方面所作的努力和取得的成績(jī)表示了充分的肯定。浦發(fā)銀行在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上也獲得了很好的成績(jī)，獲得萬(wàn)得（Wind）ESG評(píng)級(jí)A級(jí)，還在中央廣播電視總臺(tái)財(cái)經(jīng)節(jié)目中心多項(xiàng)ESG評(píng)選中均名列前茅，形成了“國(guó)際認(rèn)可、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先”的品牌影響力。

未來(lái)，隨著“雙碳”戰(zhàn)略的推進(jìn)以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)智化與ESG融合程度會(huì)越來(lái)越深，浦發(fā)銀行有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

估值重構(gòu)：誰(shuí)能為“新浦發(fā)”買(mǎi)單？

浦發(fā)銀行交出了一份好壞參半、矛盾重重的答卷。

其資產(chǎn)規(guī)模突破10萬(wàn)億元大關(guān)，利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量也在不斷改善，表明其基本盤(pán)較為穩(wěn)固。但是營(yíng)收幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，凈息差仍然處于低位，這說(shuō)明它還沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

因此，2025年對(duì)于浦發(fā)而言是一個(gè)“換擋”的年份。

它正在試圖擺脫以往依靠規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向以數(shù)智化賦能、精細(xì)化運(yùn)作為主要手段的高質(zhì)量發(fā)展模式。雖然短期內(nèi)營(yíng)收端的壓力依然存在，但隨著風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)的逐步出清和新賽道的逐漸成型，其長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的潛力正在積蓄。

接下來(lái)浦發(fā)要面對(duì)兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題是能不能把“五大賽道”的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)變成實(shí)際的財(cái)務(wù)回報(bào)；第二個(gè)問(wèn)題是息差見(jiàn)底的情況下能否通過(guò)非息業(yè)務(wù)的重構(gòu)來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)波動(dòng)。而投資者的關(guān)注點(diǎn)也要從單純的規(guī)模數(shù)字轉(zhuǎn)向資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的程度以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)際效果。