50 億美金豪賭！吉利德交完學費終于懂了

2026 年全球 ADC 賽道的第一筆重磅交易，終于塵埃落定。

4 月 7 日，吉利德官宣以31.5 億美元首付款 + 最高 18.5 億美元里程碑付款，總價 50 億美元收購德國 ADC 公司 Tubulis。

不同于此前 MNC 們 “補靶點、補管線” 的常規并購，吉利德這筆交易的邏輯，徹底變了。

首席財務官安德魯?迪金森在電話會議上直言：“僅憑核心資產 TUB-040 在卵巢癌的潛在價值，就能收回全部預付款。” 但明眼人都能看出，TUB-040 只是開胃菜，Tubulis 手里那套能持續產出下一代 ADC 的技術平臺，才是吉利德真正不惜重金要拿下的底牌。

這不是一次簡單的產品補位，而是吉利德在踩過 Trodelvy 的坑、交過巨額學費后，對 ADC 賽道競爭邏輯的一次深刻修正。它也清晰地揭示了 2026 年 ADC 行業的三大核心趨勢：

• 曾被宣判 “死刑” 的失意靶點，正在新一代技術加持下重獲新生；

• 單一產品的估值正在縮水，能持續造血的技術平臺，成為巨頭爭奪的核心籌碼；

• 整個行業的并購邏輯，已經從早期的 “靶點與分子之爭”，全面升級為 “平臺 + 確定性資產” 的雙重掠奪。

看懂了這三點，也就看懂了 ADC 下半場的戰爭格局。

一、NaPi2b：從 “死亡靶點” 到卵巢癌 ADC 新希望

吉利德的這筆交易，首先讓一個沉寂多年的靶點 ——NaPi2b，重新回到了行業的聚光燈下。

卵巢癌是婦科腫瘤中死亡率最高的癌種，全球每年新增病例約 30 萬，70% 的患者確診時已是晚期，整體 5 年生存率不足 50%。盡管 PARP 抑制劑帶來了一定進展，但鉑耐藥患者的治療選擇依然極度匱乏，臨床需求極為迫切。

而 NaPi2b，被業內公認為 “卵巢癌最佳 ADC 靶點”：

• 表達覆蓋極廣：除黏液性亞型外，超過 90% 的卵巢癌樣本高表達 NaPi2b，幾乎實現了患者全覆蓋，無需生物標志物篩選；

• 特異性極佳：正常組織僅存在極低水平的基礎表達，理論上能實現精準的腫瘤殺傷，降低脫靶毒性；

• 機制適配性強：作為譜系生物標記物而非癌基因，不適合小分子抑制劑，卻完美適配 ADC 的作用邏輯。

但就是這樣一個 “天選靶點”，此前的研發之路卻堪稱慘烈。羅氏、Mersana、Gentech 等多家巨頭先后折戟，核心原因只有一個：傳統 ADC 技術無法平衡療效與安全性。

早期 NaPi2b ADC 為了提升療效，盲目提高藥物抗體比（DAR）至 10-15，卻導致藥物疏水性增強、血清穩定性下降，毒素在循環中提前釋放，引發嚴重的肺毒性和眼毒性，最終不得不終止研發。

直到 TUB-040 的出現，才徹底打破了這一僵局。

2025 年 ESMO 大會上公布的 1/2a 期臨床數據，驚艷了整個行業：

• 療效方面：在未經生物標志物篩選的多線治療卵巢癌患者中，TUB-040 的客觀緩解率（ORR）高達59%，其中 1 例患者實現完全緩解；這一數據遠超同適應癥的 FRα ADC（ORR 約 40%）和 CDH6 ADC（ORR 約 35%）；

• 安全性方面：≥3 級治療相關不良反應（TRAEs）發生率僅為22%，主要為中性粒細胞減少，未出現嚴重的肺毒性或眼毒性，顯著優于所有已上市的卵巢癌 ADC。

憑借這一數據，TUB-040 已獲得 FDA 快速通道資格，有望成為全球首款獲批的 NaPi2b ADC。除此之外，它還在拓展非小細胞肺癌適應癥，70% 的非鱗狀非小細胞肺癌患者同樣高表達 NaPi2b，市場潛力巨大。

二、真正值錢的，從來都不是單一產品

如果說 TUB-040 是吉利德買下的 “現在”，那么 Tubulis 的下一代 ADC 技術平臺，就是它買下的 “未來”。

這也是吉利德從 Trodelvy 的教訓中得出的最深刻結論。2020 年，吉利德以 210 億美元天價收購 Immunomedics，核心資產正是 Trop2 ADC Trodelvy。但此后 Trodelvy 的銷售額遠不及預期，市場份額被 DS-8201 不斷蠶食，這筆交易也成為了 ADC 行業 “高價買單一產品” 的典型反面教材。

這一次，吉利德不再賭單一產品的成敗，而是直接買下了能持續產出優質 ADC 的 “生產線”。Tubulis 的技術平臺由三大核心模塊構成，每一個都精準解決了當前 ADC 行業的核心痛點：

1.P5 偶聯技術：高 DAR ADC 的 “破局者”

P5 是一種基于乙炔基磷酰胺酯的新型半胱氨酸選擇性偶聯技術，徹底解決了傳統馬來酰亞胺偶聯的兩大頑疾：

• 血清穩定性大幅提升：毒素不會在循環中提前釋放，避免了脫靶毒性；

• 高 DAR 仍保持親水性：通過在接頭中引入親水基團，成功制備出 DAR 值高達 8 的均質化 ADC，且藥代動力學特性與天然抗體一致。

這正是 TUB-040 能在高 DAR 下仍保持優異安全性的核心原因。

2.Tubutecan 載荷系統：療效與安全性的完美平衡

Tubutecan 是基于 P5 技術的專有連接子 - 載荷系統，搭載拓撲異構酶 I 抑制劑依沙替康。臨床前數據顯示：

• 腫瘤組織中的依沙替康暴露量，是其他同類平臺的2 倍，抗腫瘤效果顯著增強；

• 肝臟組織中幾乎檢測不到依沙替康，徹底解決了傳統 TOP1 抑制劑 ADC 常見的肝臟毒性問題，同時無明顯肺毒性。

Alco5 是 Tubulis 最具前瞻性的技術，靈感來源于 ProTide 前藥技術，首次實現了含羥基小分子藥物的穩定偶聯和無痕釋放。

• 它解決了 SN38、吉西他濱等經典化療藥無法用于 ADC 的行業難題；

• 基于 P5+Alco5 技術，Tubulis 已經搭建了降解抗體偶聯物（DAC）平臺，將治療范圍從癌癥拓展到了炎癥、病毒學等領域。

交易完成后，Tubulis 將作為獨立子公司運營，其慕尼黑基地將成為吉利德的全球 ADC 創新中心。吉利德明確表示，“Tubulis 的團隊和科學專長，是此次收購的核心價值”。這意味著，吉利德買下的不僅是現有技術，更是未來十年 ADC 技術迭代的能力。

三、ADC 交易邏輯大洗牌：得平臺者，得天下

吉利德的這筆收購，不是孤立的個案，而是整個 ADC 行業并購邏輯轉變的縮影。

回顧過去三年的 ADC 交易，我們能清晰地看到一條演變軌跡：

• 2023 年，輝瑞 430 億美元收購 Seagen，艾伯維 101 億美元收購 ImmunoGen，核心邏輯還是 “買重磅產品 + 成熟平臺”；

• 2024 年，默沙東與第一三共達成 184 億美元合作，引進 3 款 ADC 管線，開始側重 “平臺技術共享 + 管線聯合開發”；

• 到了 2026 年，巨頭們的交易已經完全向技術平臺傾斜，單一產品的吸引力大幅下降。

今年以來的所有 ADC 合作，無一例外都是平臺層面的深度綁定：

• 1 月，Lonza 旗下 Synaffix 與 Sidewinder 達成多靶點許可協議，共同開發雙特異性 ADC；

• 2 月，中外制藥引進 Araris Biotech 的 AraLinQ 連接子 - 載荷技術；

• 4 月，藥明合聯與 Akari Therapeutics 合作，基于后者的 PH1 剪接體抑制劑載荷開發新一代 ADC。

中國創新藥企業也早已跟上了這一趨勢。2025 年中國 ADC BD 交易額第一的交易，正是啟德醫藥與 Biohaven、AimedBio 達成的平臺合作，覆蓋 21 個靶點的 ADC 全球開發權益；詩健生物、天演藥業等企業，也紛紛通過技術平臺授權，實現了全球化布局。

這一切都在說明：ADC 賽道的競爭，已經徹底告別了 “靶點扎堆、分子內卷” 的上半場，進入了 “技術平臺為王” 的下半場。

單一產品總有專利到期、被競品超越的一天，但一個成熟的技術平臺，卻能源源不斷地產出差異化的創新藥物。對于巨頭們而言，擁有了平臺，就擁有了未來十年的競爭主動權。

【銳評】 從 210 億買 Trodelvy 的沖動，到 50 億買 Tubulis 平臺的理性，吉利德的轉變，是整個 ADC 行業走向成熟的標志。

曾經，我們以為 ADC 的戰爭是靶點之爭，是分子設計之爭。但現在我們終于明白，真正的壁壘，是底層的偶聯技術、連接子技術和載荷技術。這些技術決定了 ADC 的療效上限和安全性底線，也決定了企業能走多遠。

對于國內藥企而言，這既是警示，也是機遇。當巨頭們都在瘋狂囤積技術平臺時，再去跟風做 me-too ADC，已經沒有任何意義。只有沉下心來打造自己的核心技術平臺，做出真正差異化的產品，才能在未來的全球競爭中占據一席之地。

ADC 的故事，遠沒有結束。而真正精彩的部分，才剛剛開始。

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