現金流大跌141.3%，應收賬款激增84.45%，極米科技轉型陣痛加?。÷摵蟿撌既饲鍌}、百度套現超8億離場 | 原創

國內投影行業龍頭極米科技披露的2025年年報，呈現“凈利回暖、隱憂凸顯”的態勢。2025年，其營收同比微增1.85%至34.67億元，歸母凈利潤同比增加19.4%至1.43億元，終結兩年利潤下滑的局面，但經營現金流轉負至-9508.81萬元，同比大跌141.3%。年報顯示，公司應收賬款激增84.45%，存貨高企，港股IPO折戟加劇資金壓力。

轉型方面，車載、行業顯示等創新產品收入增107.86%，但毛利率僅4.45%，增收不增利。同時，股東相繼減持，聯合創始人廖楊清倉離場，百度系退出十大股東，累計套現超8億元。盡管公司加大研發投入鞏固技術壁壘，但仍面臨現金流緊張、主業承壓、新業務毛利低等多重風險。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

近日，國內投影行業龍頭極米科技（688696）披露了2025年年報。

在消費電子行業持續承壓、投影市場價格戰白熱化的背景下，極米科技交出了一份“喜憂參半”的成績單——營收微增、凈利同比回升，顯現出階段性盈利修復跡象，但經營現金流轉負、應收賬款激增、新業務毛利低、核心股東密集減持等隱憂同步凸顯。

01

凈利回升19.4%終結連跌，員工規模連續兩年縮減

年報數據顯示，2025年極米科技實現營業收入為34.67億元，同比增長1.85%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長19.40%；扣非歸母凈利潤1.14億元，同比增幅達23.99%。這一業績表現，終結了公司此前連續兩年的利潤下滑態勢（表1）。

表1：極米科技近三年主要會計數據和財務指標（單位：億元）

數據來源：《極米科技2025年年報》

極米科技在年報中解釋，利潤總額實現增長，主要原因有兩個：一是持續推進研發創新戰略和供應鏈體系提質增效，產品毛利率有所提升，投影整機毛利率同比提高4.21個百分點；二是全面強化精細化運營，整體銷售費用有所下降。

2025年，極米科技的銷售費用為5.15億元，相較于2024年的5.98億元，同比下降13.84%。與之形成對比的是，公司管理費用、研發費用均有所增加，其中管理費用為1.5億元，同比增長28.99%；研發費用達4億元，同比增長8.91%。

盈利修復的背后，也可看到極米科技連續兩年進行了人員優化。年報顯示，截至2025年末，其在職員工總數為1817人。而2024年年報數據顯示，當年員工總數為2225人。一年間員工數量減少408人，同比縮減約18%。

此次減員是極米科技連續第二年的規模優化：

2024年，其員工數從2448人降至2225人，減少223人； 2025年，其員工數從2225人降至1817人，減少408人。

成立于2013年的極米科技專注于智能投影和激光電視領域，并在2021年3月登陸上交所科創板，發行價高達133.73元/股，且上市后股價一路攀升，一度達到885.79元/股的最高點，巔峰期市值超400億元。

在中國市場，國產投影廠商快速崛起，超越海外品牌成為領跑者。根據IDC數據，2018年投影設備市場出貨量前五大品牌分別為極米、愛普生、明基、索尼和日電，國產品牌極米首次成為年度出貨量第一品牌。2025年，中國投影市場出貨量575.3萬臺，出貨量前五大品牌分別為極米、小米、堅果、當貝、愛普生。

即便極米科技在投影市場依舊處于領先地位，但其資本市場的市值已經大幅下滑。截至2026年4月初，其市值僅為65億元，較巔峰時期蒸發超350億元（圖1）。

圖1：極米科技上市以來股價走勢圖

數據來源：Wind

02

現金流由正轉負暴跌141.3%，應收賬款高企

年報中最引人關注的風險信號，莫過于經營現金流的大幅下降。

數據顯示，2025年極米科技經營活動產生的現金流量凈額為-9508.81萬元，而2024年同期這一數據為2.30億元。同比暴跌141.3%，呈現出“增收增利不增現”的格局。

極米科技在年報中解釋，經營現金流量凈額下降的主要原因是，公司B端業務持續擴張，受行業客戶結算模式慣例影響，銷售回款周期有所延長。這一解釋也得到了相關財務數據的印證：2025年末，公司應收賬款達到3.59億元，同比大幅增長84.45%，占總資產的比例升至6.39%，回款壓力顯著加大。

與此同時，極米科技存貨規模維持在9.14億元的高位，占總資產的16%。從存貨類型來看，庫存商品的賬面余額達到4.79億元，占存貨總規模的比例超過一半。

在投影行業價格戰持續升溫、低端機型內卷加劇的背景下，大量存貨面臨跌價風險，進一步加劇了公司的資金壓力。而經營性現金流持續為負，不僅會影響公司的資金周轉能力，還可能制約其研發投入與業務擴張步伐。

現金流的惡化，也反映在公司的資金鏈上。

年報數據顯示，截至2025年末，極米科技貨幣資金為15.12億元，較期初減少5.37億元，同比下降26.28%；短期借款增至5.67億元，同比上升119.69%。貨幣資金的減少、短期借款的增加，意味著公司的償債能力、資金周轉能力下降。

而極米科技原預計在港股的IPO也暫且擱緩。

年報披露前一日，其于2025年9月29日遞交的港股主板IPO招股書因屆滿6個月有效期自動失效。

極米科技若能實現“A+H”雙資本平臺布局，將進一步拓寬融資渠道，并滿足其國際化戰略及海外業務布局需要，提升國際影響力和綜合競爭力。然而，此次“A+H”雙資本平臺布局折戟，讓公司拓寬融資渠道、支撐國際化戰略、提升綜合競爭力的設想落空。

03

新業務高增長低毛利，創新產品毛利率同比下降26.91%

為擺脫家用投影市場增長瓶頸，極米科技近年來加速戰略轉型，全力推進“家用+車載+行業顯示”三輪驅動模式，2025年成為其轉型的關鍵一年。

從年報數據來看，其轉型取得一定進展，創新產品（主要涵蓋車載光學、行業顯示相關產品）收入達2.55億元，同比增加107.86%，增長勢頭迅猛。

具體來看，在車載光學領域，極米科技的智能座艙產品已交付上車，目前搭載于問界M8、問界M9、尊界S800、享界S9等多款旗艦車型，成為國內頭部新能源車企座艙顯示方案的重要供應鏈合作伙伴；行業顯示“泰山”系列產品也完成了首批交付，并正在逐步構建覆蓋全球的經銷商網絡。

與此同時，境外市場成為重要增長引擎，2025年，其境外收入達11.13億元，同比增長2.53%，毛利率達42.6%，顯著高于境內27.2%的毛利率，海外渠道布局成效逐步顯現（表2）。

2025年，極米科技持續深化全球化戰略，線上亞馬遜、獨立站保持增長趨勢，線下已布局歐洲、北美、日本、澳大利亞等主要區域市場超6000個點位，同時，其海外越南生產基地已投產，整體海外市場的供應鏈響應能力不斷增強。

表2：極米科技主營業務分地區情況（單位：億元）

數據來源：《極米科技2025年年報》

但轉型背后的代價同樣明顯。

年報披露，2025年，極米科技創新產品毛利率僅為4.45%，同比大幅下滑26.91個百分點，直接拉低了公司整體盈利水平。公司直言，車載業務目前仍處于產能爬坡階段，車載整機及配件毛利率偏低，導致新業務呈現“增收不增利”的局面。這意味著，其寄予厚望的第二增長曲線，短期內仍難以成為利潤引擎（表3）

表3：極米科技主營業務分產品情況（單位：億元）

數據來源：《極米科技2025年年報》

作為極米科技的核心業務，智能投影是公司的基本盤。但近年來，隨著國內智能投影市場進入存量競爭時代，行業“量價齊跌”、價格戰白熱化，極米科技的主業面臨著增長壓力。

洛圖科技（RUNTO）數據顯示，2025年，中國智能投影市場（不含激光電視）全渠道銷量為520.3萬臺，同比下降13.9%；銷售額為83.6億元，同比下降16.5%。

回顧國內智能投影市場的發展歷程，2018年至2022年，是行業的高速增長期，年均復合增長率超過20%，極米科技也在這一時期迅速崛起，2018年首次成為國內投影市場出貨量第一品牌，此后連續多年保持領先地位。

但從2023年開始，行業增長陷入停滯，甚至出現下滑，2023年國內投影設備出貨量同比下降8.5%，2024年同比下降10.2%，2025年同比下降13.9%，下滑幅度持續擴大。

在這樣的行業背景下，極米科技的投影主業也難以獨善其身。2025年，其境內投影業務收入為22.05億元，同比下降1.09%，這是該業務收入連續第二年出現下滑。

從產品結構來看，公司核心產品長焦投影收入為26.6億元，同比下降3.91%，成為境內收入下滑的主要原因；超短焦投影收入為1.19億元，同比增長10.69%，雖實現正增長，但占整體營收的比例僅為3.43%，難以支撐主業增長；創新產品（車載光學、行業顯示）收入為2.55億元，雖同比暴增107.86%，但目前仍處于起步階段，對主業的支撐作用有限。

價格戰的持續升溫，進一步壓縮了極米科技的盈利空間。洛圖科技線上監測數據顯示，2025年，國內智能投影市場，500—999元價位段成為主銷區間，銷量份額達到31.8%，較2024年上漲了7.2個百分點，小米、堅果、當貝等競爭對手通過低價策略快速搶占市場份額。

為維持市場份額，極米科技也被迫讓利，其境內業務毛利率為27.2%，雖同比提升3.32個百分點，但遠低于境外業務42.6%的毛利率，也低于公司整體毛利率水平。

行業下滑的背后，是多重因素的共振：一是消費電子行業整體承壓，消費者消費意愿下降，對智能投影這類非剛需電子產品的購買需求減少；二是市場飽和度提升，國內智能投影市場已進入存量競爭階段；三是價格戰白熱化，大量中小品牌涌入市場，通過低價策略搶占市場份額，導致行業整體盈利水平下滑等。

04

股東相繼減持，百度退出十大股東之列

2025年，極米科技的股東減持也備受市場關注。

2025年10月，極米科技聯合創始人廖楊啟動減持計劃，擬減持公司股份不超過54.63萬股，占公司總股本的0.78%。截至2025年11月，廖楊已完成全部減持，通過集中競價交易減持54.63萬股，減持金額約5780.15萬元，不再持有公司任何股份，徹底清倉離場。

廖楊出生于1986年，曾擔任公司董事、財務負責人、董事會秘書。除廖楊外，公司股東鐘超也在2025年減持84萬股，套現8956萬元，持股比例降至1.2%（表4）。

表4：2025年極米科技股東減持詳情

數據來源：Wind

股東百度系也在逐步退出。百度系資本曾是極米科技的重要投資方，其自2017年入局，持股比例曾一度超過10%，也是極米科技最大的機構投資方。但從2022年開始，百度系開啟了持續減持模式，截至2025年年報，已經退出了十大股東之列。據Wind統計，百度系累計減持金額超8億元；而百度系早期對極米科技的投資累計金額約為2.66億元。

截至2025年年報，極米科技的實際控制人鐘波合計控制公司23.55%的股份。

股東的套現離場，也在資本市場得到了反應。2025年，極米科技年初至年底的股價漲幅約為14.9%；而2025年上證指數、深證成指、創業板指分別累計上漲18.41%、29.87%、49.57%。從估值水平來看，截至2026年4月初，公司市盈率（TTM）為45.95倍，較上市初期的超100倍大幅下降。

值得關注的是，在股東集體減持的同時，極米科技加大了回報力度。2025年，公司擬每10股派發現金紅利11.78元，合計現金分紅8000萬元；疊加全年回購金額1.34億元，2025年公司合計回報股東2.14億元，占凈利潤的比例高達149%。

05

研發高投入筑壁壘，轉型攻堅仍存多重風險

面對行業競爭與轉型壓力，極米科技持續加大研發投入，鞏固技術壁壘。2025年公司研發投入達4億元，占營業收入的比例為11.55%，同比提升0.75個百分點；研發人員數量達610人，占總人數的33.57%，研發人員的平均薪酬為40.7萬元。

目前，極米科技已實現光機100%自研，掌握核心光學、算法技術，全年新增發明專利56項，累計專利數量超1200項。

然而，從年報數據看，處于轉型攻堅期的極米科技，仍面臨幾大核心風險：一是經營現金流由正轉為負，資金周轉壓力加大；二是應收賬款過高、回款周期拉長，存在壞賬風險；三是車載、行業顯示等新業務毛利過低，短期難以貢獻利潤；四是投影行業價格戰激烈，產品降價壓力持續；五是存貨規模較大，面臨跌價減值風險；六是核心零部件DMD芯片依賴美國德州儀器公司，供應鏈集中風險突出等。其能否渡過風險，重回市值巔峰？

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《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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