OpenAI老股滯銷了

2026年4月1日，彭博爆出一個(gè)消息：有6家OpenAI的機(jī)構(gòu)股東，其中對(duì)沖基金、知名風(fēng)投都有，想通過二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)Next Round Capital賣掉手里約6億美元的OpenAI股票。結(jié)果平臺(tái)聯(lián)系了幾百家機(jī)構(gòu)買家，連一個(gè)接盤的都沒找到。

這個(gè)消息出來(lái)的時(shí)間點(diǎn)很微妙。就在同一周，OpenAI宣布完成1220億美元新融資，估值沖到 8520億美元，創(chuàng)下全球獨(dú)角獸的估值紀(jì)錄。與此同時(shí)，還有消息稱OpenAI正忙著準(zhǔn)備最快今年第四季度上市。一邊是資本狂歡，另一邊卻是老股無(wú)人接盤。

作為史上融資額最高的創(chuàng)業(yè)公司，OpenAI眼下面臨的局面確實(shí)有點(diǎn)復(fù)雜。4月7日，另一家AI巨頭Anthropic宣布年化經(jīng)常性收入（ARR）突破300億美元，超過了OpenAI此前公布的250億美元。一時(shí)之間，“OpenAI收入被反超”又占據(jù)了新聞?lì)^條。再加上核心人才流失、萬(wàn)億級(jí)基建計(jì)劃受挫等等不利消息，OpenAI今年的上市之旅不確定性是越來(lái)越強(qiáng)。

從搶手到滯銷

OpenAI的老股有多難賣？在媒體采訪中，Next Round Capital創(chuàng)始人Ken Smythe的描述頗為直白：“我們實(shí)在找不到任何一個(gè)愿意接手這些股票的機(jī)構(gòu)投資者，我們可是有數(shù)百家機(jī)構(gòu)資源。”Next Round Capital是一家已累計(jì)完成25億美元交易的平臺(tái)，在OpenAI老股上遭遇了前所未有的冷場(chǎng)。

這種事放在一年前是不可想象的，那時(shí)候同樣量級(jí)的OpenAI股票幾天就能賣光。

更殺人誅心的是，Ken Smythe還說(shuō)，買家們告訴他，他們手里有20億美元現(xiàn)金，只等著買 Anthropic的股票。

不僅僅是Next Round Capital，在Augment、Hiive等其它SPV(特殊目的實(shí)體)交易平臺(tái)，出現(xiàn)了投資者追捧Anthropic而冷落OpenAI的情況。Augment聯(lián)合創(chuàng)始人Adam Crawley稱，大家都覺得Anthropic的估值能追上OpenAI，所以都希望盡快買入。

實(shí)際上，在二手份額市場(chǎng)，Anthropic的估值已經(jīng)接近OpenAI。Adam Crawley表示，OpenAI股票的交易估值約為7650億美元，比上一輪融資的估值低了10%。而Anthropic的股票交易估值已經(jīng)達(dá)到6000億美元，與上一輪融資的估值相比溢價(jià)超過50%。

華爾街投行的做法更說(shuō)明問題。據(jù)報(bào)道，包括摩根士丹利和高盛在內(nèi)的多家投行已開始向高凈值客戶兜售OpenAI的股票，且不收取收益分成費(fèi)用。與此同時(shí)，高盛對(duì)投資Anthropic的客戶仍按慣例收取利潤(rùn)的15%至20%的分成。

當(dāng)然，OpenAI的老股“滯銷”并不完全是公司的原因。

一方面，OpenAI一直在放風(fēng)很快要上市。眾所周知美股不能存在一二級(jí)市場(chǎng)的剪刀差，對(duì)于一家快要上市的公司而言，等它上市后買它的股票，比在一級(jí)市場(chǎng)上買老股要?jiǎng)澦愕枚唷Ｋ赃@時(shí)候買的人少是正常的。

另一方面，OpenAI的老股供應(yīng)量要比一般創(chuàng)業(yè)公司充足很多。OpenAI的估值增長(zhǎng)太快，使得早期股東的回報(bào)已經(jīng)是天文數(shù)字，有很強(qiáng)的提前套現(xiàn)需求。另一件不容忽視的事情是，OpenAI去年10月剛剛從非營(yíng)利組織改組為普通公司，讓很多員工手中的股票計(jì)價(jià)方式變了。細(xì)節(jié)這里不深究，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是由于股票的價(jià)值突然增加，導(dǎo)致很多員工不得不賣掉部分股票才能交上所得稅。

但以上理由解釋不了全部。畢竟Anthropic也在傳要上市，為什么它的老股依然這么火爆呢？當(dāng)買家集體轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，OpenAI的問題就不只是“有人想套現(xiàn)”這么簡(jiǎn)單了。

B端大敗局，C端成包袱

4月7日，Anthropic公布了一個(gè)重磅數(shù)據(jù)：其年化經(jīng)常性收入（ARR）已突破300億美元，一舉超過OpenAI之前說(shuō)的250億美元，成了全球營(yíng)收最高的AI獨(dú)角獸。

這個(gè)數(shù)字再次刷新了市場(chǎng)對(duì)AI公司增長(zhǎng)潛力的認(rèn)知。2025年1月，Anthropic的ARR才10億美元，到2025年底漲到了90億美元。然后只用了4個(gè)月，又從90億漲到了300億美元。

OpenAI的增速雖然也不慢，但相比之下就遜色不少了。OpenAI在2025年的營(yíng)收約為131億美元，2026年1月年化收入超過200億美元，3月初達(dá)到250億美元。

需要指出的是，兩家公司的收入統(tǒng)計(jì)口徑是不同的。OpenAI對(duì)通過云平臺(tái)分發(fā)模型產(chǎn)生的收入采用“凈額法”，意思是只計(jì)入自己實(shí)際分成的部分；而Anthropic采用“總額法”，把向客戶收取的全部金額計(jì)入營(yíng)收。根據(jù)美國(guó)銀行分析師的估算，2026年Anthropic預(yù)計(jì)需要向云平臺(tái)支付高達(dá)64億美元的收入分成。那么，如果按相同口徑，Anthropic的實(shí)際營(yíng)收可能仍略低于OpenAI。

但問題的焦點(diǎn)不是總收入，而是B端市場(chǎng)的份額。即便考慮口徑差異，Anthropic在B端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)也已經(jīng)是壓倒性的。

當(dāng)前AI大模型最重要的B端市場(chǎng)是代碼生成，目前Anthropic的Claude大模型已經(jīng)占據(jù)了全球42%到54%的代碼生成市場(chǎng)，而OpenAI只有21%。在企業(yè)級(jí)agent市場(chǎng)，Anthropic份額是40%，OpenAI是27%。

更關(guān)鍵的是增量份額。Ramp數(shù)據(jù)顯示，在2026年3月新采購(gòu)AI服務(wù)的企業(yè)里，高達(dá)65%選擇了Anthropic，只有32%選擇OpenAI。Anthropic的Claude大模型不僅擅長(zhǎng)寫代碼，而且被客戶認(rèn)為更自然、邏輯更嚴(yán)密且不帶有冗余的“說(shuō)教”語(yǔ)氣，因此在起草法律文件和復(fù)雜技術(shù)報(bào)告時(shí)，需要的人工干預(yù)也比GPT系列模型更少。

到2026年4月，Anthropic已經(jīng)擁有超過1000家年消費(fèi)超過100萬(wàn)美元的企業(yè)客戶，過去兩個(gè)月內(nèi)翻了一倍。API調(diào)用和企業(yè)定制服務(wù)已經(jīng)占到了Anthropic總收入的80%以上。

用一句話總結(jié)就是，在最賺錢的B端市場(chǎng)，OpenAI已經(jīng)全面落后于Anthropic。

更令人火大的是，Anthropic只用了比OpenAI少得多的成本，就做到了這些事情。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的估計(jì)，OpenAI到2030年的年訓(xùn)練成本會(huì)達(dá)到1250億美元，而Anthropic只需要300億左右，成本差了4倍。在收入暴增的情況下，Anthropic可能在2027年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，而OpenAI依然遙遙無(wú)期。

面對(duì)越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，OpenAI這幾個(gè)月不得不頻頻調(diào)整戰(zhàn)略，給外界的觀感甚至有點(diǎn)進(jìn)退失據(jù)。

2026年初，OpenAI關(guān)掉了曾經(jīng)驚艷世界的視頻生成模型Sora。原因很簡(jiǎn)單，Sora每天的運(yùn)行成本需要100萬(wàn)到1500萬(wàn)美元，整個(gè)生命周期只賺了210萬(wàn)美元。這個(gè)動(dòng)作非常倉(cāng)促，就在宣布關(guān)閉Sora的不久前，OpenAI才跟迪士尼談好了10億美元的合作。

2025年底，山姆·奧特曼在OpenAI內(nèi)部發(fā)出了代號(hào)“Code Red”的備忘錄，意思很明確：公司把資源從長(zhǎng)期研究項(xiàng)目抽出來(lái)，集中提升ChatGPT的速度、個(gè)性化和可靠性。

OpenAI唯一還具有壓倒性優(yōu)勢(shì)的地方是C端。ChatGPT目前擁有超過9億的周活躍用戶，遠(yuǎn)超任何其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但問題，這里面98%以上是免費(fèi)用戶，他們消耗了OpenAI大量算力資源，卻幾乎不產(chǎn)生收入。2026年2月，OpenAI嘗試在ChatGPT中添加廣告，引起了巨大的非議。這事最諷刺的地方是，大家都知道山姆·奧特曼最討厭谷歌，但OpenAI終于活成了他最討厭的樣子——拿算法當(dāng)誘餌，把流量賣給廣告商。

全球大模型第一梯隊(duì)重新洗牌

好消息是，OpenAI的吸金能力依然是頂級(jí)的。最新的1220億美元融資，亞馬遜出了500億美元，英偉達(dá)出了300億。它們都不是普通的財(cái)務(wù)投資人，相比于投資收益，它們更在乎的是戰(zhàn)略價(jià)值。亞馬遜通過AWS給OpenAI提供算力，投資本質(zhì)上是綁定超級(jí)大客戶。英偉達(dá)則是“賣鏟子的”，OpenAI的算力擴(kuò)張就意味著更多GPU訂單。就算OpenAI估值跌了，這兩家通過算力銷售和云服務(wù)合同已經(jīng)鎖定回報(bào)了。

只不過，OpenAI已經(jīng)完全不復(fù)當(dāng)年橫空出世之時(shí)的統(tǒng)治力。當(dāng)年的OpenAI以為融了最多的錢，綁定了最大的合作伙伴，拋出最宏偉的AI基礎(chǔ)建設(shè)計(jì)劃，就能在AI競(jìng)賽中一錘定音。這顯然是把事情想簡(jiǎn)單了。

此次時(shí)刻，全球AI大模型的競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生新一輪洗牌。

美國(guó)的幾家頂尖玩家，Anthropic的崛起前面已經(jīng)說(shuō)了，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)它的定位正在從“追趕者”變成OpenAI“分庭抗禮的對(duì)手”。有些分析師甚至預(yù)測(cè)，Anthropic會(huì)在2026年底成為全球估值最高的AI公司。

與此同時(shí)，馬斯克的xAI已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的掉隊(duì)了。2026年1月，xAI被SpaceX收購(gòu)后失去了獨(dú)立性，隨后聯(lián)創(chuàng)團(tuán)隊(duì)幾乎全部出走。無(wú)論是模型能力還是收入水平，xAI現(xiàn)在都已經(jīng)跟其它頂尖玩家不在一個(gè)量級(jí)。

Google的Gemini則選了另一條路。Google不再執(zhí)著于追求“最強(qiáng)模型”，而是依托谷歌強(qiáng)大的生態(tài)走2C的差異化路線。Gemini被深度集成到Google整個(gè)生態(tài)，通過無(wú)處不在的滲透來(lái)鎖定用戶。

在大洋彼岸，中國(guó)AI玩家則在迅速追平與世界頂尖水平的差距。在全球最大的AI模型聚合平臺(tái)OpenRouter上，中國(guó)模型的調(diào)用量在2024年占比還不到2%。但在2026年3月底至4月初的這一周，中國(guó)模型的Token調(diào)用量已經(jīng)達(dá)到12.96萬(wàn)億，是美國(guó)模型的四倍多。在平臺(tái)調(diào)用量前十的模型里，中國(guó)占了6席。

這場(chǎng)AI大模型之戰(zhàn)的耗時(shí)顯然要比很多人預(yù)計(jì)的長(zhǎng)的多。馬斯克在2025年初曾表示，AI的競(jìng)爭(zhēng)格局已定，美國(guó)有幾個(gè)頂級(jí)玩家，中國(guó)可能還會(huì)有幾個(gè)，而其它公司幾乎沒有機(jī)會(huì)了。誰(shuí)能想到，時(shí)間已經(jīng)來(lái)到了2026年，這場(chǎng)競(jìng)賽的參賽者名單還在發(fā)生變化。不僅玩家在變，競(jìng)爭(zhēng)邏輯也變了，決定勝負(fù)的不再是誰(shuí)的參數(shù)最多、融資最大、敘事最宏偉，而是誰(shuí)能以最低的成本、最高的效率、最精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，為用戶創(chuàng)造最大的價(jià)值。

這場(chǎng)“老股滯銷”風(fēng)波，不過是這一轉(zhuǎn)折的序章。