Mysteel解讀：內需托底，貿易收縮：4月USDA豆油報告揭示全球市場再平衡

導語：4月USDA豆油報告整體呈中性。全球豆油產量、消費同步增加，進口減少，期末庫存小幅累積。分國別看，美國產量與消費雙增但庫存壓力上升，巴西供需同步擴張，阿根廷供給收縮格局延續，中國數據持穩。全球平衡表在“內需強勁、貿易收縮”的博弈中繼續尋找新平衡。

一、分國別供需解析：

美國：內需高增難抵供給擴張，庫存壓力持續累積

從環比維度來看，4月美國豆油供需平衡表較3月預估數據出現明顯調整，核心變動集中在產量與消費數據。產量預估為1376萬噸，環比增加19萬噸，主要得益于國內豆粕消費需求提振，帶動大豆壓榨量預估上調；國內消費總量預估1331萬噸，環比增加13萬噸，內需韌性略有弱化；進口量調減3萬噸，出口數據維持不變，多重因素疊加下，期末庫存由81萬噸微增至84萬噸，環比增加3萬噸，庫存壓力呈現小幅累積態勢。

從同比維度來看，市場呈現“供給擴張、內需強勁、出口萎縮、庫存微增”的鮮明特征，供給端與需求端核心數據變動顯著。產量預估同比增加51萬噸，核心驅動力來自美國油廠持續的高壓榨需求；需求端方面，國內消費總量同比調增111萬噸，核心支撐為美國生物柴油政策的積極推進，帶動本土豆油消費（尤其是生物柴油領域）實現爆發式增長，成為拉動需求的核心引擎。但出口數據同比下調59萬噸，外需表現大幅走弱；庫存端來看，期末庫存同比預估增加5萬噸，整體庫存壓力溫和上升。

整體而言，美國豆油市場當前呈現“供應穩步擴張、需求結構分化、庫存持續累庫”的格局，短期來看，豆油價格缺乏大幅上漲動力，大概率以震蕩偏弱為主，后續需重點關注生物柴油需求的持續性表現。

巴西：豐產格局夯實，內需高增支撐緊平衡

從月環比數據來看，4月巴西豆油供需平衡表較3月預估出現小幅調整，核心變動集中在產量、國內消費量及期末庫存數據。產量預估環比增加10萬噸，主要原因是巴西大豆產量預估上調100萬噸至17250萬噸，原料供給充足帶動豆油產能釋放；國內消費總量預估環比增加10萬噸，核心支撐為巴西生物柴油政策的進一步推進，顯著提振豆油需求前景；進口數據維持不變，最終期末庫存環比微增2萬噸，呈現小幅累積態勢。

從同比維度來看，供給端與需求端均實現穩步增長。產量由1184萬噸增至1254萬噸，同比增加70萬噸（原文筆誤修正），是供給增長的核心來源，核心驅動力為4月USDA報告中將巴西大豆預估產量上調750萬噸至1.8億噸，整體呈現豐產格局；國內消費總量由1041萬噸增至1105萬噸，同比調增64萬噸，內需復蘇力度強勁。期末庫存由21萬噸增至30萬噸，同比調增9萬噸，庫存水平較上一年度實現明顯抬升。

整體來看，當前巴西豆油市場呈現“供應穩步擴張、內需高增支撐、出口韌性修復、庫存低位緊平衡”的良性格局，供需基本面整體穩健。

阿根廷：供給收縮成定局，出口能力大幅下滑

從環比維度來看，4月阿根廷豆油供需數據較3月調整有限，核心變動僅為進口量調增2萬噸，其余核心數據均保持不變，受此影響，期末庫存同步調增2萬噸，整體供需格局保持穩定。

從同比維度來看，市場呈現“供給收縮、需求平穩、庫存小幅回升”的特征。2025/26年度豆油產量預估為818萬噸，同比調減45萬噸，核心原因是阿根廷大豆產區遭遇干旱天氣，導致大豆原料供給不足，進而使得壓榨量、出油率雙雙下滑，豆油產能大幅縮水；進口預估為7萬噸，同比調減4萬噸，整體供給能力較上一年度明顯收縮。需求端方面，國內消費總量維持198萬噸不變，同比持平，內需表現剛性；出口預估615萬噸，同比調減95萬噸，受本土產量不足影響，出口供給能力大幅縮水，阿根廷豆油市場已從全球核心出口國，轉變為“本土優先、出口受限”的格局。多重因素作用下，期末庫存預估為44萬噸，同比調增12萬噸，在供給收縮的背景下實現小幅累積。

整體來看，當前阿根廷豆油市場呈現“供應大幅收縮、出口能力下滑、庫存低位緊平衡”的格局，短期供需格局穩定，無新增核心變量，后續需重點關注阿根廷大豆產區天氣變化，若干旱天氣持續，產量或將進一步下調，進而支撐豆油價格走強。

中國：產量高增與出口擴張并行，庫存壓力顯性化

4月中國豆油供需核心數據未出現調整，與3月數值保持持平，但從同比維度來看，呈現顯著差異，整體表現為“產量高增、出口擴張、庫存修復”的特征。產量方面，由2010萬噸增至2097萬噸（原文筆誤修正），同比調增87萬噸，是供應端最核心的增長變量，主要得益于國內大豆壓榨產能持續釋放，疊加進口大豆原料供應充足，推動豆油產量創下歷史同期新高，本土供給能力顯著增強；進口量維持30萬噸不變，同比持平，進口僅作為本土供應的補充；需求端方面，2025/26年度國內消費總量維持2050萬噸，國內剛需形成堅實支撐；出口由32萬噸增至50萬噸（原文筆誤修正），同比增加18萬噸，核心原因是國內豆油市場需求階段性走弱，疊加國際油脂價格波動下，國內豆油呈現階段性價格優勢，推動中國豆油從“純進口依賴”向“出口型”轉變，成為需求端的新增長極。庫存端方面，期末庫存由78萬噸升至105萬噸，同比增加27萬噸，庫存壓力較為凸顯。

整體來看，當前中國豆油市場呈現“月度格局完全穩定、年度維度產量高增、出口擴張、庫存修復”的特征，短期供需完全穩定，無核心變量調整，豆油價格大概率以震蕩為主，無大幅漲跌動力，后續需重點關注國內消費季節性變化及進口大豆到港節奏。

二、全球視角：供需雙增，庫存小幅累積

4月全球豆油供需平衡表較3月預估呈現“供需雙增、庫存小幅累庫”的特征。產量預估環比增加31萬噸，是供給端核心增量，主要來自美國、巴西等主產國壓榨量的持續上調，推動全球豆油供給能力穩步增強；進口預估環比減少1萬噸，進口端整體基本持平，對全球供應格局影響有限；國內消費總量預估環比增加28萬噸，需求預期持續改善，核心支撐為全球生物柴油摻混需求的持續推進，尤其是美國、巴西等主產國本土需求高增，有效拉動全球消費上行；出口預估維持1390萬噸不變，全球貿易節奏保持穩定；期末庫存預估環比增加6萬噸，庫存壓力呈現小幅累積態勢。

從同比維度來看，市場呈現“產量消費雙增、貿易收縮、庫存同比去化”的特征。供給端方面，2025/26年度期初庫存預估為645萬噸，同比增加71萬噸，供給基數顯著抬升；產量預估7171萬噸，同比增加162萬噸，全球主產國同步增產是核心驅動因素；進口預估1277萬噸，同比下調141萬噸，反映全球豆油貿易流呈現收縮態勢。需求端方面，國內消費總量預估7077萬噸，同比增加242萬噸，內需復蘇勢頭強勁；出口預估1390萬噸，同比下調131萬噸，外需表現顯著走弱。庫存端方面，期末庫存預估626萬噸，同比調減19萬噸，在全球產量擴張的背景下仍實現庫存去化，凸顯需求端的強勁韌性。

整體來看，全球豆油市場當前呈現“供應穩步擴張、需求高增主導、貿易大幅收縮、庫存緊平衡”的格局。短期而言，產量與消費同步上調、庫存小幅累庫，全球豆油價格大概率以震蕩為主，無大幅漲跌動力，后續需重點關注主產國生物柴油政策變動及產區天氣變化。

三、國內后期展望：期貨高位震蕩，現貨基差承壓

4月全球豆油供需數據整體中性，對國內豆油期貨市場影響有限。期貨方面，受中東局勢緩和影響，4月8日美伊達成臨時停火協議后，國際原油價格出現斷崖式下跌，帶動國內油脂行情從高位震蕩回落。但得益于美國生物柴油政策的良好預期，疊加國內豆油階段性價格優勢凸顯，出口需求強勁形成支撐，使得豆油價格跌幅空間相對有限，預計短期盤面以高位震蕩為主。

現貨方面，國內豆油市場“高供應、弱需求、高庫存”的基本面格局持續維持。國內油廠壓榨量維持高位，處于近4年歷史偏高水平，且隨著南美大豆集中上市，進口大豆到港量逐步增加，未來供應預期寬松；疊加下游需求表現偏弱，工廠提貨速度放緩，終端以剛需采購為主，需求端支撐不足。庫存方面，盡管近期豆油出口呈現去庫節奏，但庫存絕對值仍處于歷史高位。在基本面偏弱的格局下，預計4-5月份豆油基差將繼續承壓運行。

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