軍工板塊業績分化，關注軍轉民投資機會 | 研報精選

“內需筑基、外貿擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產業的面貌和邊界，行業從“周期成長”轉向“全面成長”。

來源：中信建投證券研究

作者：黎韜揚 王春陽

我們判斷，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，增長動能更加多元和可持續?！皟刃柚?、外貿擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產業的面貌和邊界。行業從“周期成長”轉向“全面成長”。第一曲線國內軍工需求（基本盤）：聚焦“備戰打仗”和裝備現代化，需求來自國防預算穩定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。第二曲線軍貿出海（新引擎）：憑借性價比優勢、體系化作戰能力和地緣戰略合作（“一帶一路”），中國軍貿份額持續提升，成為全球重要供應方，實現戰略影響力與經濟效益雙贏。第三曲線軍用技術民用化（新邊界）：尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業航天、低空經濟、未來能源、深?？萍?、大飛機等萬億級新產業，拉動新工藝、新材料、新器件發展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環。

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軍工板塊業績分化，關注軍轉民投資機會

近期，部分軍工企業發布2025年年報或業績快報。受十四五最后一年訂單釋放影響，上游電子元器件、芯片公司業績增長顯著，如火炬電子、鴻遠電子凈利潤增速均在60%以上。反映十四五最后一年訂單和業績集中釋放，上游元器件板塊業績觸底回升。部分上游公司如中航光電、復旦微電受原材料漲價和費用增長等因素影響利潤下滑。

下游整機方面，航空板塊表現平穩，航發板塊承壓，船舶板塊受民船大周期影響利潤持續兌現。航空主要主機廠中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空凈利潤分別增長3.65%、12.49%、17.27%、1.33%。航發板塊普遍業績下滑，航發動力、航發控制、航材股份凈利潤同比下降26.27%、55.43%、7.72%。船舶板塊受民船大周期影響凈利潤同比增長167.26%。

新興產業方面，無人系統產業鏈業績大幅改善，如中無人機2025年度實現營業總收入301,585.14萬元，同比增加340.11%；實現歸母凈利潤8,857.49萬元，同比增加264.28%；縱橫股份2025年度實現營業總收入62,107.14萬元，同比增長30.97%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,164.37萬元，同比扭虧為盈。晶品特裝2025年度營業總收入29,387.7萬元，同比大增79.48%，利潤同比減虧。反映無人系統基本面已經觸底回升，在最近的幾次戰場上，無人機發揮關鍵作用，預計未來該板塊十五五期間將持續景氣。增材制造板塊業績增速較快，鉑力特和華曙高科營業收入分別增長40.54%和45.43%。增材制造等新工藝在軍工以及軍轉民產業中的應用滲透率持續提升。航發產業鏈業績承壓，航材股份、航發控制、鋼研高納、撫順特鋼等歸母凈利潤出現不同程度下滑。我們認為十五五期間隨著新機型進入定型放量以及大飛機國產化程度提升，航發產業鏈有望得到修復。我們判斷，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，增長動能更加多元和可持續?！皟刃柚?、外貿擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產業的面貌和邊界。行業從“周期成長”轉向“全面成長”。

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估值回暖疊加周期重啟，軍工板塊有望重拾升勢

目前軍工行業處于從業績預期到業績兌現的轉折點，自2024年9月24日以來板塊最高漲幅達50%，反映的是新周期增長預期，2025年進入業績兌現階段，板塊結構性、分化性特點或將愈加明顯。目前中證軍工板塊PE為118.42倍，主要原因是事件催化和行業基本面改善?；仡?025年，5月10日，巴基斯坦JF-17“梟龍”戰斗機摧毀印度S-400防空系統，受印巴沖突催化，軍工板塊走出較強的延續性。5月11日，人民日報刊文《加快解放和發展新質戰斗力》，進一步加大市場對于軍工的關注度。6月24日，國務院新聞辦確認9月3日將在天安門舉行抗戰勝利80周年閱兵，重點展示無人集群、高超音速導彈等新型裝備，市場對裝備迭代進程與列裝規模的關注升溫。中東局勢再度緊張疊加閱兵預期升溫，資金風險偏好提升，帶動軍工板塊情緒集中釋放。我國多枚商業航天火箭計劃發射，多重利好疊加推動軍工板塊短期上漲。當前板塊處于業績增速、資金配置雙重底部區間，國內外催化因素或將持續出現，為板塊上漲注入新動力，新域新質領域催化不斷，建議積極把握結構性反彈機會，靜待下一輪周期到來。

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投資策略：建體系，走出去，軍轉民

中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，增長動能更加多元和可持續?！皟刃柚?、外貿擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產業的面貌和邊界。行業從“周期成長”轉向“全面成長”。

第一曲線：國內軍工需求（基本盤）。聚焦“備戰打仗”和裝備現代化，需求來自國防預算穩定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。

第二曲線：軍貿出海（新引擎）。憑借性價比優勢、體系化作戰能力和地緣戰略合作（“一帶一路”），中國軍貿份額持續提升，成為全球重要供應方，實現戰略影響力與經濟效益雙贏。

第三曲線：軍用技術民用化（新邊界）。尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業航天、低空經濟、未來能源、深?？萍?、大飛機等萬億級新產業，拉動新工藝、新材料、新器件發展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環。

風險提示：

1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預期；后疫情時期，疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業存在無法按時完成施工及延期交付風險。

3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資并購方向均有重大影響。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

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