舍得酒接盤小鎮530套房

來源：市場資訊

　　來源：棱鏡

　　蜀地入春，田野已經是一派綠意。復星國際董事長郭廣昌，在四川成都170公里外的射洪，停留了幾日。

　　這里的節奏自然比外灘慢了許多，但郭廣昌的時間表排得很滿。因為這個2019年才撤縣設市的小城，有著整個復星系最核心的資產之一：舍得酒業（600702.SH）。

　　3月21日，作為為數不多的由民營資本控股的白酒上市公司，舍得酒業發布了2025年年度財報。此前公布的三季報中，舍得酒業歸母凈利潤還有4.72億元。但四季度營收繼續回落，成本壓縮空間似乎也已經見頂，單季度出現大幅虧損。最終，舍得酒業2025全年的歸母凈利潤定格在了2.23億元——當然，毛利率依然高達62%。

　　不過，相較于復星系旗下虧掉9.6億元的萬盛股份（603010.SH），深陷49億元虧損泥潭的豫園股份（600655.SH），乃至巨虧234億元的復星系“旗艦”復星國際（0656.HK），舍得酒業還在維持著財報體面，還在賺錢，算是優等生。

　　所以在舍得酒業財報發布的同一天，3月21日，復星國際董事長、同時也是舍得酒“老板”的郭廣昌說：“復星將一如既往堅定支持舍得，對舍得的陪伴必將長久而堅定?！?/p>

　　這位1985年從浙江橫店農家考入復旦大學哲學系的高材生，35歲便躋身上海首富，如今已年近花甲。雖然發量漸疏、面容上也已經刻著歲月痕跡，但措辭依舊準確，舍得酒業與郭廣昌，算是相互陪伴、抱團取暖。

　　風險留給上市公司

　　涪江發源于岷山主峰雪寶頂，在流過射洪市區之后，順著山勢轉了一個大彎。千萬年間，在這個轉彎處沖刷出一塊山間小平原，這便是柳樹沱——在當地方言中，沱是可以停船的水灣。

　　柳樹沱出產的曲酒，就是沱牌曲酒，沱牌曲酒又生出了舍得酒。最后，連柳樹鎮這個地名也被從地圖上抹去，在2010年正式改名為沱牌鎮。

　　如今，全沱牌鎮的核心，便是一片占地千畝的“沱牌舍得文化旅游區”，鎮政府乃至鎮上多數建筑，幾乎都依它而建、環它而興。

　　不叫工廠，不稱公司，圍著酒廠圈起一片“文化旅游區”，這是很有復星系特色的玩法。在舍得酒業2025年3月公告中，可以看到這個首期投資12億元的“舍得酒旅融合項目”的規劃：

　　文化旅游區分了“三環”：“內環”是舍得生態釀酒工業園，也就是原來的廠區。“中環”是舍得文化度假區，包括新建的舍得文化街、舍得Club Med酒店等盈利性文旅項目。

　　Club Med（地中海俱樂部）是個法國老牌連鎖度假村品牌，也是復星系在十幾年前全球擴張鼎盛期、豪擲約10億歐元買下的戰利品。

　　“外環”則是沱牌鎮，整體被納入“舍得之城”——野心不小，但這個高度依賴這家酒企的四川小鎮，乃至整個射洪小城，似乎也沒有更好的選擇。

　　當然，對早已熟稔資本市場、擅長資本運作的復星系而言，在高毛利、強現金流的白酒資產上嫁接自己已經布局多年的文旅概念，本就藏著多重目的：

　　原本單一的生產基地，被包裝成了可估值的文旅資產，這也是資本市場喜歡聽的故事；同時也能綁定地方發展、鎖定地緣根基，你中有我、我中有你，才安全穩固。

　　當然，風險還是要留給上市公司的。

　　誰能拿下董事長大位

　　3月21日郭廣昌“支持”“陪伴”舍得酒業的深情告白，正是在沱牌舍得文化旅游區舉行的“第五屆老酒節暨2026舍得酒業春釀封藏大典”上發言的內容。而此時坐在臺下的，除了射洪市副市長管行，舍得酒業董事長蒲吉洲、聯席董事長吳毅飛、總裁唐琿之外，還有沱牌舍得集團“終身名譽董事長”李家順。

　　現年76歲李家順，從射洪縣柳樹曲酒廠廠長，到后來舍得酒業改制前的董事長，主導了這家酒企幾次重要的跨越：

　　1989年，沱牌曲酒趕上最后一屆全國評酒會的末班車，在川酒六朵金花中最后一個拿下“國家名酒”；1996年，登陸A股；隨后，在憑借“悠悠歲月酒，滴滴沱牌情”廣告語完成大眾市場擴張后，布局高端化，推出了舍得品牌。

　　目前的舍得酒業，則采取了雙首長制：現任董事長蒲吉洲出生于1970年，1991年進入沱牌曲酒廠，曾是“老當家”李家順麾下的少壯派。

　　蒲吉洲的管理生涯從工藝科副科長起步，后在生產、物資、質管等多個一線管理崗位工作，也做過車間主任、分廠廠長，逐漸成為“心腹”角色——擔任了行政中心副總監、辦公室主任。

　　千禧年前后，沱牌曲酒的意氣風發的擴張年代，蒲吉洲也做過封疆大吏，被外派至吉林沱牌農產品開發公司任總經理。

　　吉林沱牌這家在東北的子公司，初衷是依托當地玉米資源布局食用酒精與燃料乙醇產業，最終卻成為一次并不成功的對外擴張案例。而且后續更是麻煩不斷，不僅因違法排污被央媒曝光，直至2025年9月，還因商標侵權與舍得酒業對簿公堂。

　　2011年，進廠20年后，蒲吉洲成為了上市公司沱牌舍得（現舍得酒業）副總經理，進入核心管理圈。2020年9月，蒲吉洲接替時任總經理李強，只不過新官上任的頭銜被換成了更光鮮的叫法：總裁。

　　有趣的是，目前舍得酒業還設有“聯席董事長”，由47歲的復星老將吳毅飛擔任。

　　“董事長+聯席董事長”的局面，其實是復星系在入主舍得酒業后，在企業血統與資本意志之間試探與博弈后，才找到的某種微妙平衡。

　　2023年1月，時年63歲的本土派董事長張樹平離任。復星系并未直接將大權“交棒”給本土派第一梯隊、時任總裁的蒲吉洲，而是派出復星系老將倪強接任舍得酒業董事長——1977年出生的倪強，后者此前曾任復星集團北京區域首席代表、豫園股份總裁等關鍵職務。

　　或許是為了安撫，因人設位，在任命倪強的同時，舍得酒業新設了聯席董事長的位置。首任人選，正是蒲吉洲。

　　2023年12月，任董事長不到一年倪強“閃電”離任，引發諸多猜測。但蒲吉洲而言，這也意味著經過近一年的“考察期”后，終于抹去“聯席”二字，接下帥印——此時距離他進廠，已經過去32年。

　　酒業近年來核心高管情況。來源：根據公司財報繪制

　　水土生意該怎么做？

　　舍得酒業與這片土地的深度綁定，從郭廣昌的行程里也能看出一二。

　　參加完“2026舍得酒業春釀封藏大典”后的第二天，3月22日，郭廣昌還在射洪。這天一早，他帶著復星公益團隊走訪了沱牌鎮通泉村衛生室，并“邀請”當地村醫前往佛山復星禪誠醫院進修。

　　醫藥不分家。郭廣昌和他的幾位復旦校友創業早期，正是在醫藥行業賺得第一個“小目標”。至今，近650億元總市值的復星醫藥（600196.SH）仍是復星系六大A股上市公司中，盈利能力最強的——2025年前三季度歸母凈利潤25.23億元。

　　當然，賺錢能力在復星系六家A股上市公司中位列第二的，便是舍得酒業。這么看來，在舍得的故鄉沱牌鎮，郭廣昌帶著公益團隊走訪鄉村醫生，層層加持之下，又是典型的郭廣昌式一魚多吃。

　　一般消費品產業布局，主要看渠道、供應鏈、市場規模與成本，對地域的依賴并不強；

　　但白酒截然不同，其風味高度依賴當地水土環境，離開這片產地便難以復刻。因此與當地建立一種長期互利的關系，本來也是公司老板的工作內容。

　　特別是對復星系而言，從2015年首次參與改制競拍，惜敗“環京地產大王”周政的天洋系出局；到2020年再度出手，幾經波折后，最終通過旗下上市公司豫園股份，以45.3億元的價格，力壓央企、地方國資等一眾對手，拍下母公司四川沱牌舍得集團70%股權，正式入主舍得酒業。

　　但想要坐穩大股東之位，自然離不開屬地利益相關方。從最新披露的股權結構來看，地方國資并未完全退出。持有上市公司舍得酒業30.26%股權的沱牌舍得集團，雖然70%的股權在復星系的豫園股份名下，但仍有30%直接屬于射洪市政府，地方能量沒有完全離場。

　　此外，在舍得酒業十大股東中，四川省射洪廣廈房地產開發有限公司以3.01%的持股比例位列第三。而該公司，系遂寧市國資委下屬射洪市國有資產經營管理集團有限公司全資子公司。

　　地方力量從未真正離場。因此，雖然目前舍得酒業董事會中，七名非獨立董事中多數是有著復星背景滬系高管，但也有兩位本土派：除了董事長蒲吉洲之外，還有職工董事劉強。

　　如果說蒲吉洲是從企業內部成長起來的老將，那么劉強則是深諳地方邏輯的接口式人物。劉強本地干部出身，曾擔任射洪縣國庫支付管理局副局長、縣人大常委會財工委副主任、射洪縣東岳鄉人大主席、鄉長，以及射洪經開區財政金融局局長等職。在2025年12月成為舍得酒業職工董事之前，劉強是舍得酒業監事會主席。

　　對復星系而言，接受這樣的局面，遠非一句冠冕堂皇的“尊重本土所能概括。本質上，這是通過主動讓渡部分絕對控制權，換取長期穩定的經營環境，當然也換來了“萬畝森林酒廠”。

　　對地方來說，則是在外來資本入主之后，仍能保留對企業核心事務的知情權與話事權——這才是郭廣昌口中“長久而堅定”陪伴的根基。

　　說到底，取舍之中，無非都是生意。

　　大局為重，誰是“代價”？

　　只是在行業周期之下，舍得酒業的日子過得肯定不如以前滋潤了。

　　從最新發布的2025年財報來看，舍得酒業全年實現營業收入44.19億元，同比下降17.51%；歸母凈利潤2.23億元，同比下降35.51%；特別是扣非凈利潤1.99億元，較2024年大幅下滑50.31%，近乎腰斬。

　　不過，對比白酒行業此輪業績普遍大幅跳水的數據，舍得酒業的這組數據已經不那么觸目驚心了。在2024年財報中，當多數酒企仍在竭力維持財報體面時，舍得就已經選擇調整，當年歸母凈利潤跌幅就超過了80%。也正因調整啟動更早，2025年其主要指標的降幅相較2024年已明顯收窄。

　　但未來的日子也未必柳暗花明。

　　2025年，舍得酒業經營活動現金流凈額為-5.23億元，已是連續兩年呈現凈流出狀態。經營現金流就是企業現金收支賬，持續為負的現金流意味著：當期銷售收入與經營回款，尚不足以覆蓋生產、運營、渠道等支出。

　　這背后，是白酒行業下行周期里，傳統壓貨沖量模式逐漸失效，渠道庫存高企、經銷商資金周轉放緩、終端動銷乏力的集中體現。

　　實際上，在當下市場環境中，整個白酒行業正陷入一場普遍的“量-價”囚徒困境：若全力沖量讓利，極易擊穿價盤、透支品牌檔次；若堅守價格不動，銷量與周轉必然承壓。

　　更現實的壓力在于，舍得酒業沖刺高毛利的品味舍得（雙瓶裝），已經在與價格逼近800元價格帶的五糧液普五直接正面競爭——要贏，實在不易。

　　數據顯示，2025年財報顯示，舍得酒業毛利率74.67%的“中高檔酒”營收同比下滑23.83%，至31.2億元；而毛利率僅37.92%的“普通酒”營收逆勢增長5.75%，至7.33億元。但普通酒即便增長，規模也不足中高檔酒的四分之一，疊加顯著的毛利率差距，這顯然不算是一個鼓舞人心的局面。

　　，小鎮與酒企幾乎不分彼此。圖片來源：視覺中國

　　值得注意的是，在現金流本就吃緊的2025年，舍得酒業還完成了一筆特殊的關聯交易：斥資5670萬元，向母公司沱牌舍得集團收購射洪市沱牌鎮530套未售住房與8間未售商鋪，總面積47348.32㎡，目的是“解決員工住宿、游客用餐等問題”。

　　這當然可以改善員工福利、為沱牌舍得文化旅游區補齊配套，但實質仍是上市公司在為母公司的存量資產買單。相較于舍得酒業2025年剛過2億元的歸母凈利潤，這是一筆不算小的支出，為何偏偏急于在當下落地？

　　顯然，這是一場多方得利的資源騰挪——復星系豫園股份是沱牌舍得集團的大股東，而豫園股份在2025年正遭遇上市33年來的首次年度虧損，這筆關聯交易至少在報表上為豫園股份的現金流做出了正面貢獻。至于地方政府，除盤活資產變現外，也另有深意：至少借此與產業、資本更深度“綁定”。

　　唯有上市公司舍得酒業，在利潤腰斬、經營現金流連虧兩年的時候，默默消耗了年利潤近四分之一的資金、背負了資產折舊，幾乎搭上“半條命”。

　　畢竟，大局為重的時候，總有要付出代價的一方。

　　（本文基于公開財務數據，不作為任何形式的投資建議）