董事長被留置、3天市值蒸發超4億 ST西發收購拉薩啤酒何去何從

擬收購拉薩啤酒的利好消息尚未擴散，西藏發展股份有限公司（以下簡稱“ST西發”）董事長被留置的消息再度沖擊著市場與投資者的神經。4月8日，北京商報記者從ST西發發布的公告中獲悉，ST西發實際控制人、董事長羅希收到了由西藏自治區監察委員會簽發的《立案通知書》和《留置通知書》。而在清明節前，因羅希失聯，ST西發市值坐上過山車，其中4月1日、4月2日、4月3日連續3個交易日，收盤價格跌幅偏離值累計達12.81%。當疊加董事長被留置的利空，ST西發的拉薩啤酒收購案還能否如約推進？

失聯“黑天鵝”擊穿信心

據ST西發發布公告，ST西發近日收到實際控制人、董事長羅希家屬的通知，被告知其收到由西藏自治區監察委員會簽發的關于羅希的《立案通知書》和《留置通知書》。同時，公司收到關于羅希的上述相關通知書，公司實際控制人、董事長羅希被實施留置，截至目前，公司未收到任何針對公司的調查或配合調查文件。此外，公告顯示，ST西發收到羅希的書面授權委托書，羅希授權公司總經理陳婷婷代表其就公司預重整現有方案、重大資產重組事項繼續開展溝通、推進工作。

事實上，早在清明節假期前，ST西發便已向市場傳遞羅希失聯的信息。4月2日，ST西發發布公告稱，近日公司無法與董事長羅希取得聯系，暫時無法履行董事長職責，也不確定無法與羅希取得聯系的具體原因。在這期間，由公司副董事長廖川代為履行董事長職責。

消息一出，資本市場立刻用腳投票。清明節前的4月1日、4月2日、4月3日連續3個交易日，ST西發收盤價跌幅偏離值累計達12.81%。從市值看，2026年年初至今，ST西發市值經歷了兩輪明顯波動，其中一輪出現在3月31日，ST西發股價自該日起連續三天下降，4月3日報收9.19元/股，市值達24.24億元。經粗略計算，3個交易日，市值蒸發超過4億元。

資本市場引發的這波恐慌并非沒有緣由。ST西發目前正處于預重整的最后關鍵窗口期，同時推進著核心資產收購的重大資本運作，而這兩項核心工作均由已失聯的ST西發董事長羅希主導推進。

香頌資本執行董事沈萌指出，民企的董事長是企業經營的關鍵人員，失聯會對決策鏈條造成較大的影響，特別是ST西發作為預重整標的，需要上市公司與重整投資人密切合作。

收購案件尚未落地

在董事長被留置的另一面，ST西發曾迎來一輪由收購預期驅動的市值上漲。今年1月，ST西發市值維持在28億元以上，從一定程度上得益于其宣布的擬收購計劃。

1月，ST西發披露擬以現金方式收購嘉士伯國際有限公司（以下簡稱“嘉士伯”）持有的拉薩啤酒50%股權，交易價格為2.92億元。根據公開信息，此前嘉士伯與ST西發各持有拉薩啤酒50%股權，此次交易若順利完成，ST西發將實現對拉薩啤酒100%控股。

對于此次收購，ST西發表示，這有利于提高公司資產的完整性，增強公司的持續經營能力，不會導致公司財務狀況發生重大不利變化，并且有利于公司突出主業、增強抗風險能力，提升整體競爭力。

事實上，ST西發與嘉士伯圍繞拉薩啤酒的糾葛從2004年便開始。公開信息顯示，雙方合資設立拉薩啤酒，各持50%股權。據悉，彼時拉薩啤酒董事會中ST西發占據多數席位，董事長亦由ST西發方董事出任。

直至2016年，嘉士伯便有意退出，擬將其持有的拉薩啤酒50%股權以4.2億元價格轉讓給深圳市金脈青楓投資管理有限公司（以下簡稱“深圳金脈”），而ST西發彼時放棄了該部分股權的優先購買權。但在協議簽訂后深圳金脈并未能履行股權轉讓款支付義務，相關方就此訴諸法院。法院最終裁決確認，案涉《股權購買協議》已于2021年7月2日解除，深圳金脈自始至終未取得拉薩啤酒的股東資格，亦不享有相應的利潤分配權利。

此后，公開資料顯示，2023年，嘉士伯再次擬將所持股權轉讓給西藏道合實業有限公司（以下簡稱“道合實業”），但卻遭遇ST西發反對并明確表示該轉讓行為違規無效，雙方就此對簿公堂。直至2024年2月1日，西藏高院作出終審判決，駁回上訴、維持原裁定。此前拉薩中院已裁定，查封凍結嘉士伯所持拉薩啤酒50%股權，凍結期限自2024年1月26日至2025年1月26日。

在擬收購拉薩啤酒的利好消息下，ST西發市值保持平穩。1月26日，ST西發市值觸及年初至今最高點達29.94億元。然而，這一高點相較于2025年末的市值巔峰，已明顯回落。從去年12月ST西發市值被拉升到近兩年最高點后，便出現不同程度波動下跌。據億牛網數據，2025年12月2日，ST西發市值達到33.21億元。經過粗略計算，自2025年12月2日至今，ST西發市值已蒸發約8.97億元，跌幅超過27%。

啤酒從業人員指出，受此次全權收購拉薩啤酒的利好預期，ST西發本有望進一步夯實主業、改善經營質量。但由于該公司董事長在此時失聯，或將為此次股權收購交易的推進增添不確定性。

如何破局

一面是擬收購拉薩啤酒的利好預期，另一面是董事長失聯引發的“黑天鵝”事件，悲喜交加之下，ST西發未來的路并不好走。而在這樣的疑問下，ST西發背后的巨額擔保、資金占用等問題，依然長期困擾這家上市公司。

ST西發預重整工作始于2024年3月。21世紀經濟報道顯示，彼時證監會認定實控人存在非經營性資金占用、未披露重大關聯交易、違規擔保被披露等情況，對羅希罰款800萬元，并禁止其進入市場10年。

為解決之前的負債問題，2023年西藏發展經法院裁定進入預重整，西藏盛邦聯合體成為預重整投資人。但受債權核查復雜、資產處置進度不及預期、重整投資人洽談緩慢等因素影響，ST西發預重整先后四次申請延期，最終經法院裁定，預重整期限延長至2026年4月25日，距今僅剩不足一個月時間。對于延期原因，ST西發均表示，公司歷史遺留問題復雜、債務糾紛繁多、債權審查與重整方案制定難度大。

業內人士指出，此前為擬收購拉薩啤酒，ST西發已向共同監管賬戶支付了2.92億元收購款，但由于公司處于預重整程序且面臨訴訟，西藏高院已對該監管賬戶采取保全措施，凍結期一年。這筆資金何時解凍、解凍后能否順利完成交割，均存在不確定性。

當預重整倒計時逐步臨近，對ST西發而言，比推進預重整程序更關鍵的是，能否通過全資控股拉薩啤酒，通過業績將公司從退市邊緣拉回來。

據財報數據，2024年，拉薩啤酒營收占西藏發展整體營收的93%。2025年ST西發業績預告顯示，2025年西藏發展歸母凈利潤預計1.1億元至1.6億元，同比增長319.91%—510.77%。對此，ST西發曾表示，歸母凈利潤大增的主要原因，是拉薩啤酒收回大額應收款轉回壞賬準備致信用減值損失同比大幅減少。

酒類營銷專家蔡學飛也指出，羅希失聯將直接影響控制權穩定性和投資人信心。預重整的核心是“以時間換空間”，通過引入新資金和調整債務來重生。但羅希作為實控人兼產業投資人的掌舵者，其突然缺席，無疑會導致關鍵決策可能遲滯，與法院、管理人及各路投資人的溝通協調效率會大打折扣，從而給預重整過程投下了最大的變數。

此外，業內人士指出，這意味著，ST西發若對拉薩啤酒實現全面控股，將能有效避免退市。此外從賬面上，ST西發短期流動性并無大礙。只要收購的核心條款不因羅希缺席而擱置，后續依然存在轉圜余地。

北京商報記者 劉一博 馮若男