四川大決策投顧： “去美元化”與央行購(gòu)金，共塑黃金上行新周期

四川大決策投顧 摘要：黃金投資的核心邏輯在于對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，美國(guó)財(cái)政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續(xù)購(gòu)金支撐金價(jià)；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實(shí)際利率和美元走勢(shì)擾動(dòng)。近期回調(diào)不改長(zhǎng)期配置價(jià)值。

1. 黃金行業(yè)概述

黃金是一種用途廣泛的貴金屬，由于黃金具有光澤鮮亮、性質(zhì)穩(wěn)定、耐腐蝕等諸多優(yōu)點(diǎn)，既是用于儲(chǔ)備、避險(xiǎn)和投資的特殊通貨，又是珠寶制造和電子業(yè)、現(xiàn)代通訊、航天航空業(yè)等科技部門的重要原材料。 產(chǎn)業(yè)鏈分為礦石采選、金礦冶煉、加工成材、終端需求等環(huán)節(jié)。金礦石是商業(yè)上能生產(chǎn)出黃金的天然或經(jīng)加工的巖石、礦物或礦石聚集料。上游通過(guò)對(duì)自有或進(jìn)口的金礦石進(jìn)行采礦、選礦得到金精礦。中游通過(guò)對(duì)金精礦或回收所得的再生金進(jìn)行初步冶煉得到合質(zhì)金，并進(jìn)一步精煉得到直接用于加工的標(biāo)準(zhǔn)金。下游將標(biāo)準(zhǔn)金加工成金線、金箔、金條、金錠等不同形狀。

2.供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)，開(kāi)采周期長(zhǎng)

黃金儲(chǔ)量分布極度不均勻：根據(jù)紫金黃金國(guó)際招股書引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球黃金儲(chǔ)量為64000噸，前十大國(guó)家擁有儲(chǔ)量48400噸，占比75.6%。儲(chǔ)量前三名分別為俄羅斯、澳大利亞和南非。

黃金開(kāi)采周期長(zhǎng)，勘探流程復(fù)雜。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，金礦勘探極具挑戰(zhàn)性和復(fù)雜性，發(fā)現(xiàn)一座具有開(kāi)發(fā)價(jià)值的礦山幾率非常低——只有不足0.1%的勘探地點(diǎn)可以成為生產(chǎn)礦山，全球只有10%的金礦床含金量達(dá)到可觀程度，支持進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。而勘探之后如有開(kāi)采價(jià)值，需要規(guī)劃和建造金礦及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，并且取得相應(yīng)許可證和執(zhí)照，通常需要耗費(fèi)幾年時(shí)間。

黃金的供給量穩(wěn)定。雖在 2025 年創(chuàng)下 3672 噸的歷史新高，但金礦產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng) 1%，事實(shí)上黃金供應(yīng)量特別是開(kāi)采量很難因金價(jià)波動(dòng)而及時(shí)調(diào)整，較為穩(wěn)定；且盡管金價(jià) 2025 年表現(xiàn)亮眼，但回收金供應(yīng)量?jī)H溫和增長(zhǎng)了 3%。

3.黃金的需求較為剛性

地緣風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)通脹上行，將拉動(dòng)黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)需求邊際增強(qiáng)，但黃金礦產(chǎn)量增速?gòu)椥杂邢?。黃金是全世界公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，具有價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、抗通脹的特性。2024年全球黃金需求量約為 148.1 百萬(wàn)盎司，在投資需求、央行購(gòu)金需求的帶動(dòng)下，2024年至2029年間全球黃金需求有望維持較快增速，復(fù)合增速達(dá)到 3.2%。但黃金礦產(chǎn)量增長(zhǎng)彈性是相對(duì)有限的，2024年全球黃金礦產(chǎn)量為 116.3 百萬(wàn)盎司，對(duì)比同年黃金需求量存在31.8百萬(wàn)盎司的供給缺口。2024 年至2030年全球黃金礦產(chǎn)量復(fù)合增速僅為1.1%，低于黃金需求增速。

全球央行購(gòu)金意愿仍然較強(qiáng)，形成未來(lái)黃金需求較強(qiáng)的支撐。2025年美元信用遭受挑戰(zhàn)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比持續(xù)下滑，全球央行持續(xù)拋售美債。據(jù)《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》，43%的受訪央行認(rèn)為，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)其自身的黃金儲(chǔ)備也將增加，沒(méi)有受訪央行認(rèn)為在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)黃金儲(chǔ)備將會(huì)下降。大多數(shù)受訪央行（73%）認(rèn)為，未來(lái)五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。另一方面，受訪央行認(rèn)為，在同一時(shí)期內(nèi)，歐元、人民幣等其他幣種以及黃金在資產(chǎn)配置中的份額將有所增加。

4.黃金投資邏輯與個(gè)股梳理

黃金投資的核心邏輯在于對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，美國(guó)財(cái)政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續(xù)購(gòu)金支撐金價(jià)；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實(shí)際利率和美元走勢(shì)擾動(dòng)。近期回調(diào)不改長(zhǎng)期配置價(jià)值。

相關(guān)個(gè)股：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、山金國(guó)際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：如央行黃金儲(chǔ)備等指標(biāo)解釋效力改變；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性釋放快于預(yù)期；金融創(chuàng)新等因素推動(dòng)新貨幣秩序加速形成；私人部門獲利了結(jié)，投機(jī)資金放大波動(dòng)能失效。

參考資料：

1.2025-12-2華泰證券——供需改善或成金屬行業(yè) 26 年主基調(diào)

2.2026-3-24東方證券——地緣政治擾動(dòng)升溫，看好礦山機(jī)械景氣度持續(xù)

3.2026-3-25金元證券——黃金的貨幣屬性在數(shù)量模型中的體現(xiàn)

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