上海
60/40投資組合誕生于人均壽命更短的年代。如今，很多人的退休儲蓄需要支撐25年甚至30年，這樣的配置方式還適用嗎？
當美國“名人堂級”理財顧問里克·埃德爾曼（Ric Edelman）把傳統的退休投資組合——60%股票、40%債券——稱為“簡直瘋狂”時，人們往往會認真聽他說話。
他的邏輯很簡單：這種公式誕生的年代，退休人士通常只需要為不到10年的退休生活準備資金。但如今，很多人需要讓自己的儲蓄支撐25年，甚至30年。
【配圖說明】在長壽時代，60/40投資組合是否還適合退休人士？圖片：Bethany Rae
60/40投資組合可以追溯到20世紀50年代現代投資組合理論剛剛興起的時期。當時，平均預期壽命大約只有68歲。如今，這一數字已經接近85歲，并正朝著90歲邁進。
埃德爾曼認為，如果一份投資組合要支撐退休人士長達25年的生活，那么默認配置也許應該更接近80/20，而不是60/40。
最近，我們有一位客戶發現了一件讓人意外的事。
因為她已經63歲，她所在的行業養老金基金已經自動把她的投資組合調整為：40%配置在“平衡型”，60%配置在“保守平衡型”。等到65歲時，她的資金將全部轉入“保守平衡型”選項。
于是，我們開始好奇：對于一個仍然熱衷旅行、生活節奏絲毫沒有放慢跡象的人來說，這樣的保守配置，未來到底能否撐得住？
多一點增長，差別會非常大
乍看之下，行業養老金基金提供的幾種主要投資選項之間，差異似乎并不算大。
下圖展示了澳洲四大養老金基金——AustralianSuper、UniSuper、Aware Super 和 Australian Retirement Trust——截至2026年2月底，增長型、平衡型、保守平衡型和保守型這四類投資選項的平均年復合增長率。
過去10年里，增長型與平衡型之間的年回報差距只有大約1.2個百分點。聽起來似乎微不足道，但10年復利下來，選擇增長型的投資者，賬戶余額會高出10%以上。
而平衡型與保守平衡型之間的差距甚至更大。在同一時期結束時，兩者的賬戶余額差距接近18%。
下一張圖展示了過去10年里這四種投資選項的指數化表現。那些看似每年只有一點點的回報差異，經過時間累積后，最終會拉開明顯的差距。
跌下去之后，多久才能爬回來？
行業養老金和零售養老金之所以通常會隨著年齡增長，把投資者自動轉入更保守的配置，主要是為了保護賬戶余額，避免在金融市場不可避免的調整中遭受過大損失。通常來說，對增長型資產（例如股票）的配置越高，市場調整時投資組合跌幅就越大。
但這種邏輯只看到了問題的一面：投資組合在下跌時會跌多少。
故事的另一面同樣重要：它跌下去之后，要多久才能恢復。
當我們回顧過去10年里的四次主要市場調整，同時衡量各類投資選項的跌幅，以及它們恢復到原有水平所花費的時間時，有一個結果格外顯眼。
在2020年疫情引發的市場暴跌中，增長型選項的跌幅幾乎是保守型選項的三倍，但兩者恢復所花費的時間卻幾乎一樣，都是大約8個月。
而2022年由通脹引發的熊市，也許更接近典型的市場調整。
當時，平衡型選項下跌了約10.2%，而保守平衡型下跌了7.2%。
但兩者在恢復時間上的差別只有53天，也就是剛剛超過7周。
對于一個有耐心的長期投資者來說，這并不是特別漫長的等待。
如果你已經開始領取養老金，會怎樣？
退休人士需要特別留意一個概念，叫做“時序風險”（sequencing risk），也就是市場恰好在你開始提取養老金時下跌的風險。
在市場低迷時進行提款，可能會把虧損鎖定下來，并減少未來能夠繼續增長的本金。
那么，如果退休人士正在領取養老金，這幾類投資選項的表現又會有什么不同？
下一張圖模擬了四種投資選項在過去10年中的表現，假設某位退休人士在2017年1月1日滿65歲，并開始按每年5%的最低養老金比例提取資金，按月支付，并在每年6月重新計算提取金額。
即使在持續提款的情況下，整體趨勢仍然大致相同。
那些把資金大量配置在保守型選項中的投資者，在這一時期里，賬戶余額持續被侵蝕。
下一張圖則是在養老金提款條件下，繼續比較各選項的回撤幅度和恢復時間。結果再次顯示：對增長型資產配置更高的投資者，通常最終會因為耐心而獲得回報。
在這一情景下，2022年由通脹引發的熊市中，平衡型選項下跌了12.9%，并用了剛剛超過兩年的時間恢復原狀；而保守平衡型下跌了9.9%，但卻花了將近三年才恢復。
那么，你應該怎么做？
這并不是說，退休人士就應該去承擔魯莽的風險。
但如今普遍存在的一種做法——在人們剛到60歲出頭時，就自動把投資組合從增長型資產中撤出來——或許更多是基于慣例，而不是基于證據。
對于那些退休后還要生活25年甚至30年的人來說，最大的風險也許并不是市場波動。
真正的風險，可能是你的投資組合增長不夠。
當然，每位投資者的情況都不一樣。合適的投資組合，取決于你能夠承擔多少風險、你應該承擔多少風險，以及為了實現自己的目標，你又需要承擔多少風險。
如果你的資金投在行業養老金基金或零售養老金基金里，那么第一步其實很簡單：先去確認一下，你現在到底處在哪一種投資選項里。
如果你仍然停留在默認設置中，那就要確認自己是否真的接受當前的資產配置——包括股票等增長型資產，與債券、現金等防御型資產之間的比例。
對于那些能夠在不可避免的市場波動中保持耐心的投資者來說，維持對增長型資產的實質性配置，也許反而才是最保守的決定。
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