私募三月大動作！

21世紀經濟報道記者楊娜娜 上海報道

剛剛過去的3月，全球資本市場因美伊沖突驟然升級經歷了一場集體“壓力測試”。霍爾木茲海峽通行受阻，國際油價飆升，全球通脹預期重燃，全球主要股市普遍下跌。

A股與港股全線走弱。上證指數下跌6.51%，深證成指跌7.02%，創業板指跌3.79%，恒生指數下跌6.92%，恒生科技指數下跌9.5%。申萬一級行業中，僅銀行、公用事業、煤炭錄得小幅正收益，其余大部分行業下跌，跌幅居前的行業包括有色金屬、國防軍工、鋼鐵、傳媒等。

上證指數和深證成指分別創下2022年2月、2024年2月以來最大單月跌幅，但在全球主要股市中跌幅相對較小。韓國綜合指數3月累計大跌近20%，在全球主要股指中跌幅領先，日經225指數、德國DAX指數3月亦累計跌超10%。正如中歐瑞博吳偉志所言，“中國資產相對來說更加抗跌一些”。

動蕩之中，私募機構的調研與調倉動作依然密集。據私募排排網數據，3月私募機構調研頻次顯著上升，超過800家私募機構調研超2700次。其中，百億級私募動作尤為頻繁。54家百億私募合計完成超350次調研，電子與醫藥生物成為重點方向。

梳理多家私募近期產品月報與月度觀點后發現，以3月中東沖突升級為分水嶺，多家私募機構在倉位管理、行業配置、后市研判三個維度上呈現出較為一致的調整邏輯，即減倉AI硬件與部分有色金屬、增配能源資源與防御性資產，同時在二季度主線判斷上形成“資源品+AI結構性機會”的共識。

倉位管理：主動收縮，信心未失

3月外部沖擊導致的市場劇烈波動，迫使多家私募迅速啟動風控機制。

中信證券渠道調研數據顯示，截至3月27日，樣本活躍私募倉位已從2月末的82.9%降至78.4%，較1月84.3%的高點回落。中信證券研究部指出，近期市場波動率放大時，結算金規模多次出現脈沖式升高，“這通常是由于投資者減倉所致，市場保證金與流通市值之比也來到高位水平，一定程度上體現了投資者低倉位、持幣觀望的態度。換個角度看，這些資金并未離場，而是沉淀下來的潛在買盤?！?/p>

當然私募的倉位管理并非“一刀切”式減倉，而是呈現出不同的應對路徑。

一是主動降倉，同時調整結構對沖風險。聚鳴投資劉曉龍透露，該機構3月份“適度降低了倉位”，在結構上對AI資產做了集中，減倉了有色金屬，并加倉了煤化工。他表示，燃料油短缺已經在東南亞和澳洲出現，東亞和東南亞的石油天然氣化工行業普遍減產，“直覺上認為這事不好收場，所以在降低倉位的同時增加了煤化工做對沖。”

二是維持倉位，但通過專業手段管理風險。中歐瑞博投資近期接受21世紀經濟報道采訪時表示，對于地緣沖突引發的市場階段性回調，其主要通過股指期貨空單套保的方式進行敞口管理，同時適當調整持倉結構，減少Beta品種，調倉至能源資源板塊?！按鼐墰_突對股市的影響告一段落，我們會卸掉空單，恢復進攻性的風險敞口?！敝袣W瑞博吳偉志稱，該機構目前在“倉位策略上均衡中偏進攻，結構上更加重視沖突可能長期化”。

三是保持倉位，等待更清晰的加倉信號。相聚資本明確表示，目前“保持在應有的倉位，不輕易在不確定性中加注，等待更清晰的信號出現。這樣做的好處是，既不至于在市場反彈時完全踏空，也留出了足夠的騰挪空間。”為何不把倉位降得更低？他們解釋，“很多資產已經足夠便宜。即便沖突進一步激化，也只是讓它們更便宜，而不是讓它們失去價值?！蓖Y產3月同樣表示維持在較高倉位水平。

三種路徑的背后，是私募對中期行情的共同判斷：此次調整為上行周期中的結構性回調，而非系統性風險轉熊。星石投資指出，從2000年以來地緣沖突的歷史經驗看，股市受風險偏好下行調整后，市場中可能存在超跌機會。

和諧匯一資產遠致和遠鴻系列投資經理梁爽也在月度觀點中表示，目前市場定價仍處在‘混沌’狀態，需要等待美伊沖突走向確定，而4月將是關鍵點?！拔覀儗⒏鼮榉e極地研究，逐步買入被錯殺品種，對于下半年仍然充滿期待?！?/p>

整體來看，3月私募倉位的主動收縮，并非對市場的悲觀離場，而是在不確定性中的風險管控。從中信證券研究部的數據來看，截至3月27日，樣本活躍私募倉位仍略高于76.2%的歷史中位數，且部分機構已在4月初重新評估加倉窗口。

行業轉向：出走AI，擁抱重資產

復盤自春節假期后，尤其是三月以來的變化，私募們呈現出一些共性：減倉AI硬件與部分有色金屬，增配化工、電力設備、快遞等“重資產”領域。

復勝資產相關人員在近期交流中透露，該機構在2月份將游戲板塊倉位從約20%降至約2%，核心邏輯在于AI Coding（全自動智能編程）等工具的出現，正在顛覆傳統互聯網與游戲行業的研發模式與組織架構。而國內互聯網大廠競爭格局惡化，短期內難以看到AI環節帶來的明確盈利轉化，不確定性極高。

與此同時，復勝資產也在關注新技術對商業模型的沖擊和改變，“之前對于新科技帶來的增量需求能否持續心存懷疑，伴隨著技術的成熟度上升，我們也在加強對于科技方向的理解與信心。”

源樂晟資產則在春節前后降低了有色金屬板塊的持倉。其表示，“當時認為一些品類在經歷了前期商品價格大幅上漲后，繼續上行的空間不大，并沒有考慮到會發生沖突，但確實規避了相關資產在3月慘烈的下跌?！辈贿^源樂晟資產也指出，在目前這個位置，“只要沖突不是持久戰（持續半年以上），部分資源品品類開始逐步具備投資價值，回到我們的狙擊點。”

拾貝投資也在最新的月度觀點中坦言，“組合損失不小，在金屬和港股上受損比較多”，承認在沖突初期的應對上“動作力度不夠”。

在減倉的同時，多家私募將資金轉向了受益于油價上漲和“反內卷”政策的傳統行業。

望正資產增持了電力設備、通信等行業，減持了電子、非銀等行業。復勝資產相關人士則表示，目前其淡化了傳統的紅利資產，轉而聚焦于以下圍繞“溫和通脹與重資產”的三大主線。一是化工，煤化工（如甲醇、乙醇）直接受益于油價上漲，同時新能源汽車滲透率突破50%帶動上游化工原料需求；二是有色金屬與AI上游材料；三是公用運輸，尤其是快遞板塊，受益于國內溫和通脹與行業“反內卷”，頭部企業業績確定性高且持續進行股東回購。

勤辰資產基金經理崔瑩在其產品2月報中也強調，“AI仍然是2026年投資上關注的核心，電力設備企業是硬資產和AI的交集，是2026年非常值得關注的HALO資產，也是中國未來參與全球AI的核心資產之一。”

港股方面，盡管3月跌幅更深，但多家私募認為，港股存在錯殺機會。

和諧匯一資產遠見系列投資經理韓冬指出，“中國企業和中國市場在貿易戰和疫情以來的多次沖擊中始終保持著經營的韌性，對于全球資金配置而言具有‘避險’屬性，應具備確定性溢價?！?/p>

從資金流向看，南向資金3月逆勢大幅凈買入。年初港股上市的新經濟企業壁仞科技和智譜，分別吸引了頭部私募景林投資和高毅資產作為基石投資者。

銀河證券分析師楊超團隊認為，港股短期受“情緒沖擊”主導，但估值洼地優勢、高股息特征和南向資金托底，使其在非美資產中具備相對韌性。雪球金融與產品研究部負責人姜玉婷則從配置時機角度指出，當前市場情緒已走向恐慌，下跌個股占比進入極值分位，這往往是建倉長期績優主觀多頭產品的良好時點，建議關注估值具有吸引力的價值板塊及港股機會。

二季度主線：資源漲價延續，AI從硬向軟

4月以來，盡管外部不確定性依然存在，但多家私募機構認為，市場最恐慌的時刻已經過去。

重陽投資譚偉表示，“市場短期出現‘快熊’，反而使我對長期‘慢?！呐袛喔鼒远?。調整后，市場后續反而有了更大的上漲空間?！毕嗑圪Y本則更為直接，“當跌到足夠深的位置，跌無可跌時，市場自然會重新樂觀地展望未來——而那個未來，大概率比當下更好。”

在“最恐慌時刻已過”的共識基礎上，私募機構對二季度的投資主線形成了三個層面的判斷。

共識一：能源資源品的漲價行情尚未結束

多家機構認為，無論中東戰事如何演變，油價中樞上移已成定局。重陽投資莊達判斷，即使參與各方進入談判，霍爾木茲海峽也很難完全恢復到戰前通行狀態，全球都需要為更高的油價中樞做好準備。和諧匯一資產梁爽也將油價中樞預測從年初的60-65美元/桶上調至80美元/桶以上。

在這一共識下，私募對受益方向的選擇存在不同路徑。一是直接受益于油價上漲的傳統能源和化工品。仁橋資產夏俊杰指出，“我們憑借著最完整最全面的制造業生產體系和供應鏈，一旦在沖突中造成各方供給側方面的問題，中國的產能或將成為最直接的受益者?！?/p>

二是加速轉型的新能源產業。星石投資認為，中東沖突暴露的能源安全問題將促使全球加快能源體系轉型，而中國在新能源領域處于領先水平，這將進一步提振相關產業的海外需求。

共識二：AI仍是主線，但邏輯從“硬”向“軟”切換

多家私募認為，AI產業的長期趨勢沒有改變，但投資邏輯正在發生質變。源樂晟資產明確表示，到目前為止依然堅守AI科技相關的投資機會。該機構分析指出，剛剛結束的英偉達GTC大會以及最近幾個大模型公司的收入數據表明，AI在中美兩國的進展都非常快，并已形成收入的正反饋，“這也是沖突推高了油價，但AI相關股票波動并不大的原因。”

但在AI內部的結構選擇上，和諧匯一資產韓冬判斷，AI行業發展的關鍵要素正在由“硬”向“軟”切換。他解釋，軟件應用層面的邊際變化在不斷增多；在應用企業的競爭中，重要的要素也不再是硬核的參數和技術，而是軟性的創意和產品設計。

共識三：中國經濟展現出“確定性溢價”

這或許是大部分百億私募在3月動蕩中形成的最大共識。仁橋資產夏俊杰明確表示，“中東戰事不是中國資產走向的核心矛盾。往后面看，盡管戰事進程仍撲朔迷離，但我們堅信中國資產將會逐步免疫，并有望率先迎來轉機?！?/p>

星石投資則從通脹角度提供了支撐邏輯，“與歐美當前較高的通脹水平相比，中國通脹水平仍處于偏低區間，使得輸入性通脹對國內政策的掣肘相對海外經濟體更小，為政策持續發力穩增長保留充分空間”。該機構進一步指出，經歷多年的深度調整，部分消費行業的競爭格局已明顯優化，龍頭企業的競爭力不斷增強。

另外，黃金在3月的表現令不少機構“意外”。和諧匯一資產梁爽坦言，“沖突初期的判斷是對黃金短空長多，但確實沒想到這個‘短空’的殺傷力如此之大?！彼治龇Q，一是沖突爆發使降息預期轉為加息預期，弱美元預期向強美元預期的扭轉，導致黃金上漲的核心因素發生巨大變化；二是流動性風險使前期漲幅較大的黃金成為拋售資產。不過他認為，中長期來看，黃金避險及抗通脹的邏輯沒有改變，目前的黃金股估值處在合理甚至低估的區間。

展望二季度，盡管中東局勢的不確定性依然存在，但多家機構認為A股的底層邏輯沒有改變。重陽投資寇志偉認為，A股總體的“慢牛”格局沒有改變?！?月以來的調整是非常健康的，甚至是有益的。市場在經歷了這樣幅度的調整后，內在穩定性是趨于增強的。A股市場最恐慌的時候應該已經過去，‘慢?！星橛型永m?！彼瑫r提示，“當市場成交量不足以支撐量化規模時，量化策略集中的持倉板塊會面臨較大的風險?！?/p>

重陽投資譚偉則從三個維度論證了“慢?！边壿嬑幢黄茐摹Ｒ皇侵袊洕D型升級的趨勢不變，中國在動蕩中表現出的穩定性和產業鏈韌性在全球范圍內進一步凸顯；二是中國低利率環境下的“資產荒”格局延續，調整后的股票資產對長線資金吸引力進一步提升；三是全社會資金向權益類資產配置的邏輯不會被改變。

正如相聚資本在4月觀點中所說的，“沖突本身不會讓股市永遠沉淪，真正決定長期方向的，是產業趨勢、企業盈利、估值水平等本質因素?！?/p>