北京
4月1日，XREAL向港交所遞交招股書，計劃年內登陸主板。若成功，它將成為AR眼鏡賽道首家上市公司。
創始人徐馳在朋友圈寫下："XREAL的第十年，一個新的開始。"這位浙大竺可楨學院畢業、明尼蘇達大學博士，曾在英偉達和Magic Leap任職。2017年回國創業，兩年后做出全球首款消費級AR眼鏡，迅速拿到阿里巴巴、快手、蔚來、紅杉中國等數十輪融資。
此刻沖刺IPO，恰逢AR產業爆發窗口。IDC預測，2026年中國AR眼鏡出貨量將達450.8萬臺，同比暴增77.7%，中國廠商有望拿下全球45%份額。
但招股書揭開了一個尷尬現實：這家"獨角獸"三年累計虧損20.47億元，賬上現金僅剩6363萬元。營收領跑與資金鏈緊繃，構成了XREAL的雙面鏡像。
從2023年到2025年，XREAL營收從3.9億元增至5.16億元，毛利率從18.8%提升至35.2%。秘訣是"棄量保價"——入門款Air系列銷量從13.41萬臺驟降至1.74萬臺，高端One系列以3196元均價賣出11.14萬臺，貢獻近七成收入。
更關鍵的是全球化。海外營收占比始終維持在65%以上，2025年美國市場貢獻1.9億元，占總營收36.9%；日本、歐洲分列二三位。中國以1.49億元、29%占比成為第二大單一市場。銷售網絡覆蓋40個國家和地區，全球累計銷量超百萬臺，按銷售額連續四年全球第一。
但每掙100元，就有60元要重新投入技術和市場。2025年研發投入1.83億元，銷售投入1.31億元，經調整虧損仍達2.5億元。上市，成了破局的最優解。
XREAL的護城河建立在"高端產品+全球渠道"之上。技術層面，自研X-Prism光學引擎、X1協處理器、NebulaOS操作系統，持有481項專利；生態層面，作為谷歌Android XR平臺的首席硬件合作伙伴，即將共同開發下一代旗艦產品Project Aura。
風險同樣清晰：78%收入依賴硬件銷售，抗風險能力弱；超七成收入來自海外，貿易政策與匯率波動都是隱患；AR技術路線多元，光波導、MicroLED、AI融合并行，投入不足即被淘汰。
賽道正在變天。2025上半年全球智能眼鏡出貨量406.5萬臺，同比增長64.2%。CES 2026上超50家廠商參展，谷歌、蘋果、Meta、亞馬遜悉數入場。國內"四小龍"格局中，Rokid聯合阿里主攻AI融合，雷鳥依托TCL供應鏈猛攻國內市場。阿里、華為、小米、OPPO等巨頭也已全面進場。
競爭邏輯已從硬件參數轉向"硬件+系統+AI+生態"的綜合戰。XREAL與谷歌的深度綁定是短期優勢，但谷歌是否會另尋合作伙伴，始終是懸在頭頂的問號。
XREAL能否上市成功，將成為行業的試金石。而一位早期用戶在社交媒體上的留言，或許道出了更真實的期待："買了兩代產品，希望它能活到出第三代。"
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