瑞銀：來(lái)自中國(guó)的黃金需求將會(huì)持續(xù)下去

瑞銀貴金屬團(tuán)隊(duì)的最新報(bào)告顯示，瑞銀近期與中國(guó)多位市場(chǎng)參與者進(jìn)行了深度交流，結(jié)論是：來(lái)自中國(guó)的黃金需求大概率將持續(xù)下去。

受中東沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)、全球宏觀前景惡化及美元走弱預(yù)期疊加影響，受訪者整體情緒偏謹(jǐn)慎，但對(duì)黃金的中長(zhǎng)期走勢(shì)幾乎一致持上行預(yù)期。該行指出，"我們交流的大多數(shù)乃至全部對(duì)話，都顯示出對(duì)黃金價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)的上行偏向。"

宏觀憂慮成黃金需求催化劑

報(bào)告顯示，中國(guó)市場(chǎng)參與者對(duì)中東局勢(shì)的影響高度警惕，整體情緒相當(dāng)悲觀。

受訪者普遍認(rèn)為，全球宏觀前景的負(fù)面沖擊已在很大程度上被消化，即便美國(guó)與伊朗之間出現(xiàn)緩和窗口，短期內(nèi)也難以根本改變這一判斷。

多數(shù)受訪者對(duì)美國(guó)前景持審慎態(tài)度，關(guān)注點(diǎn)集中在滯脹風(fēng)險(xiǎn)與美元走弱。與此同時(shí)，他們對(duì)全球央行快速定價(jià)加息持懷疑態(tài)度，更傾向于關(guān)注高能源價(jià)格和地緣政治不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)沖擊。

而上述對(duì)增長(zhǎng)、通脹及地緣政治的多重?fù)?dān)憂，正是中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)看多黃金的底層邏輯。

制度性需求加速釋放

需求端的變化不只來(lái)自情緒，結(jié)構(gòu)性因素同樣在推動(dòng)機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。

瑞銀梳理了三條主要驅(qū)動(dòng)線索：

其一，稅收規(guī)則調(diào)整。去年出臺(tái)的新規(guī)將投資性黃金繼續(xù)豁免于稅，同時(shí)提高了珠寶黃金的稅收成本。

據(jù)上證報(bào)報(bào)道，此前財(cái)政部和稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告。相關(guān)規(guī)則自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日。新政規(guī)定，通過(guò)上海黃金交易所、上海期貨交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)黃金，繼續(xù)免征增值稅。

其二，銀行積累計(jì)劃擴(kuò)張。各銀行正通過(guò)電子平臺(tái)大規(guī)模推廣黃金積累計(jì)劃，覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，零售端參與門(mén)檻進(jìn)一步降低。

其三，保險(xiǎn)公司試點(diǎn)提速。這是報(bào)告中最值得關(guān)注的增量信息。目前，參與試點(diǎn)、被允許將最高1%資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）投資于黃金的保險(xiǎn)公司中，約有一半已開(kāi)始活躍布局。

這些保險(xiǎn)公司的交易活動(dòng)將體現(xiàn)在上海黃金交易所（SGE）的成交量上，"因?yàn)檫@是它們被允許交易的產(chǎn)品"。數(shù)據(jù)印證了這一判斷——SGE成交量在過(guò)去幾周已出現(xiàn)明顯上升。

瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)公司的布局仍處于早期階段，"距離完全配置還有相當(dāng)距離"。

風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的中型保險(xiǎn)公司及部分機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)將是近期最為活躍的參與者。而對(duì)于迄今仍較為觀望的保險(xiǎn)公司，缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及黃金不產(chǎn)生收益，是兩大主要障礙。

從長(zhǎng)期來(lái)看，上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)蓚€(gè)方向：一是將試點(diǎn)擴(kuò)展至更多行業(yè)或其他板塊；二是提高可投資黃金的AUM比例上限。一旦上述政策落地，將為黃金需求打開(kāi)更大空間。

短期波動(dòng)未動(dòng)搖中長(zhǎng)期信心

值得注意的是，黃金價(jià)格在2月底的急劇回調(diào)以及3月的持續(xù)走弱，在中國(guó)市場(chǎng)引發(fā)了一定程度的擔(dān)憂。

瑞銀表示，"我們?cè)谥袊?guó)進(jìn)行的幾乎每一次對(duì)話，都涉及黃金價(jià)格承壓的各種原因"，市場(chǎng)參與者明顯在重新審視底層假設(shè)和長(zhǎng)期展望，"緊張情緒顯而易見(jiàn)"。

核心問(wèn)題在于：當(dāng)前價(jià)位是否已是具有吸引力的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，還是仍有耐心等待的空間？

盡管如此，瑞銀對(duì)二季度整體前景維持建設(shè)性判斷，尤其是在金價(jià)企穩(wěn)、境內(nèi)溢價(jià)保持的前提下。供應(yīng)端目前也未見(jiàn)明顯瓶頸，進(jìn)口配額和許可證的獲取較為順暢。