凈利微增2%，中鋁卻砸重金買下巴西鋁業：醉翁之意不在酒

國信證券4月6日一份研報，把中國鋁業（601600.SH）推到了聚光燈下。

2025年歸母凈利潤同比微增2.25%，原鋁產量提升6.18%——這份成績單放在周期行業里，算不上驚艷，甚至有些平淡。但真正值得玩味的是另一條消息：中國鋁業擬收購巴西鋁業46%的股份。

一家年利潤幾乎原地踏步的公司，為什么要在這個時候大手筆出海？

先看這份研報的基本面：2025年凈利潤微增2.25%，產量增長6.18%。產量漲了6個點，利潤只漲了2個點，中間差的4個百分點去哪了？研報的風險提示其實已經給了答案——“原料價格上行致電解鋁盈利能力下降”。

說白了，上游漲價比下游賣貨還狠，中游加工企業被兩頭擠壓。這是中國鋁業乃至整個行業的老問題：資源在外，市場在內，中間環節吃不到肉，只能喝湯。

收購巴西鋁業46%的股份，這筆交易如果只看產能回報，賬算不過來。巴西鋁業并非什么低成本巨頭，海運回國還有一大筆運費。

那中鋁圖什么？

圖的是資源安全。中國是全球最大的鋁消費國，但鋁土礦自給率長期不足50%，高度依賴幾內亞、澳大利亞和印尼。地緣政治的風吹草動，就能讓國內產業鏈抖三抖。巴西是全球鋁土礦儲量第三大國，拿下巴西鋁業46%的股權，等于在供應鏈上多了一個穩定錨。

圖的是碳足跡。歐洲2026年將全面開征碳邊境調節稅，中國電解鋁的碳排強度比巴西水電鋁高出不止一個量級。不提前布局低碳鋁產能，未來出口就是給別人送錢。

國信證券給出的“優于大市”評級，顯然不只是看產量和利潤這兩個傳統指標。而是看中鋁在境外資源布局上的這一步棋——它不再是單純的產能擴張，而是供應鏈安全的戰略卡位。

當然，風險也明擺著：電解鋁和氧化鋁價格一個噴嚏，這筆投資的回報就要打折扣。但站在歷史的角度看，當全球資源民族主義抬頭、碳關稅步步緊逼的時候，走出去不是選擇題，而是必答題。

2%的利潤增長，是當下；46%的巴西鋁業，是未來。中鋁這步棋，賭的不是鋁價，是下一個十年的生存空間。