3700億市值礦企龍頭，一手擴資源，一手搞綠電

“在礦業行業，戰略并購非常重要，在能力框架中占比超過60%。其次就是規劃、運營?！甭尻栥f業總裁彭旭輝近日在公司業績說明會上說。

這正是洛陽鉬業在2025年年報中首次提出的“622模型”——礦業的競爭優勢60%取決于資源稟賦，20%取決于項目規劃建設水平，20%取決于日常運營管理能力。

這家有色金屬龍頭計劃依托“622模型”，重視戰略并購，提升資源規模。按2025年產量計算，公司已成為全球第一大鈷企和第八大銅生產企業，同時也是不折不扣的“小金屬之王”——鈮鎢鉬等一攬子小金屬產能領先。隨著2025年公司在黃金并購領域“連下兩城”，黃金也在逐步成為洛鉬新的業績增長極。

公司新管理層在近日上海的業績說明會首次公開亮相，并透露將首先專注于兌現產量指引，穩步實現銅金擴產。2027年公司銅產能有望新增10萬噸/年，2029年后厄瓜多爾金礦有望貢獻20噸/年黃金產能。如有適當機會，公司會繼續留意銅、金、小金屬等并購機會。

各板塊擴產路徑清晰

制圖：上海證券報記者霍星羽 數據來源：洛陽鉬業2025年年報與業績說明會

洛陽鉬業以銅金為主業，其他各種小金屬產能行業領先。從金屬產量看，洛陽鉬業是全球第一大鈷企、第二大鈮企、第八大銅企，鉬鎢產量全球領先。

2025年，公司重回黃金領域，收購了厄瓜多爾奧丁金礦和巴西4座在產金礦。年報顯示，黃金板塊將逐步成為公司新的業績增長點，今年預計實現6-8噸黃金產量。洛陽鉬業方面透露，今年前兩個月，巴西金礦已實現超產。

從貢獻看，2025年銅板塊營收占礦山端營收比重超過70%，是“主力軍”。其他品種營收占比均不足10%，按照營收貢獻排名依次為鈷、鉬、鎢、鈮、磷。按照2026年COMEX黃金均價（截至4月1日收盤）4867.38美元/盎司估算，2026年黃金板塊營收或在64.7億元至86.2億元區間內，有望超過鈷板塊成為公司第二大收入來源。

未來公司的增量在哪里？

銅板塊，公司在剛果（金）的KFM二期擴產項目擬于2027年建成投產，達產后預計年均新增10萬噸銅金屬。

“TFM三期工程（一期為2021年建成的日處理量1萬噸生產線，二期為2023年投產的混合礦項目）也在緊鑼密鼓地做前期規劃討論，未來兩到三年內或實現擴產。目前看，超過80%以上的資源可實現露天開采，對于銅這樣重量級的金屬品種來說，是一件非常幸福的事情?！迸硇褫x說。

公司在年報中預計，2026年銅價將維持高位運行。銅礦生產擾動持續、大型銅礦山品位持續下滑，新增大型項目稀缺，銅精礦供應預計延續偏緊。需求端將呈現結構性演變，全球電網升級、電動汽車、人工智能數據中心及儲能系統等新興領域，將成為銅需求增長的核心引擎。

黃金領域，厄瓜多爾項目有望在2029年達產，長遠產能將達20噸/年，屆時或成為全球處理量最大的露天開采金礦。

彭旭輝表示，公司會繼續留意銅、金領域優質礦產資源，做好外延式并購。洛陽鉬業董事長劉建鋒說，公司也會在適當情況下尋找獨立的小金屬礦山。

“公司是小金屬的受益者，小金屬是公司基因之一，也是公司長期發展的基點之一。”劉建鋒說。

洛鉬發力供應鏈安全穩定

美以伊戰事以來，全球化工品價格、能源供應及運輸穩定性都受到影響。

近日，澳大利亞鐵礦石企業菲尼克斯資源有限公司（Fenix）公告稱，中東地區沖突導致區域柴油供應趨緊，已開始對包括公司在內的礦業企業生產運營造成影響。澳大利亞、非洲多國礦山柴油短缺情況引發業內對鋰礦企業生產運營情況的擔憂。據悉，礦企會用柴油進行礦山采剝、應急發電等。

洛陽鉬業方面4月2日在回復上證報記者采訪時透露，以KFM礦山情況為例，柴油主要用于發電機、鈷的閃蒸干燥工序和礦卡車輛。目前仍夠用，但確因中東局勢，導致柴油價格浮動較大，甚至需要與部分供貨商重新談判。為此，KFM已采取應對措施，多方尋找供貨商鎖定貨源與價格。

更長遠看，洛陽鉬業已在礦山啟動新能源替代。截至2025年年底，公司可再生能源占比38%，同比提升兩個百分點。即便在外界局勢不穩定情況下，仍可保障供應鏈安全穩定。公司在礦山推進低油耗礦卡、電動礦卡應用，也已計劃在礦區盡快建設光儲項目、水電站和固網工程、輸配電建設等。

公司2025年ESG報告顯示，公司在河南的三道莊礦區繼續增加電動運礦車，目前電動車輛總數達到151臺，占運礦車輛比例90%以上；在剛果（金）KFM推進低油耗礦卡更新項目，完成59輛礦卡更換并投入運行，減少約1500噸柴油消耗。

此外，電力建設明確成為洛陽鉬業平臺化建設的“重中之重”，公司已在夯實綠色能源供應。

彭旭輝透露，一般礦產資源分布較為集中的區域，能源、電力基礎設施其實并不完善，銅金生產對電力的消耗都比較大。對此，洛陽鉬業已經成立了專門的電力事業部，圍繞在產的、未來擬并購的礦山和區域提前配置電力供應。

譬如，公司正在剛果（金）TFM、KFM兩個礦區建設光伏和儲能項目，后續有望給礦區做配套，最快年內光儲項目有望實現并網供電。

同時，公司也在剛果（金）建設水電站，有望于2028年實現投產發電；此外，公司正在研究在剛果（金）盧武阿河建設規模更大的水電站。

未來，上述公司自建的光伏和儲能系統、公司在當地的水電站，以及當地原有電網，都有望接入公司自建固網（目前在建中），由公司統一調度、統一運行，確保電力穩定供應。

此外，美以伊戰事以來硫磺等多種化工原料價格上漲。洛陽鉬業在剛果（金）的銅鈷礦部分為氧化礦，整體酸耗約2.7噸（生產1噸銅要消耗2.7噸硫酸），硫磺則是生產硫酸的原料，硫磺價格上漲加劇公司成本壓力。

對此，洛陽鉬業副總裁兼CFO陳興垚介紹，供應鏈穩定和酸耗控制是公司2026年工作重點之一。公司期望在價格要素與2025年持平的前提下，通過內部管理進一步同比壓降成本；以TFM為例，期望公司2026年銅單位生產成本持續下降。

“礦業競爭本質是成本的競爭，洛鉬已形成了‘逆周期并購、低成本開發’的能力?！惫?025年年報亦寫道。

2026年資本開支配置將保持“收購彈性”

洛陽鉬業2025年年報顯示，2025年12月31日公司貨幣資金為335.64億元，同比增速為10.3%，穩步增長。2026年，公司計劃如何做資本開支？

陳興垚認為公司貨幣資金充裕。336億元貨幣資金中，保證公司正常運營的貨幣資金大致需要150億元，另配置60億元左右用作突發事件，100億元至140億元用作資本開支。其中，基于現有產能的維持性現金流為40億元至50億元，用作電源項目的建設（光伏和電網）的資金需50億元至60億元，KFM二期擴建約需50億元至60億元。

另外，公司也會保持并購的彈性，這一板塊所需資金難以預測，但公司會安排15億元至20億元儲備資金、隨時調用。

洛陽鉬業貨幣資金等其他財務指標健康，但經營活動現金流表現遜于有色板塊其他龍頭企業。2025年，公司經營活動現金流凈額為208.43億元，同比下滑35.64%。經營活動產生的現金流量凈額與營業收入的比值為10%，低于同板塊紫金礦業、天山鋁業、藏格礦業等公司。

對此，陳興垚回應稱，主要系公司全資貿易子公司?？松↖XM）經營性現金流下降，帶來了公司整體經營性現金流下降。2024年IXM經營性現金流為115億元，2025年回落至-80億元。

“這是一個良性轉變，并不意味著公司面臨經營性風險或者流動性出了問題?！标惻d垚說。

他表示，比如，LME銅價從2025年年初的8801美元/噸漲至年底的12497美元/噸，漲幅約42%。銅價上漲，同樣數量的存貨，其市場價值大幅上升；若按市價計量，存貨賬面價值會相應增加。IXM需要花更多現金囤貨。此外，IXM從事實貨貿易，即持有現貨銅的同時，會在期貨市場上進行相關操作，數量一致、頭寸相反。這種期現結合的方式，會保證公司資金安全和流動性穩定。

來源：上海證券報