營收暴漲762.9%！旺山旺水港股首份財報，撕開創新藥企轉型新樣本

作為長期深耕醫藥產業的小編，我始終認為，后疫情時代的中國創新藥賽道，最值得關注的從來不是風口上的曇花一現，而是企業褪去風口紅利后，能否走出一條可持續的自我造血之路。

2026年4月，剛登陸港股的旺山旺水交出了上市后的首份年度財報，用一組極具反差感的數據，給行業交出了一份特殊的轉型答卷。

財報顯示，2025年旺山旺水全年營業收入達1.02億元人民幣，同比暴漲762.9%，毛利率從2024年的29.5%大幅躍升至79.0%，創下了近年國內創新藥企商業化初期的罕見增速。

但與此同時，公司2025年虧損擴大至3.6億元。看似矛盾的財務數據背后，實則藏著這家曾站上新冠風口的Biotech，完成自我重塑與估值重構的核心邏輯。

上市5個月創收超5000萬，國產ED新藥的紅海突圍

這份財報最核心的增長底氣，來自一款2025年才獲批上市的1類新藥——昂偉達（鹽酸司美那非片，研發代號：TPN171）。

2025年7月，這款高選擇性PDE5抑制劑正式獲NMPA批準，用于勃起功能障礙（ED）的治療，8月全面開啟商業化。短短不到5個月的銷售周期，直接帶動旺山旺水藥品銷售收入從2024年的148萬元，飆升至2025年的5784萬元，成為公司營收增長的第一引擎。

熟悉男科用藥賽道的從業者都清楚，國內ED用藥市場早已是一片紅海。

流行病學數據顯示，我國40歲以上成年男性ED患病率高達40.6%，龐大的患者群體撐起了廣闊的市場：2024年全球PDE5抑制劑市場規模達106億美元，中國市場規模從2018年的55億元增至2024年的93億元，預計2035年將突破150億元。

但這片千億級藍海，早已被巨頭筑起了極高的市場壁壘。藥智數據顯示，2025年國內ED藥物市場，西地那非、他達拉非兩大原研及仿制藥，合計拿下了超95%的市場份額，年銷售額分別達到520.45億元和158.4億元，留給后來者的生存空間看似所剩無幾。

而司美那非能實現上市即放量，核心邏輯在于它精準踩中了傳統藥物的臨床痛點，同時找到了一條差異化的破局之路。

傳統PDE5抑制劑普遍存在靶點選擇性不足的問題，患者服用后常出現背痛、肌痛、視覺異常等不良反應，這也成為大量患者用藥的核心顧慮，更是新一代產品的破局機會。旺山旺水研發的司美那非，正是一款高活性、高選擇性的PDE5抑制劑，從臨床數據來看，其具備了同類最佳（Best-in-Class）的潛力。

Ⅲ期臨床試驗數據顯示，司美那非的臨床推薦起始劑量低于同靶點已上市藥物，患者按需服用2.5、5、10mg劑量后，勃起功能專項評分（IIEF-EF）分別提升12.3、12.3、12.7分，最高達到26.1分，接近健康男性正常水平。

更關鍵的是其突出的安全性優勢。由于對與副作用相關的PDE其他亞型抑制作用極弱，司美那非在臨床中未出現視覺異常、背痛、肌肉痛等同類藥物常見的不良反應，整體不良反應發生率顯著低于已上市產品，從根源上解決了患者的用藥顧慮。

好的產品，更需要適配的商業化路徑。在我看來，昂偉達能在紅海中快速突圍，旺山旺水的數字化營銷策略堪稱點睛之筆。

不同于傳統創新藥依賴線下醫院渠道的常規打法，公司精準抓住了ED疾病私密性強的核心特點，直接把商業化主戰場放在了線上。公司專門成立數字行銷部，搭建全渠道矩陣，在京東、天貓、美團、拼多多、抖音、微信六大主流平臺開設官方旗艦店，通過新媒體完成從新用戶觸達到品牌忠誠用戶的全鏈路轉化。

這套打法，讓昂偉達避開了與進口巨頭在醫院渠道的正面廝殺，快速完成了初始用戶積累和市場滲透，也為國產創新藥的商業化，提供了一套可復制的差異化參考樣本。

更值得期待的是，PDE5抑制劑的應用場景遠不止ED。目前，該類藥物在肺動脈高壓、心力衰竭、認知功能障礙、視網膜疾病等領域均已展現出良好的研發前景，隨著后續適應癥的拓展，司美那非的市場天花板還將進一步打開。

VV116換道重生，抗病毒管線的價值再釋放

如果說昂偉達撐起了旺山旺水當期的商業化基本盤，那么VV116的對外授權，則是公司營收增長的第二大核心驅動力，也讓這款新冠明星藥，完成了后疫情時代的價值重塑。

熟悉國內創新藥行業的人，對VV116（氫溴酸氘瑞米德韋）絕不會陌生。這款口服核苷類RNA依賴性RNA聚合酶（RdRp）抑制劑，曾是新冠疫情期間國內最受關注的國產抗病毒新藥之一，2021年在烏茲別克斯坦獲批上市，2023年在中國獲批新冠適應癥上市，是國產新冠口服藥的核心代表產品。

當新冠疫情的公共衛生影響褪去，很多新冠相關管線都陷入了研發停滯、價值縮水的困境，而旺山旺水卻為VV116找到了全新的戰場——呼吸道合胞病毒（RSV）領域。

RSV是嬰幼兒呼吸道感染住院的首要檢出病原，數據顯示，冬春流行季，80%以上的2歲以下嬰幼兒都曾感染該病毒，對于早產、患有先天性疾病的高危嬰幼兒，感染后甚至可能危及生命。但目前全球范圍內，針對嬰幼兒的口服RSV特效藥，仍是一片巨大的臨床空白。

而VV116，正是目前中國唯一一款靶向RdRp治療RSV感染的臨床階段候選藥物。作為口服小分子抗病毒藥，它便捷的給藥方式、明確的抗病毒機制，在當下以單抗、疫苗為主的RSV防治賽道中，形成了獨一無二的差異化優勢。

2025年，VV116的RSV適應癥研發迎來關鍵節點：干混懸劑劑型在12月正式進入Ⅲ期臨床研究，同時被國家藥審中心納入突破性治療品種，有望成為全球首個獲批上市的核苷類抗RSV藥物。

也正是在2025年12月，旺山旺水與先聲藥業達成重磅合作，將VV116的RSV、人偏肺病毒（HMPV）適應癥在大中華區的獨家開發、生產及商業化權益授權給先聲藥業，僅此一項合作，就為公司帶來了3377萬元的對外授權收入，也直接印證了這款藥物的臨床價值和商業化潛力。

在我看來，VV116的換道重生，不僅為旺山旺水帶來了實實在在的營收增量，更為行業提供了一個經典范本：疫情期間積累的抗病毒技術平臺，不該隨著疫情結束而被束之高閣，基于藥物本身的藥理特性，挖掘更廣闊的臨床需求，才是創新藥長期價值的核心。

多管線齊發，重構Biotech的長期估值邏輯

財報背后，更值得行業關注的，是旺山旺水已經搭建完成的、極具縱深的管線矩陣。如今的旺山旺水，早已不是那個只靠新冠產品被市場熟知的藥企，而是在抗病毒、生殖健康、神經精神三大核心領域，完成了全周期的管線布局。

目前，公司除了兩款已上市產品，還有4個處于臨床階段、3個處于臨床前階段的候選藥物，多個產品瞄準了同類首創（First-in-Class）、同類最佳的潛力靶點，劍指千億級的未滿足臨床需求。

在神經精神這個黃金賽道，公司的布局堪稱精準。抗抑郁候選新藥LV232，是潛在的同類首創雙靶點5-HTT/5-HT3受體調節劑，具備腦靶向特性，相比傳統抗抑郁藥，有望實現起效更快、外周副作用更低的突破，目前已進入臨床Ⅱ期，預計2026年下半年完成試驗。要知道，國內抗抑郁藥市場規模已超百億，且長期被進口藥占據主導，具備差異化優勢的國產創新藥，一旦獲批將快速打開市場空間。

此外，新型抗癲癇候選藥物TPN102，在難治性癲癇模型中藥效優于陽性對照藥，且對兒童生長發育相關的碳酸酐酶Ⅱ抑制作用更弱，更適合兒童癲癇患者，目前處于Ⅰ期臨床；多靶點血清素-多巴胺活性調節劑VV119，具備長效制劑開發潛力，同樣進入了Ⅰ期臨床。

在抗病毒領域，除了VV116，公司還有廣譜抗病毒新藥VV261處于Ⅰ期臨床；生殖健康領域，抗早泄候選新藥VV913在2026年1月獲得臨床試驗默示許可，將與已上市的司美那非形成產品協同，進一步完善公司在男科用藥領域的布局。

結語

跟蹤中國創新藥行業這么多年，我見過太多Biotech因一個風口一飛沖天，也見過太多企業在風口褪去后迅速隕落。

旺山旺水的這份財報，最難得的地方，從來不是762.9%的營收暴漲，而是它在新冠風口之后，真正找到了屬于自己的、可持續的商業化路徑和研發邏輯。

ED新藥昂偉達的上市即放量，驗證了公司從研發到商業化的全鏈條落地能力；VV116換道RSV的成功，證明了公司技術平臺的持續轉化能力；而三大領域的豐富管線布局，則為公司的長期發展筑牢了根基。

對于中國創新藥行業而言，2026年的核心命題，依然是“商業化造血”與“創新可持續”的平衡。而旺山旺水用這份財報證明，從Biotech到Biopharma，從來沒有捷徑可走，唯有錨定臨床未滿足需求，打磨好產品，找對商業化路徑，才能在行業的浪潮中站穩腳跟。

這家從新冠風口走出的創新藥企，它的下一程，確實值得我們持續期待。

你如何看待旺山旺水的這份財報？國產創新藥的商業化突圍，還有哪些值得關注的路徑？歡迎在評論區留言交流。

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