馬斯克把兩家虧損公司湊一起，估值飆到1.75萬(wàn)億

SpaceX終于決定上市了，而且胃口不小——750億美元募資額，直接把沙特阿美保持六年的紀(jì)錄翻了兩倍多。

這相當(dāng)于把一家年?duì)I收150億美元的公司，包裝成市值1.75萬(wàn)億的巨獸。換算一下，市銷率超過(guò)100倍。作為對(duì)比，蘋果常年維持在7倍左右，英偉達(dá)最瘋狂的時(shí)候也就60倍出頭。

數(shù)字背后藏著一次精明的"資產(chǎn)重組"。今年2月，馬斯克剛把AI公司xAI全股票塞進(jìn)SpaceX，造出一個(gè)估值1.25萬(wàn)億美元的聯(lián)合體。現(xiàn)在不到半年，又要帶著這個(gè)"縫合怪"沖擊公開市場(chǎng)。

業(yè)務(wù)基本面呈現(xiàn)典型的"陰陽(yáng)臉"。航天板塊是真賺錢：星鏈一年進(jìn)賬106億美元，利潤(rùn)率54%，1000萬(wàn)用戶、1萬(wàn)顆衛(wèi)星撐起了全球三分之二的在軌活躍衛(wèi)星；火箭發(fā)射165次，占全球一半，可復(fù)用技術(shù)把成本砍到傳統(tǒng)模式的十分之一。這部分是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金奶牛。

xAI則是另一副面孔——月燒10億美元，11位聯(lián)合創(chuàng)始人集體離職，目前靠馬斯克一人撐場(chǎng)。全年?duì)I收覆蓋不了GPU賬單，全靠航天業(yè)務(wù)輸血續(xù)命。

但資本市場(chǎng)的敘事邏輯從來(lái)不止看當(dāng)下盈虧。SpaceX講的故事是"太空算力基礎(chǔ)設(shè)施"：把數(shù)據(jù)中心搬到軌道上，用持續(xù)太陽(yáng)能供電、用宇宙背景溫度散熱，繞過(guò)地面數(shù)據(jù)中心的電費(fèi)和冷卻水瓶頸。

這個(gè)構(gòu)想目前還停留在PPT階段。太空輻射、軌道維護(hù)、設(shè)備可靠性都是待解難題，商業(yè)化時(shí)間表無(wú)人敢拍板。但這不妨礙它成為估值溢價(jià)的支點(diǎn)——畢竟地面算力的物理天花板已經(jīng)清晰可見。

風(fēng)險(xiǎn)清單同樣冗長(zhǎng)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著公眾股東只有旁聽的份；航天與AI兩種截然不同的企業(yè)文化如何共處；地緣政治對(duì)星鏈全球運(yùn)營(yíng)的持續(xù)擠壓。最現(xiàn)實(shí)的威脅是 timing——若2026年中上市時(shí)趕上市場(chǎng)情緒低落，這場(chǎng)"史上最大IPO"可能被迫打折甚至擱淺。

一個(gè)值得玩味的細(xì)節(jié)：承銷團(tuán)里高盛、摩根士丹利等五家頭部機(jī)構(gòu)悉數(shù)到場(chǎng)，卻沒(méi)人敢把估值寫進(jìn)公開承諾。750億募資額是"最高可達(dá)"，1.75萬(wàn)億是"目標(biāo)估值"，措辭留足了退路。

馬斯克擅長(zhǎng)在懸崖邊造火箭，這次他造的是一艘資本火箭。區(qū)別在于，以前燒的是自己的錢和VC的錢，接下來(lái)要燒的，可能是全球散戶的退休金。