霍爾木茲海峽的門關(guān)了，另一扇窗開在哪？（下）

在上篇中，我們探討了地緣危機如何凸顯能源安全的軟肋，并可能加速全球?qū)Α靶履茉?儲能”這一長期賽道的戰(zhàn)略審視。然而，變革的漣漪從不局限于單一賽道，在傳統(tǒng)工業(yè)的領(lǐng)域、在基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品的周期里，甚至在更宏觀的資本版圖中，沖突的“震感”同樣在引發(fā)一系列深刻而復(fù)雜的變化。本篇，我們將繼續(xù)這場探尋，將目光投向煤炭、白糖，并審視全球資本流動可能出現(xiàn)的微妙轉(zhuǎn)向。

【煤炭板塊】

在沖突推高原油價格的背景下，同為傳統(tǒng)能源的煤炭，其戰(zhàn)略價值與市場關(guān)注度也隨之升溫。其中，用于煉鋼的焦煤，因在鋼鐵工業(yè)中不可或缺且期貨交投活躍，成為了市場關(guān)注的焦點之一。

春節(jié)后，焦煤市場確實出現(xiàn)了一些邊際改善的信號，如下游鋼材需求回暖帶動焦炭提漲，庫存結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。然而，與因地緣沖突可能面臨物理性“斷供”風(fēng)險的原油不同，焦煤的供應(yīng)格局具有更強的穩(wěn)定性和韌性，這從根本上限制了其價格大幅上漲的空間與彈性。

這種穩(wěn)定性主要源于兩點：首先，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能充足，且受到保供穩(wěn)價等政策的持續(xù)調(diào)控，旨在維持產(chǎn)量平穩(wěn)有序，價格波動存在一定的預(yù)警邊界。其次，煉焦煤進口來源高度集中且穩(wěn)定，蒙古國作為最大的進口來源國，其財政高度依賴對華煤炭出口，并計劃進一步提升出口目標(biāo)，供應(yīng)中斷的風(fēng)險極低。因此，即便未來需求回暖帶動焦煤反彈，預(yù)計也將顯著弱于由供應(yīng)危機驅(qū)動的原油行情。

近期焦煤盤面回調(diào)，主要受交割月套利交易與倉單擾動引發(fā)的技術(shù)性拋壓影響。隨著主力移倉換月逐步完成，這類短期因素的擾動或?qū)p弱。當(dāng)前行業(yè)基本面并未出現(xiàn)明顯惡化，鐵水復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍對需求形成支撐，疊加地緣沖突可能持續(xù)對能源及物流成本產(chǎn)生潛在影響，市場后續(xù)的關(guān)注點或逐步轉(zhuǎn)向遠月合約的估值與基本面修復(fù)邏輯。

<焦煤期貨主力合約近期走勢>

圖片來源：國泰君安期貨app

【農(nóng)產(chǎn)品中的白糖】

白糖的價格走勢已在三月初完成了底部形態(tài)的突破。其背后是來自幾個方面的支撐：

（1）白糖存在一個經(jīng)典的“三年周期”規(guī)律，這與其原料甘蔗的“宿根”特性密切相關(guān)——甘蔗種下后，其根部可在土壤中存活并連續(xù)多年生長，這使得種植面積一旦確定，往往會影響未來兩到三年的供應(yīng)，從而形成價格的大致循環(huán)。而當(dāng)前市場可能正處在上輪調(diào)整周期的尾部。

（2）與此同時，在美伊等地緣沖突的背景下，白糖作為能快速補充能量的基礎(chǔ)生存物資，其“硬通貨”和戰(zhàn)略儲備屬性可能被市場重新審視。

（3）此外，當(dāng)前高油價會激勵糖廠將更多甘蔗轉(zhuǎn)產(chǎn)生物燃料乙醇，從而可能間接減少白糖的供應(yīng)，形成“糖醇聯(lián)動”的支撐。

（4）還有天氣方面，厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)展也可能威脅印度、泰國及國內(nèi)廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)的甘蔗生長，帶來供應(yīng)端的不確定性。

當(dāng)然，國內(nèi)庫存仍偏寬松且進口成本較低，這些現(xiàn)實端因素會給當(dāng)下的價格形成一定拖累。但上述多重邏輯的疊加，表明白糖在未來確實具備一些可能被市場關(guān)注的潛力。

（5）美伊沖突升級導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運受阻，全球化肥供應(yīng)可能趨于緊張、價格上升。化肥是甘蔗等糖料作物種植的關(guān)鍵投入，其成本增高或?qū)⒅苯油聘甙滋堑纳a(chǎn)成本，從長期對糖價構(gòu)成支撐。

<白糖期貨主力合約近期走勢>

圖片來源：國泰君安期貨app

當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險推升了白糖等生存物資的避險價值，一個更根本的問題也浮現(xiàn)出來：霍爾木茲海峽的關(guān)閉，是否會讓全球資本重新審視，哪里才是更可靠、更根本的“安全資產(chǎn)”？這或許意味著，我們的目光需要從單一商品的價格波動，移向那些在能源安全、產(chǎn)業(yè)韌性與經(jīng)濟周期上更具穩(wěn)定性的宏觀圖景。

【資本會重新審視中國嗎？】

不知道大家有沒有發(fā)現(xiàn)，在這場危機中，我們中國卻展現(xiàn)出獨特的“緩沖”韌性。這并非偶然，而是一系列結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢在發(fā)揮作用。

首先，中國的能源供應(yīng)擁有罕見的“安全墊”：據(jù)報道，伊朗在封鎖海峽時對中國船只予以放行，這意味著我國從海灣地區(qū)的石油運輸生命線并未完全中斷。更重要的是，中國的能源進口早已實現(xiàn)多元化：俄羅斯已成為我國第一大原油供應(yīng)國，加上來自中亞的跨境天然氣管道，構(gòu)成了不依賴海峽的“陸上能源動脈”，極大緩沖了海運風(fēng)險。

其次，我們中國手握面向未來的“替代選項”。當(dāng)傳統(tǒng)能源價格因危機而高企時，我國全球領(lǐng)先的光伏、儲能產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟性愈發(fā)凸顯。這不僅加速了國內(nèi)的能源轉(zhuǎn)型，更讓“中國制造”的新能源裝備在全球市場上競爭力大增，打開了長期增長空間。

此外，宏觀層面也在孕育變化。美國在沖突初期的應(yīng)對、巨大的美債壓力以及長期戰(zhàn)爭可能帶來的財政消耗，都可能動搖美元強勢的基礎(chǔ)，促使國際資本重新審視全球資產(chǎn)的配置方向。在此背景下，相較于前期漲幅已高、且更直接暴露于地緣風(fēng)險之下的日、韓等市場，估值相對合理、受戰(zhàn)爭直接沖擊有限的中國資產(chǎn)，其吸引力或正在邊際上升。

近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也為此增添了更多底氣：國內(nèi)兩月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已現(xiàn)改善，3月份制造業(yè)PMI更是重回景氣區(qū)間，顯示經(jīng)濟內(nèi)生活力正在修復(fù)。當(dāng)?shù)鼐壩C迫使全球資本尋找“避風(fēng)港”時，一個能源供應(yīng)更安全、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型更領(lǐng)先、經(jīng)濟周期正筑底回升的中國，或許正成為那個值得關(guān)注的選項。

【寫在尾聲】

地緣沖突的硝煙終將散去，但市場格局的變遷卻可能悄然發(fā)生。當(dāng)油化工的短期博弈因一則消息而劇烈波動時，盲目追逐熱點無異于火中取栗。與其在擁擠的賽道里搏殺，不如將目光放得更遠，靜心審視那些因危機而價值重估、具備長期邏輯的領(lǐng)域。無論是能源獨立的迫切需求，還是生存物資的戰(zhàn)略屬性，都可能孕育著下一輪周期的種子。當(dāng)然，任何投資都需敬畏市場，在擁抱結(jié)構(gòu)性機會的同時，務(wù)必做好風(fēng)險管理，方能在風(fēng)浪中行穩(wěn)致遠。

資料來源：財聯(lián)社、中國新聞網(wǎng)、金十?dāng)?shù)據(jù)、Mysteel、國泰君安期貨研究所

截稿時間：2026年4月3日16點

國泰君安期貨市場分析師 張馳寧 投資咨詢證號：Z0020302

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