越秀資本(000987)深度投資分析報(bào)告

一、基本面介紹：行業(yè)排名與行業(yè)地位 核心業(yè)務(wù)架構(gòu)

越秀資本是廣州市國資委控股的國內(nèi)首個(gè)地方金控上市平臺(tái)，主體信用AAA評(píng)級(jí)，構(gòu)建了融資租賃、不良資產(chǎn)管理、投資管理+戰(zhàn)略投資中信證券的“3+1”核心業(yè)務(wù)架構(gòu)，同時(shí)新能源業(yè)務(wù)已成為公司第二增長曲線，2025年上半年新能源營收同比增長122.37%，占總營收比重達(dá)43.76%。

行業(yè)排名與地位

1. 行業(yè)規(guī)模排名：A股多元金融板塊共27家上市公司，公司總市值402.88億，位列行業(yè)第3位，僅次于中油資本、國投資本；

2. 盈利能力排名：公司最新ROE(TTM)9.63%，位列多元金融行業(yè)頭部企業(yè)第1位，顯著高于行業(yè)平均水平，盈利質(zhì)量與資產(chǎn)回報(bào)率在地方國資金控平臺(tái)中處于絕對(duì)第一梯隊(duì)；

3. 行業(yè)話語權(quán)：控股的廣州資產(chǎn)是廣東省唯二持牌地方AMC，為地方AMC行業(yè)輪值主席單位，是粵港澳大灣區(qū)不良資產(chǎn)處置核心平臺(tái)；同時(shí)是中信證券第二大股東（持股約8.75%），深度綁定國內(nèi)頭部券商的行業(yè)紅利。

• 核心主線標(biāo)簽：AMC化債概念、創(chuàng)投/獨(dú)角獸、商業(yè)航天、新能源/綠色電力、參股券商

• 輔助彈性標(biāo)簽：粵港澳大灣區(qū)、國企改革、期貨概念、高股息、深股通、融資融券

• 2026年1月股價(jià)4次漲停的核心驅(qū)動(dòng)為商業(yè)航天概念、減持中信證券帶來的業(yè)績?cè)龊瘛⑿履茉锤咴鲩L三大邏輯。

1. 牌照稀缺性：國內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)“融資+投資+資產(chǎn)管理”全鏈條閉環(huán)的地方國資上市金控平臺(tái)，同時(shí)持有地方AMC、融資租賃、公募基金、期貨、產(chǎn)業(yè)投資等核心金融牌照，政策與準(zhǔn)入壁壘極高；

2. 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)稀缺性：多元金融行業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)“金融壓艙石+新能源成長曲線+硬科技投資彈性”三維布局的標(biāo)的，打破了傳統(tǒng)金控平臺(tái)的業(yè)績天花板，兼具穩(wěn)健性與成長性；

3. 股權(quán)價(jià)值稀缺性：中信證券第二大股東，持股對(duì)應(yīng)市值超300億元，占公司當(dāng)前總市值超70%，既提供穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金流，又具備資本市場行情的業(yè)績彈性，是A股稀缺的券商行情核心影子標(biāo)的；

4. 硬科技儲(chǔ)備稀缺性：控股90%的越秀產(chǎn)業(yè)基金完成了商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈布局，投資了中科宇航、微納星空等多家IPO輔導(dǎo)期企業(yè)，同時(shí)布局粵芯半導(dǎo)體、摩爾線程等半導(dǎo)體龍頭，形成了豐富的IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備，具備長期估值重估空間。

• 業(yè)績指引：2026年1月20日發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤34.41億元36.70億元，同比增長50%60%；扣非歸母凈利潤17.45億元19.74億元，同比增長20%35%，發(fā)布超預(yù)期的正向業(yè)績指引，直接釋放維穩(wěn)股價(jià)的信號(hào)。

• 股份增減持：2026年1月16日公告，擬通過二級(jí)市場出售不超過中信證券總股本1%的股份，授權(quán)期限至2026年12月31日，頂格減持可套現(xiàn)約40億元，將顯著增厚2026年投資收益與凈利潤；同時(shí)公告擬使用不超過10億元自有資金增持北京控股港股，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升長期分紅收益。

• 管理層綁定：2025年3月審議通過2025年度核心人員持股計(jì)劃，完成管理層與公司利益的深度綁定，具備明確的市值管理訴求。

• 股權(quán)質(zhì)押與定增：截至最新公告，公司無任何股權(quán)質(zhì)押，無大股東質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)；2025-2026年無任何定增計(jì)劃，無股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

公司雖未發(fā)布直接的股份回購公告，但通過三大動(dòng)作明確體現(xiàn)了市值管理意圖：

1. 發(fā)布超預(yù)期的年度業(yè)績預(yù)增公告，向市場傳遞盈利確定性，對(duì)沖股價(jià)波動(dòng)；

2. 精準(zhǔn)擇時(shí)減持中信證券股份，鎖定投資收益，為2026年業(yè)績提供安全墊，穩(wěn)定市場盈利預(yù)期；

3. 設(shè)立科技創(chuàng)新部，加碼商業(yè)航天、半導(dǎo)體等市場高景氣賽道布局，迎合市場熱點(diǎn)，提升估值溢價(jià)空間。

結(jié)論：2025年年報(bào)披露后，公司無任何ST風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)深交所股票上市規(guī)則，股票被實(shí)施ST的核心觸發(fā)條件為：最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤連續(xù)為負(fù)值，或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。

• 盈利層面：公司2024年歸母凈利潤22.94億元，2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤34.41億元~36.70億元，連續(xù)兩年大額盈利，不滿足凈利潤為負(fù)的觸發(fā)條件；

• 凈資產(chǎn)層面：截至2025年三季度末，公司歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)481.13億元，每股凈資產(chǎn)6.31元，凈資產(chǎn)規(guī)模充足，完全不滿足凈資產(chǎn)為負(fù)的觸發(fā)條件。

截至2026年3月27日，A股多元金融行業(yè)最新估值基準(zhǔn)：

• 行業(yè)平均市盈率(TTM)：30.20倍，近5年行業(yè)平均PE：28.5倍

• 行業(yè)平均市凈率：1.42倍，近5年行業(yè)平均PB：1.35倍

• 可比公司2025年P(guān)E一致預(yù)期均值：14.15倍

公司2025年業(yè)績預(yù)告EPS區(qū)間為0.6833元/股~0.7292元/股，取業(yè)績中值0.706元/股。結(jié)合公司國企背景、業(yè)績?cè)鏊佟⑿履茉闯砷L屬性，給予14倍PE（保守估值，低于可比公司均值），對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為9.88元；給予15倍PE（中性估值），對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為10.59元。

（2）PB估值法

公司最新每股凈資產(chǎn)6.31元，參考行業(yè)平均PB1.42倍，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為8.96元；考慮公司ROE顯著高于行業(yè)平均，給予1.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為9.47元。

（3）綜合合理估值區(qū)間

綜合兩種估值方法，公司**合理股價(jià)區(qū)間為9.0元10.6元**，對(duì)應(yīng)合理總市值區(qū)間為451.5億元531.8億元。

3. 估值評(píng)分

當(dāng)前公司股價(jià)8.03元，總市值402.88億元，PE(TTM)僅11.24倍，為行業(yè)平均PE的37%；PB僅1.27倍，低于行業(yè)平均PB水平。公司2025年歸母凈利潤同比增長50%~60%，估值與業(yè)績?cè)鏊賴?yán)重不匹配，處于低估區(qū)間。

估值評(píng)分：3分（1分為極其低估，10分為極其高估）

六、投資價(jià)值判斷與交易計(jì)劃 1. 投資價(jià)值唯一結(jié)論

具備中長期投資價(jià)值。

補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)提示

公司核心業(yè)績受資本市場波動(dòng)影響較大，若A股行情持續(xù)低迷，中信證券股價(jià)下跌及投資業(yè)務(wù)收益不及預(yù)期，可能導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期；新能源裝機(jī)量增速、商業(yè)航天項(xiàng)目IPO進(jìn)度不及預(yù)期，也可能影響估值修復(fù)節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年4月4日公開數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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