北京
做AI算力生意的，大多愛講宏大敘事。天津這家叫天融信的公司不太一樣——招股書翻完，最顯眼的是一行數(shù)字：2024年收入55.37億，凈利潤(rùn)6.23億。不聲不響，錢已經(jīng)賺麻了。
它的主業(yè)叫"智算中心"。你可以理解為給AI公司租"水電煤"——不是賣顯卡，而是把顯卡連成機(jī)房，按小時(shí)租給訓(xùn)大模型的客戶。這生意的微妙之處在于：客戶越卷，它越穩(wěn)。別人燒錢做模型，它收租子。
天融信的客戶名單里，字節(jié)、阿里、百度都在列。大廠自己也有云，但高峰期算力不夠時(shí)，就得找外援。這有點(diǎn)像演唱會(huì)期間的酒店——平時(shí)空著虧錢，旺季價(jià)格翻倍還訂不到。天融信的機(jī)房就卡在"旺季"這個(gè)節(jié)點(diǎn)上。
不過招股書也埋了雷。前五大客戶占比超過60%，最大單一客戶貢獻(xiàn)了15%的收入。租客的集中度太高，退租一棟樓，財(cái)報(bào)就得抖三抖。另外，它手里握著34億有息負(fù)債，每年利息吃掉近2億利潤(rùn)——相當(dāng)于每賺3塊錢，就要拿1塊錢付利息。
這次IPO擬募資15億，主要用來還貸款和擴(kuò)機(jī)房。翻譯一下：借新錢還舊賬，同時(shí)蓋更多樓收租。模式本身沒問題，但節(jié)奏很重要。如果AI訓(xùn)練需求降溫，而新房已經(jīng)蓋完，那就是另一套故事了。
有個(gè)細(xì)節(jié)挺有意思：天融信的創(chuàng)始人賀志強(qiáng)，早年做傳統(tǒng)IDC起家，2016年押注AI算力時(shí)，業(yè)內(nèi)還在爭(zhēng)論深度學(xué)習(xí)是不是泡沫。現(xiàn)在回頭看，那批提前蓋樓的人，確實(shí)吃到了最肥的一波紅利。只是紅利期還有多久，招股書沒寫答案。
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