西部證券“增利不增收”：并購國融證券后，為何難現“1+1>2”？

2025年，西部證券業績受西部期貨營收驟降近60%拖累，呈現“增利不增收”態勢，自營業務逆勢下滑，與行業趨勢背離。并購國融證券后貢獻亦有限，未能釋放協同效應。

2025年，A股走牛，券商業績普漲。其中合并券商表現搶眼：國泰海通多項業務躍居首位，緊追中信證券；國聯民生業績增幅領跑，成為最大黑馬。

然而，西部證券并購國融證券后仍顯乏力：營收下滑10.84%，歸母凈利潤雖逆勢增長24.97%，但核心自營業務收縮令人擔憂。

期貨子公司拖累營收

財報顯示，西部證券2025年實現營業收入59.85億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤17.54億元，同比增長24.97%。

對此，西部證券解釋，主要因為大宗商品貿易業務收入及成本同比減少。公告顯示，受行業政策變化及市場利率下行影響，全資子公司西部期貨業績承壓，實現營業收入10.63億元，相比2024年的26.25億元大幅減少近60%；凈利潤為1533.53萬元，相比同期的2478.86萬元下滑38%。

獨立財經評論員郭施亮告訴《國際金融報》記者，西部證券“增利不增收”或源于擇時能力較強，在高位處置資產增厚利潤，但這種利潤缺乏持續性；收入驟降則凸顯規模瓶頸與經營壓力。未來需著力鞏固收入規模、拓展業務能力，提升綜合競爭力。

具體業務方面，Choice數據顯示，西部證券2025年經紀業務凈收入同比增長44%至13.61億元，投行凈收入同比增長45%至4.05億元，資管凈收入同比微降5%至1.59億元，自營凈收入微降2%至24.33億元，信用業務扭虧為盈至1.02億元。

經紀和自營是西部證券兩大營收支柱。2025年行情向好，券商經紀收入普遍增長，西部證券增幅靠前；但自營業務不增反降，與行業趨勢背離——已披露業績的25家券商中，11家自營凈收入增幅超40%，西部證券明顯落后。

并購后業績分化

2025年，券商合并潮初顯成效，但分化明顯。國泰海通歸母凈利潤大增近114%，經紀、信用業務趕超中信證券；國聯民生歸母凈利潤暴增405%，經紀、投行、自營凈收入增幅分別達193%、165%、254%，成最大黑馬。

分析人士指出，券商合并增效源于三大效應：一是規模效應，資本、客戶、渠道等資源集中，攤薄單位成本，提升議價能力；二是協同效應，經紀、投行、自營等業務線互補發力，交叉銷售放大收入，牌照利用率提高；三是整合效應，通過優化人才、系統與文化，補齊短板，實現從“物理合并”到“化學融合”的能力躍升。最終，收入結構更均衡，抗風險能力增強，推動整體盈利顯著增長。

西部證券同為并購案例，卻“增利不增收”。

2025年9月，西部證券正式控股國融證券（持股64.6%），營業部增至165家，版圖擴張但貢獻有限——國融證券2025年營收由2024年的11.19億元驟降至2.49億元，凈利潤由2024年的0.86億元縮至0.76億元，拖累整體業績。

就業績問題，《國際金融報》記者向西部證券發函采訪，未獲回應。如何釋放“1+1>2”效應，仍是待解之題。