海外“失血”，大本營“失守”：光明乳業(yè)交出16年來最差業(yè)績

時隔16年，曾經(jīng)的中國“乳業(yè)第一股”再度交出了一份虧損的成績單。

光明乳業(yè)近期發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入238.95億元，同比微降1.58%；歸母凈利潤為虧損1.49億元，而上年同期為盈利7.22億元，同比下滑120.67%，由盈轉(zhuǎn)虧。這家2002年上市的乳企在2008年首次虧損后，時隔16年再次步入虧損行列。

分季度來看，公司在前兩個季度尚能維持盈利，但從第三季度開始出現(xiàn)虧損，進而拖累全年業(yè)績轉(zhuǎn)負。其中，第四季度單季歸母凈虧損高達2.36億元，而2024年同期為盈利6.06億元。

值得注意的是，光明乳業(yè)的營收自2021年達到292.06億元的高峰后，此前已連續(xù)三年下滑，2025年進一步下降至238.95億元，四年間累計蒸發(fā)超過53億元。從2009年到2024年連續(xù)實現(xiàn)16個完整年度的盈利后，這家百年乳企如今不得不面對轉(zhuǎn)型陣痛的現(xiàn)實。

01 海外子公司新萊特連虧三年，北島資產(chǎn)啟動出售

光明乳業(yè)2025年由盈轉(zhuǎn)虧的直接導火索指向了其海外子公司新萊特乳業(yè)。財報顯示，光明乳業(yè)持有新萊特65%股權(quán)，2025年新萊特實現(xiàn)營業(yè)收入76.50億元，但凈虧損高達4.07億元。

年報解釋稱，虧損源于新萊特生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問題，導致存貨報廢、生產(chǎn)成本費用增加等直接損失較大，進而使得光明乳業(yè)歸母凈利潤為負值。

這場始于2010年的海外收購，近年來屢屢成為光明乳業(yè)的“出血點”。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年新萊特分別虧損2.96億元、4.5億元，已連續(xù)三年錄得虧損，累計虧損超過11.5億元。

面對持續(xù)的虧損，光明乳業(yè)終于下定決心“斷舍離”。2025年公司啟動北島資產(chǎn)出售計劃，擬以1.7億美元（約合12.1億元人民幣）向雅培子公司出售北島Pokeno工廠及相關(guān)資產(chǎn)，預計2026年4月完成交割。

光大證券研報指出，此次戰(zhàn)略調(diào)整有望提升新萊特的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性，并為光明乳業(yè)帶來一定的利潤增量。不過，海外業(yè)務(wù)能否就此止血，仍需時間檢驗。

02 液態(tài)奶業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，大本營上海市場失守

如果說海外業(yè)務(wù)的虧損是“外患”，那么國內(nèi)核心業(yè)務(wù)的萎縮則是“內(nèi)憂”。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，光明乳業(yè)的根基正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。2025年，液態(tài)奶收入132.23億元，同比減少6.65%；牧業(yè)產(chǎn)品收入9.09億元，同比減少11.15%；僅有其他乳制品收入84.66億元，同比增長8.67%，但該業(yè)務(wù)的毛利率降至5.24%，同比減少3.03個百分點，主要原因是生產(chǎn)成本增加、工業(yè)奶粉售價下跌。

更令人擔憂的是上海市場的表現(xiàn)。長期以來，上海及華東地區(qū)作為光明乳業(yè)的“大本營”，一直被視為其抵御全國性品牌進攻的“護城河”。然而，2025年光明乳業(yè)在上海市場的營收僅為61.08億元，同比大幅下滑9.22%，這一跌幅遠超公司整體平均水平，也遠高于外地市場（0.17%的微增）。第四季度上海地區(qū)收入更是同比銳減30.76%至9.09億元。

隨著冷鏈物流的普及和成本下降，大量自有品牌以及伊利、蒙牛等全國性品牌通過價格戰(zhàn)不斷滲透低溫鮮奶市場，光明乳業(yè)在大本營的定價權(quán)與市場份額雙雙受損。9.22%的下滑意味著其最核心、最忠誠的消費群體正在發(fā)生動搖。

從渠道端來看，公司也在收縮戰(zhàn)線。截至2025年末，光明乳業(yè)經(jīng)銷商共5107家，其中外地經(jīng)銷商凈減少569家。現(xiàn)金流指標同樣不容樂觀，2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.12億元，較2024年的12.55億元大幅下降，公司解釋由于存貨增加、毛利減少。

03 低溫奶“霸主”地位岌岌可危

從行業(yè)層面看，2025年中國乳制品行業(yè)告別了普惠式增長時代，步入以“結(jié)構(gòu)性分化”為標志的存量競爭新階段。傳統(tǒng)液態(tài)奶市場持續(xù)承壓，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年9月乳品全渠道銷售額同比下滑16.8%。伊利、蒙牛等全國性龍頭同樣面臨壓力，但光明乳業(yè)的虧損在區(qū)域乳企中顯得格外刺眼——同期新乳業(yè)以7.31億元凈利潤成為最賺錢的區(qū)域乳企，同比增長35.98%，僅光明乳業(yè)一家錄得年度虧損。

在常溫奶領(lǐng)域，伊利與蒙牛的雙寡頭格局依舊相對穩(wěn)定，華泰證券數(shù)據(jù)顯示，2023年CR2合計市占率達87%，其中伊利占比48%、蒙牛占比39%。低溫奶市場雖未形成絕對龍頭，但競爭格局正在發(fā)生變化。盡管低溫純牛奶在2025年第三季度銷售額同比增長19.68%，但光明乳業(yè)液態(tài)奶收入仍同比下滑8.44%至35.40億元，顯現(xiàn)出“低溫奶增長”與“光明液態(tài)奶下滑”之間的結(jié)構(gòu)性錯位。

面對困境，光明乳業(yè)將希望寄托于新品戰(zhàn)略。公司陸續(xù)推出優(yōu)倍5.0超鮮牛乳、納濾高蛋白如實等新品，但目前對整體營收尚未形成有效拉動。管理層表示將繼續(xù)加碼新品，拓展TOB端定制化業(yè)務(wù)，完善線上渠道布局。

在年報中，光明乳業(yè)提出了2026年爭取實現(xiàn)營收248.58億元和歸母凈利潤3.13億元的目標。從2025年238.95億元的營收和1.49億元的虧損來看，這一目標的實現(xiàn)并非易事。

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