黃金“失寵”后，二季度海外投資機構如何轉向？

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盡管全球市場風高浪急，但多家外資機構對中國權益市場展現出信心，并已進行針對性布局。

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作者 |余紀昕

編輯 |周炎炎 肖嘉

排版| 黃玥

2026年一季度，地緣變局和全球避險行情下，機構資金正在大類資產的“天平”間悄然流動。

回顧3月，黃金的行情尤為戲劇性。倫敦金價一度跌破每盎司4100美元，幾乎抹去年內所有漲幅。隨后，黃金更在3月20日當周暴跌10.49%，創下43年來的最大單周跌幅。整個3月，國際金價累計下跌約15%。

隨著黃金“黯然失色”，能源資產表現突出、全球股市則普遍承壓。步入4月，二季度投資之路將指向何方？外資機構如何看待后續的市場機遇與風險？21世紀經濟報道記者為此采訪了多家外資投資機構，梳理了其最新觀點。

原油“閃耀” 避險邏輯短期“失效”

回顧剛剛過去的第一季度，原油無疑是表現最為耀眼的資產類別。

受霍爾木茲海峽航運受阻的直接影響，布倫特原油價格在一季度暴漲79.25%，WTI原油漲幅也達76.87%，創下數十年來最大季度漲幅。與之形成鮮明對比的是全球股市的疲軟。市場交易邏輯已從年初的“降息交易”快速切換至對“滯脹”的擔憂。

傳統避險邏輯為何暫時“失靈”？渣打財富管理全球首席投資總監辦公室向記者分析指出，近期黃金價格有所回落并不罕見——在市場壓力加劇期間，投資者尋求現金，黃金往往會面臨初期壓力。不過，該團隊強調，支持黃金長期觀點的結構性因素依然穩固，一旦最初的去風險階段過去，黃金將恢復漲勢。因此，渣打仍然超配黃金，并將3個月和12個月目標價分別上調至每盎司5375美元和每盎司5750美元。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)也表達了類似觀點。該團隊告訴記者，對許多投資者來說，直覺上黃金是地緣政治緊張局勢的“避風港”，但當前的價格表現與波動市況卻不然。歷史上，黃金在地緣政治沖突發生時不一定總是上漲。目前金價面臨能源驅動的通脹及加息預期、美元走強以及投資資金流出等多重阻力，但這應為短期因素。“與其將此輪下跌視為是黃金失去價值，不如說是黃金長期上漲軌跡中的回調。”該機構預期，黃金2027年初目標價將在每盎司5900美元。

對于油價，渣打團隊認為，當前中東沖突導致石油運輸中斷，給油價帶來了短期上升風險。不過，其基本預測情境是，價格長期最終應該會回落到較低的區間，他們將紐約期油（WTI）價格3個月預期上調至每桶75美元。

匯豐私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正對21世紀經濟報道記者表示，鑒于中東緊張局勢加劇了石油供應的風險，他們已將環球能源股票的觀點調升至中性。

多家外資看好中國權益：青睞科技板塊

盡管全球市場風高浪急，但多家外資機構對中國權益市場展現出信心，并已進行針對性布局。

渣打財富管理表示，在亞洲（除日本）市場，因估值重估潛力而維持超配中國。他們繼續看好中國科技創新緊貼人工智能發展所帶來的估值重估潛力，并預期在2026年4.5–5.0%國內生產總值增長目標下，政策支持將持續。

匯豐也明確表示看好中國內地、中國香港、新加坡、韓國及日本股票。匡正認為，亞洲匯聚眾多人工智能及科技的領軍企業，在全球人工智能趨勢持續及政府政策支持的推動下，增長勢頭正在加速。具體到中國市場，其團隊正通過“杠鈴策略”聚焦創新領軍企業及高質量高息股，一方面旨在把握中國結構性增長機遇，另一方面能夠以穩定股息收入為投資組合提供支撐。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)指出，當前市場調整下，投資者有機會以較低估值增持優質中國AI股票。他們認為，中國互聯網行業目前12個月遠期市盈率約為13倍，當前估值尚未充分反映過去一年AI投資及變現帶來的收益。政策層面仍然支持AI發展和科技創新，隨著市場情緒及基本面改善，盈利、估值和倉位有望逐步回升。

具體來看，加拿大資管機構宏利投資向記者表示，其宏利環球股票多元入息策略（GEDI）已對投資組合進行有針對性的調整，以應對不斷上升的風險。

值得關注的是，其團隊已在投資組合的成長型股票部分中增配了亞洲股票，涵蓋中國內地、中國香港、新加坡、中國臺灣、韓國和印尼的上市標的，原因在于亞太地區近期表現相對落后，這些持倉均帶有高股息屬性。從行業分布來看，上述標的覆蓋科技、消費、金融等多個板塊。未來，他們或將進一步增加亞洲市場敞口。

瑞士百達資產管理在4月展望中也指出，中東沖突與能源危機令全球股市前景“蒙上陰影”，因此他們“在多數市場將股票配置調回至基準水平、但中國股票是個例外”。在強勁的大宗商品儲備、替代能源供應充足以及政策支持下，他們仍維持對中國股票的看好立場。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對A股市場持積極看法。他認為，短期內“去風險化”或已接近尾聲。從宏觀流動性觀察，近期M1與M2剪刀差正在逐步上升，顯示整體宏觀流動性增強。考慮到增量的宏觀政策、科技創新火花的迸發、資本市場及市值管理的持續改革，他認為A股市場估值有望在中期得到修復。

外資公募宏利基金向21世紀經濟報道表示，展望2026年，他們對市場充滿信心。下半年，隨著順周期板塊產能形成增速回落到低位并低于需求增速中樞，市場盈利將迎來有效改善，同時AI產業趨勢可能實現下一次跨越式進步。其認為，站在當前時點，需要關注跌了幾年的一些行業，例如必選消費、醫藥、化工、軍工、新能源等，“一些成熟的子行業，一旦觸底，其中的優質龍頭公司可能會迎來‘戴維斯雙擊’。”（記者備注：戴維斯雙擊是指在低市盈率(PE)買入股票，待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同時增長的倍乘效益）

加大布局防御板塊 捕捉全球相對價值

面對高波動的市場環境，外資機構在整體資產配置上普遍強調防御、多元化和捕捉相對價值。

在股票配置上，渣打相關團隊對記者表示，維持超配全球股票。他們預計，強勁的盈利增長將支持市場上行，并由其超配的美國及亞洲（除日本）市場領漲。

匯豐則維持對環球及美國股票看好的觀點，涵蓋信息科技、通信服務、金融、工業等多個板塊。不過，他也指出科技板塊近期的拋售潮未必完全負面，投資者正從市場持倉高度集中的科技板塊分散至其他板塊，科技板塊的估值也已調整至較為合理的水平。

在固定收益領域，機構觀點正有所分化。渣打財富管理低配固定收益，尤其低配發達市場政府債，但偏好新興市場美元債和本幣債。他們指出，盡管中東地區沖突持續，但新興市場國家的財政收支平衡整體強勁，其債券較發達市場具備吸引的相對價值。在發達市場方面，由于近期利差擴大，他們目前略微超配高收益債，并將投資級公司債的配置調整為核心持倉。

匯豐相關團隊告訴記者，債券市場持續釋放價值。由于高收益債券的信用利差仍然偏窄，相較而言，他們更看好投資級別債券及新興市場債券。此外，他們偏好歐元及英鎊的中至長久期投資級別債券，并繼續看好中等久期的美元優質債券。

宏利投資則在組合內部進行了積極的結構調整。在價值型股票部分，其降低了金融板塊的敞口，特別是減持部分美國大型銀行，主要出于對私人信貸市場、人工智能發展對信貸周期的影響，以及地區沖突可能引發的央行政策調整等因素的擔憂。同時，他們增配了醫療健康、必需消費等更具防御性的板塊，并加倉了公用事業。此外，根據市場形勢變化，他們提高了能源板塊的敞口。在收益型股票部分，他們增持了受益于油價上漲的相關證券，同時加倉公用事業板塊的防御性標的以平衡持倉。

此外，多家機構強調了在傳統資產之外進行多元化配置的重要性。匯豐相關團隊指出，在瞬息萬變的市場環境下，黃金及另類資產對深化多元化配置來說日益重要。

瑞銀財富管理同樣認為，地緣政治事件持續時間延長加大了股債投資組合的脆弱性，資產相關性上升削弱了傳統多元化效應。這凸顯了在傳統資產類別之外進行分散配置、對沖和逐步去風險的重要性。他們建議，短期內持有美元、看多石油及大宗商品，來為投資組合提供一定的對沖作用；若市場開始計入經濟放緩風險及央行降息預期，黃金和短久期優質債券也將具有中期配置價值。