黃金“失寵”后，二季度海外投資機(jī)構(gòu)如何轉(zhuǎn)向？

全文共3270字，閱讀全文約需7分鐘

盡管全球市場(chǎng)風(fēng)高浪急，但多家外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)展現(xiàn)出信心，并已進(jìn)行針對(duì)性布局。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |余紀(jì)昕

編輯 |周炎炎 肖嘉

排版| 黃玥

2026年一季度，地緣變局和全球避險(xiǎn)行情下，機(jī)構(gòu)資金正在大類資產(chǎn)的“天平”間悄然流動(dòng)。

回顧3月，黃金的行情尤為戲劇性。倫敦金價(jià)一度跌破每盎司4100美元，幾乎抹去年內(nèi)所有漲幅。隨后，黃金更在3月20日當(dāng)周暴跌10.49%，創(chuàng)下43年來(lái)的最大單周跌幅。整個(gè)3月，國(guó)際金價(jià)累計(jì)下跌約15%。

隨著黃金“黯然失色”，能源資產(chǎn)表現(xiàn)突出、全球股市則普遍承壓。步入4月，二季度投資之路將指向何方？外資機(jī)構(gòu)如何看待后續(xù)的市場(chǎng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者為此采訪了多家外資投資機(jī)構(gòu)，梳理了其最新觀點(diǎn)。

原油“閃耀” 避險(xiǎn)邏輯短期“失效”

回顧剛剛過(guò)去的第一季度，原油無(wú)疑是表現(xiàn)最為耀眼的資產(chǎn)類別。

受霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻的直接影響，布倫特原油價(jià)格在一季度暴漲79.25%，WTI原油漲幅也達(dá)76.87%，創(chuàng)下數(shù)十年來(lái)最大季度漲幅。與之形成鮮明對(duì)比的是全球股市的疲軟。市場(chǎng)交易邏輯已從年初的“降息交易”快速切換至對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯為何暫時(shí)“失靈”？渣打財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)辦公室向記者分析指出，近期黃金價(jià)格有所回落并不罕見(jiàn)——在市場(chǎng)壓力加劇期間，投資者尋求現(xiàn)金，黃金往往會(huì)面臨初期壓力。不過(guò)，該團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，支持黃金長(zhǎng)期觀點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性因素依然穩(wěn)固，一旦最初的去風(fēng)險(xiǎn)階段過(guò)去，黃金將恢復(fù)漲勢(shì)。因此，渣打仍然超配黃金，并將3個(gè)月和12個(gè)月目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至每盎司5375美元和每盎司5750美元。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。該團(tuán)隊(duì)告訴記者，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，直覺(jué)上黃金是地緣政治緊張局勢(shì)的“避風(fēng)港”，但當(dāng)前的價(jià)格表現(xiàn)與波動(dòng)市況卻不然。歷史上，黃金在地緣政治沖突發(fā)生時(shí)不一定總是上漲。目前金價(jià)面臨能源驅(qū)動(dòng)的通脹及加息預(yù)期、美元走強(qiáng)以及投資資金流出等多重阻力，但這應(yīng)為短期因素。“與其將此輪下跌視為是黃金失去價(jià)值，不如說(shuō)是黃金長(zhǎng)期上漲軌跡中的回調(diào)。”該機(jī)構(gòu)預(yù)期，黃金2027年初目標(biāo)價(jià)將在每盎司5900美元。

對(duì)于油價(jià)，渣打團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前中東沖突導(dǎo)致石油運(yùn)輸中斷，給油價(jià)帶來(lái)了短期上升風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，其基本預(yù)測(cè)情境是，價(jià)格長(zhǎng)期最終應(yīng)該會(huì)回落到較低的區(qū)間，他們將紐約期油（WTI）價(jià)格3個(gè)月預(yù)期上調(diào)至每桶75美元。

匯豐私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān)匡正對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，鑒于中東緊張局勢(shì)加劇了石油供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，他們已將環(huán)球能源股票的觀點(diǎn)調(diào)升至中性。

多家外資看好中國(guó)權(quán)益：青睞科技板塊

盡管全球市場(chǎng)風(fēng)高浪急，但多家外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)展現(xiàn)出信心，并已進(jìn)行針對(duì)性布局。

渣打財(cái)富管理表示，在亞洲（除日本）市場(chǎng)，因估值重估潛力而維持超配中國(guó)。他們繼續(xù)看好中國(guó)科技創(chuàng)新緊貼人工智能發(fā)展所帶來(lái)的估值重估潛力，并預(yù)期在2026年4.5–5.0%國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)下，政策支持將持續(xù)。

匯豐也明確表示看好中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)及日本股票。匡正認(rèn)為，亞洲匯聚眾多人工智能及科技的領(lǐng)軍企業(yè)，在全球人工智能趨勢(shì)持續(xù)及政府政策支持的推動(dòng)下，增長(zhǎng)勢(shì)頭正在加速。具體到中國(guó)市場(chǎng)，其團(tuán)隊(duì)正通過(guò)“杠鈴策略”聚焦創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)及高質(zhì)量高息股，一方面旨在把握中國(guó)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇，另一方面能夠以穩(wěn)定股息收入為投資組合提供支撐。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)指出，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整下，投資者有機(jī)會(huì)以較低估值增持優(yōu)質(zhì)中國(guó)AI股票。他們認(rèn)為，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率約為13倍，當(dāng)前估值尚未充分反映過(guò)去一年AI投資及變現(xiàn)帶來(lái)的收益。政策層面仍然支持AI發(fā)展和科技創(chuàng)新，隨著市場(chǎng)情緒及基本面改善，盈利、估值和倉(cāng)位有望逐步回升。

具體來(lái)看，加拿大資管機(jī)構(gòu)宏利投資向記者表示，其宏利環(huán)球股票多元入息策略（GEDI）已對(duì)投資組合進(jìn)行有針對(duì)性的調(diào)整，以應(yīng)對(duì)不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，其團(tuán)隊(duì)已在投資組合的成長(zhǎng)型股票部分中增配了亞洲股票，涵蓋中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)和印尼的上市標(biāo)的，原因在于亞太地區(qū)近期表現(xiàn)相對(duì)落后，這些持倉(cāng)均帶有高股息屬性。從行業(yè)分布來(lái)看，上述標(biāo)的覆蓋科技、消費(fèi)、金融等多個(gè)板塊。未來(lái)，他們或?qū)⑦M(jìn)一步增加亞洲市場(chǎng)敞口。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理在4月展望中也指出，中東沖突與能源危機(jī)令全球股市前景“蒙上陰影”，因此他們“在多數(shù)市場(chǎng)將股票配置調(diào)回至基準(zhǔn)水平、但中國(guó)股票是個(gè)例外”。在強(qiáng)勁的大宗商品儲(chǔ)備、替代能源供應(yīng)充足以及政策支持下，他們?nèi)跃S持對(duì)中國(guó)股票的看好立場(chǎng)。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊對(duì)A股市場(chǎng)持積極看法。他認(rèn)為，短期內(nèi)“去風(fēng)險(xiǎn)化”或已接近尾聲。從宏觀流動(dòng)性觀察，近期M1與M2剪刀差正在逐步上升，顯示整體宏觀流動(dòng)性增強(qiáng)。考慮到增量的宏觀政策、科技創(chuàng)新火花的迸發(fā)、資本市場(chǎng)及市值管理的持續(xù)改革，他認(rèn)為A股市場(chǎng)估值有望在中期得到修復(fù)。

外資公募宏利基金向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，展望2026年，他們對(duì)市場(chǎng)充滿信心。下半年，隨著順周期板塊產(chǎn)能形成增速回落到低位并低于需求增速中樞，市場(chǎng)盈利將迎來(lái)有效改善，同時(shí)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能實(shí)現(xiàn)下一次跨越式進(jìn)步。其認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注跌了幾年的一些行業(yè)，例如必選消費(fèi)、醫(yī)藥、化工、軍工、新能源等，“一些成熟的子行業(yè)，一旦觸底，其中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司可能會(huì)迎來(lái)‘戴維斯雙擊’。”（記者備注：戴維斯雙擊是指在低市盈率(PE)買入股票，待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同時(shí)增長(zhǎng)的倍乘效益）

加大布局防御板塊 捕捉全球相對(duì)價(jià)值

面對(duì)高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，外資機(jī)構(gòu)在整體資產(chǎn)配置上普遍強(qiáng)調(diào)防御、多元化和捕捉相對(duì)價(jià)值。

在股票配置上，渣打相關(guān)團(tuán)隊(duì)對(duì)記者表示，維持超配全球股票。他們預(yù)計(jì)，強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)將支持市場(chǎng)上行，并由其超配的美國(guó)及亞洲（除日本）市場(chǎng)領(lǐng)漲。

匯豐則維持對(duì)環(huán)球及美國(guó)股票看好的觀點(diǎn)，涵蓋信息科技、通信服務(wù)、金融、工業(yè)等多個(gè)板塊。不過(guò)，他也指出科技板塊近期的拋售潮未必完全負(fù)面，投資者正從市場(chǎng)持倉(cāng)高度集中的科技板塊分散至其他板塊，科技板塊的估值也已調(diào)整至較為合理的水平。

在固定收益領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)正有所分化。渣打財(cái)富管理低配固定收益，尤其低配發(fā)達(dá)市場(chǎng)政府債，但偏好新興市場(chǎng)美元債和本幣債。他們指出，盡管中東地區(qū)沖突持續(xù)，但新興市場(chǎng)國(guó)家的財(cái)政收支平衡整體強(qiáng)勁，其債券較發(fā)達(dá)市場(chǎng)具備吸引的相對(duì)價(jià)值。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)方面，由于近期利差擴(kuò)大，他們目前略微超配高收益?zhèn)⑼顿Y級(jí)公司債的配置調(diào)整為核心持倉(cāng)。

匯豐相關(guān)團(tuán)隊(duì)告訴記者，債券市場(chǎng)持續(xù)釋放價(jià)值。由于高收益?zhèn)男庞美钊匀黄噍^而言，他們更看好投資級(jí)別債券及新興市場(chǎng)債券。此外，他們偏好歐元及英鎊的中至長(zhǎng)久期投資級(jí)別債券，并繼續(xù)看好中等久期的美元優(yōu)質(zhì)債券。

宏利投資則在組合內(nèi)部進(jìn)行了積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在價(jià)值型股票部分，其降低了金融板塊的敞口，特別是減持部分美國(guó)大型銀行，主要出于對(duì)私人信貸市場(chǎng)、人工智能發(fā)展對(duì)信貸周期的影響，以及地區(qū)沖突可能引發(fā)的央行政策調(diào)整等因素的擔(dān)憂。同時(shí)，他們?cè)雠淞酸t(yī)療健康、必需消費(fèi)等更具防御性的板塊，并加倉(cāng)了公用事業(yè)。此外，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化，他們提高了能源板塊的敞口。在收益型股票部分，他們?cè)龀至耸芤嬗谟蛢r(jià)上漲的相關(guān)證券，同時(shí)加倉(cāng)公用事業(yè)板塊的防御性標(biāo)的以平衡持倉(cāng)。

此外，多家機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)了在傳統(tǒng)資產(chǎn)之外進(jìn)行多元化配置的重要性。匯豐相關(guān)團(tuán)隊(duì)指出，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境下，黃金及另類資產(chǎn)對(duì)深化多元化配置來(lái)說(shuō)日益重要。

瑞銀財(cái)富管理同樣認(rèn)為，地緣政治事件持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)加大了股債投資組合的脆弱性，資產(chǎn)相關(guān)性上升削弱了傳統(tǒng)多元化效應(yīng)。這凸顯了在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別之外進(jìn)行分散配置、對(duì)沖和逐步去風(fēng)險(xiǎn)的重要性。他們建議，短期內(nèi)持有美元、看多石油及大宗商品，來(lái)為投資組合提供一定的對(duì)沖作用；若市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)入經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)及央行降息預(yù)期，黃金和短久期優(yōu)質(zhì)債券也將具有中期配置價(jià)值。