“猴市”怎么應對？

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摘 要

1、在海外沖突消息紛雜甚至多有矛盾的背景下，A股呈現了隔夜多次跳空、日內大幅震蕩的特征，我們曾多次提示風險，市場的反復表現也堪稱“猴市”，該怎么應對呢？我們的觀點是：謹慎不滿倉、價值勝短線、耐心投中國。

2、倉位上看，在震蕩反復、不確定性顯著上升的市場環境中，保留一定比例的現金頭寸，能夠為整體投資組合提供至關重要的安全緩沖與操作彈性。操作上看，短線難度較大，不建議隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產長期配置價值。方向上看，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。

3、沖突爆發已有月余，油價持續高位運行，我們建議秉持更謹慎的態度。若沖突烈度繼續螺旋升級，“高油價、低風偏”對經濟的傷害遠不止通脹這么簡單，企業經營承壓、居民消費萎縮、市場避險升溫均可把經濟逐步拖向滯脹的泥潭。退一步講，即使如特朗普宣稱那樣，沖突可以在幾周后戛然而止，這荒唐開啟又草草結束的鬧劇，徹底破壞了地緣政治的平衡，傳統估值體系中對美國霸權和能源安全的基準假設發生了不可逆的根本性變化。

4、本周，黃金主要呈現震蕩偏強的格局。倫敦黃金現貨價格在4400-4800點區間內反復震蕩。黃金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計流入近10億元。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，建立在樂觀敘事下的AI投資難見成效，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。地緣政治方面，地區沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。市場的擔憂主要在于通脹再起后美聯儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現。但在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低于市場預期。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

正 文

今日A股高開低走，震蕩下行。截止收盤，上證指數收中陰線，報3880.10點，下跌1.00%，深證成指下跌0.99%，創業板指下跌0.73%。個股層面跌多漲少，超4700家下跌，僅700余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.67萬億，較昨日縮量近2000億，市場避險情緒濃厚，悲觀預期并未完全釋放。

板塊層面多數下跌，僅通信、消費電子等板塊錄得紅盤；建材、煤炭、生物醫藥等板塊跌幅居前。

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本周，滬指整體隨海外沖突預期多有反復，多次跳空高開或低開，短線操作難度顯著放大。周一，受局勢升級預期影響，A股低開并短暫下挫后逐漸企穩，3900點失而復得。周二、周三，特朗普政府釋放緩和信號，滬指在樂觀情緒的帶動下回補上周跳空缺口。但特朗普在周四的聲明并未給出清晰的停火時間表，反而威脅進一步加大軍事打擊強度，上證全天震蕩下挫，反彈以來的上升趨勢線宣告跌破。周五，雖隔夜美股絕地翻紅，但A股節前避險情緒濃厚，全天震蕩走低。

在海外沖突消息紛雜甚至多有矛盾的背景下，A股呈現了隔夜多次跳空、日內大幅震蕩的特征，我們曾多次提示風險，詳見《》、《》、《》等。市場的表現也堪稱“猴市”，那么作為投資者，應該怎么應對呢？

我們的觀點是：謹慎不滿倉、價值勝短線、耐心投中國。

倉位上看，在震蕩反復、不確定性顯著上升的市場環境中，保留一定比例的現金頭寸，能夠為整體投資組合提供至關重要的安全緩沖與操作彈性。

一方面，現金相當于組合的“穩定器”，可以有效對沖持倉資產的波動風險，在市場突發調整、風險快速釋放時降低整體回撤幅度，避免因滿倉承壓而陷入被動；另一方面，充足的現金也意味著把握機會的主動權，當優質標的因情緒錯殺出現合理買點、或是地緣與政策出現階段性拐點時，能夠從容布局、低位加倉，真正實現逆向布局。

操作上看，短線操作難度較大，不建議隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產長期配置價值。

當下去追漲之前抗跌的防御板塊或者押注短期業績均不太可取。因為當前的資產價格受到局勢發展的影響反復波動，而預測沖突的演繹和發展路徑則超出了絕大多數投資者的能力范圍，因此我們建議應該堅持配置思維，淡化短線交易。

方向上看，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的27倍，估值優勢顯著。這種估值優勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環，進一步強化A股的韌性與投資價值。

疊加國內較大的財政貨幣政策空間、完善的產業鏈供應鏈體系和穩定的經濟發展環境，中國資產有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風港”。一方面，國內宏觀政策仍保持較大的財政與貨幣政策空間，穩增長舉措持續落地，為市場提供了堅實的政策托底；另一方面，我國擁有完整且韌性極強的產業鏈供應鏈體系，經濟運行總體平穩，發展環境穩定可控，為企業盈利修復提供了良好土壤。疊加人民幣資產與海外市場風險相關性相對較低，能夠有效分散全球組合的尾部風險。

從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。基本面數據相對滯后，雖短期壓制行情上行節奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

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沖突爆發已有月余，油價持續高位運行，市場對未來也秉持更謹慎的態度。

若沖突烈度繼續螺旋升級，“高油價、低風偏”對經濟的傷害遠不止通脹這么簡單，企業經營承壓、居民消費萎縮、市場避險升溫均可把經濟逐步拖向滯脹的泥潭。

企業經營承壓：企業運輸與原材料成本或將迎來新一輪暴漲，對于制造業、交通運輸、化工、物流等能源密集型行業而言，能源成本占比將大幅攀升，直接擠壓企業本就有限的利潤空間，不少企業將被迫收縮產能、延緩投資擴張計劃，甚至出現裁員、停產的情況，進而拖累就業市場穩定，削弱經濟增長的核心動能。

居民消費萎縮：油價上漲直接帶動成品油價格攀升，進而傳導至物流、零售等各個環節，推高食品、日用品等生活必需品價格，形成“油價漲→物價漲”的連鎖反應，進一步壓縮居民可支配收入，居民將被迫削減非必要消費，消費意愿持續低迷，內需復蘇的勢頭將被徹底遏制。

市場避險升溫：地緣沖突的升級會加劇市場對未來經濟的擔憂，企業不敢投資、居民不敢消費，資金將大量流向黃金、美元等避險資產，導致資本市場流動性收緊，股票、債券等風險資產波動加劇，投資活力持續下降。

退一步講，即使如特朗普宣稱那樣，沖突可以在幾周后戛然而止，這荒唐開啟又草草結束的鬧劇，徹底破壞了地緣政治的平衡，傳統估值體系中對美國霸權和能源安全的基準假設發生了不可逆的根本性變化。

美國霸權方面：曾經，美國憑借其軍事、經濟、科技等領域的絕對優勢，扮演著“全球秩序主導者”的角色，被不少人視為“不可撼動的霸權”，其軍事威懾力、美元霸權地位、全球物流通道掌控力，共同構成了其霸權的核心支撐，也讓國際社會形成了“美國主導下的秩序穩定”的固有認知。

能源安全方面：可預期性被徹底打破，沖突引發的能源供應擾動，讓市場意識到能源短缺的風險并非遙不可及，全球能源供給的不確定性大幅上升，能源價格的波動不再是短期脈沖，而有可能成為長期常態。

此外，我們對談判及其對資本市場的影響前景并不樂觀。

一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計價談判破裂的概率及后果。而伊朗鄰國下場的可能性則有可能導致局勢的進一步惡化，這是需要提示的又一增量風險。正所謂“戰場上拿不到的，談判桌上更不可能”。伊朗在沖突中展示出的海峽封鎖能力，美軍的不戰而退或進一步加劇周邊國家的不安全感，為中東潛在的局勢升級埋下伏筆。在這種背景下，市場難以形成持續、穩定的風險偏好，任何突發事態都可能再次引發資金避險出逃，壓制整體反彈高度與持續性。

另一方面，對市場而言，混亂、動蕩和懷疑的種子已經種下，期待風險偏好的“破鏡重圓”并不現實，傳統估值體系中對美國霸權和能源安全的基準假設發生了不可逆的根本性變化。全球化時代低波動率、低風險溢價的市場環境一去不返。更值得警惕的是，過去數十年全球資本市場傳統估值體系所依賴的底層根基 —— 美國主導的單極秩序、穩定的全球能源供應體系、順暢的全球化貿易鏈條，正持續受到沖擊與動搖。

市場需要更長的震蕩周期來完成估值體系的重新錨定，“震蕩消化情緒，時間換取空間”，仍將是未來市場的核心運行邏輯。

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本周，黃金主要呈現震蕩偏強的格局。倫敦黃金現貨價格在4400-4800點區間內反復震蕩。黃金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計流入近10億元。

來源：WIND

綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。美國四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費增速下修0.5pp至1.9%，居民消費增速下修0.4pp至2.0%，設備與軟件投資仍維持高增，制造業廠房投資降幅走闊。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，特朗普揚言古巴已經在行動名單中，進一步加劇了市場對其不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現。但我們認為，在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低于市場預期。美國超 35 萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯儲很難逆勢加碼。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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· 風險提示 ·

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。