央行3月金融市場首次出現資金凈回籠，別擔心！不是貨幣緊縮！

3月，A股創今年來首次4000點以下長陰收盤，中東地緣沖突再起，國際原油市場風云詭譎，美元重現強勢周期，市場中各品種定價關系呈現寬幅波動，特朗普TACO交易，疊加全球供需市場的持續緊平衡，不斷沖刷著全球主要經濟體央行施政路徑！

而今天央行公布的3月份各項工具流動性投放情況，則坐實了我在3月23日市場大跌時，對行情流動性問題的判斷，感興趣的可以對照我那時寫的上證指數跳水行情后走勢的演化分析！說一千道一萬，在貨幣匯率，市場利率”以我為主“戰略背景下，我們A股市場各板塊的情況呈現出指數相對強于亞洲其它經濟體，而非2025年強勢個股普遍又跌回3000點左右的情況！

這其中最主要的原因不是伊朗問題，伊朗只是提供了情緒化的理由！也不是美聯儲的降息周期扭轉，因為中美互相都不以對方本幣作為對手貨幣，核心的原因還是在于“汪汪隊”的結構性獲利了結和再配置，以及央行從資本市場進行了月度級別的前置性的謹慎性資金抽離，以備在未來或有的更難場景下，留出更多的市場流動性調控空間！

之所以說謹慎，是因為我們1-3月的PMI\PPI\CPI有望全面走出自2022年底以來最嚴重的數據放緩，隨著輸入性通脹以及市場“反內卷”調控，人民幣升值等作用，今年Q1，我國經濟增長數據面反彈良好！

但這種突然的數據反轉，并非主要由社融寬信用，或者社零消費非補性結構性因素改善、或居民購買力提升等因素而來，更多的是原材料和關鍵商品緊缺導致的價格通脹，以及國民經濟支柱產業搶4月停補停退稅窗口期的出口前置，和資本市場貨幣寬松撐起的M2繁榮。因此央行3月再國內外環境新變化下，操作更為謹慎也十分好理解，畢竟在經濟結構沒有發生轉變之前，如果宏觀滯后調控，一旦海外加息，中東沖突拖延，我們在逆周期調控上就有可能發生由通縮向滯漲發展的復雜局面，因此要提前預防這樣的事發生。

而此次流動性抽離資標志著自2024年10月以來流動性積累的突然逆轉，同時也是央行首次從金融體系中撤出現金！從數據看，央行通過短期公開市場操作撤出8900億元人民幣流動性，并通過長期工具撤出2500億元人民幣流動性，而商業銀行也可能錄得了自去年5月以來首次凈償還中國人民銀行貸款，A股市場也隨之大幅縮量！

同時，4 月 3 日央行再發公告，4 月 7 日將開展 8000 億元 3 月期買斷式逆回購操作，對沖當月 11000 億元到期規模后仍將凈回籠 3000 億元，此舉將實現連續兩個月對該工具的凈回籠。而這一系列操作究竟釋放了怎樣的政策信號，又將給 A 股及整個資本市場帶來哪些實質性影響，我們就一起來聊聊！

一、3月凈回籠信號：流動性校準可能較大，不應視為全面緊縮信號！

我們首先要破除市場的 “緊縮恐慌”：3 月以來的流動性凈回籠，不可能是貨幣政策 “由松轉緊” 的拐點，而更多是反映央行基于宏觀形勢變化做出的前瞻性、對流動性進行預防性邊際校準！

年初以來，即便面臨中東地緣沖突的外部沖擊，3 月國內貿易與制造業數據仍保持穩定，經濟增長表現好于市場預期，此前為對沖經濟下行、防范通縮風險而持續實施的流動性投放，其托底使命已階段性弱化（類似消費補貼今年不大搞了，核心就算托底的邊際效應弱化），而這次其實就是政策向常態化中性水平的回歸，避免持續過度寬松引發的資金空轉和規模性套利。

同時，伊朗戰爭爆發引發國際油價大幅上行，布倫特原油價格站上 105 美元 / 桶關口，我國作為全球最大原油進口國，國內面臨的輸入性通脹壓力急劇升溫，持續多年的通縮預期正快速逆轉。

央行此時回收流動性，正是通過適度收緊貨幣環境，提前平抑物價波動對經濟復蘇的沖擊，守住物價穩定的政策底線，避免后面沖突加劇時，要演變的和美聯儲一樣成逆周期加息的預期！

而且，現在緊縮流動性，其實對央行而言壓力不大，因為抽取了這么大的規模后，我國銀行間隔夜拆借利率穩定在 1.3% 左右的低位，充分證明銀行體系流動性始終處于合理充裕狀態，無需持續大規模放水。

央行此次操作，核心還是在經濟復蘇窗口期回收部分流動性，為后續全球地緣動蕩、外需波動等潛在風險預留充足的政策空間，避免政策工具過早用盡陷入被動。今年市場主題依然是“保持流動性充裕”，但同時要“把握好政策實施的力度、節奏和時機”。

二、對股市與資本市場的影響

流動性是資本市場的核心定價因子，而央行的操作會從資金面逐步傳導至市場情緒、風格結構與定價邏輯。

從短期影響來看，目前市場交易活躍度與風險偏好出現明顯回落，此前 A 股日均成交量長期維持在 3 萬億元左右的高位，而 3 月流動性凈回籠后，市場成交量快速回落至 1.9 萬億附近，場內短線資金、杠桿資金對資金面變化高度敏感，流動性邊際收斂直接導致交易熱情降溫，題材炒作退潮，指數整體承壓。

與此同時，受全球宏觀環境影響，市場對后續降準、降息等總量寬松工具的預期有所推遲，進一步壓制了短期市場的風險偏好。

而從市場結構來看，風格切換的趨勢顯著加劇！高估值成長板塊對流動性變化更為敏感，流動性邊際收緊會直接壓制了其估值擴張空間，尤其是依賴無風險利率下行定價的科創、新興產業題材股，面臨更大的估值調整壓力，雖然現在有些游資還在爆炒某些題材個股，但逆市而為的風險極大，尤其是制造業今年利潤彈性空間較大，政府性訂單支持可能不如預期的情況下（CPI恢復了，就沒必要強刺激）。

但市場應該和美股相似，整體從 “流動性驅動” 向 “盈利驅動” 切換。

而從中長期來看，近年來中美貨幣政策周期持續深度錯位，A 股多次出現 “美股隔夜波動、A 股次日跟跌” 的非理性行情，市場定價被美元周期與美國敘事過度擾動。

而此次央行操作完全基于國內經濟形勢自主決策，并未跟隨美聯儲的擴表節奏調整，再次強化了貨幣政策 “以我為主” 的核心定力。中長期來看，中國資本市場的定價錨終將回歸國內經濟基本面、政策周期與產業發展邏輯。

所以，央行此次邊際收緊，不是為了打壓市場，而是為了防范通脹、金融空轉等潛在風險，保障經濟復蘇的可持續性，對于投資者而言，無需過度恐慌于短期資金面的邊際變化，更應聚焦經濟復蘇的內生動能與企業盈利的兌現節奏，順應市場風格切換的中長期趨勢，在經濟復蘇進程中把握確定性機會，遠離高市盈率，沒有長期訂單保障的個股。