凈利潤三年連降，招商基金走出“舒適區”

出品｜達摩財經

隨著2025年上市銀行、券商年報進入密集披露期，各金融機構旗下控股、參股的公募基金的年度經營成績單也隨之逐步浮出水面。

截至4月1日，有超過40家基金公司披露了2025年經營數據，其中，具有可比數據的公司超七成實現凈利潤的同比增長。凈利潤TOP10的頭部基金公司，2025年共實現228.52億元凈利潤，對比上年同期增長約12%。

由于2025年市場行情的持續回暖，帶動基金業績規模齊升，管理費收入隨之增長。同時，多數基金公司在市場低位時用自有資金申購了不少權益基金，不少產品取得了翻倍的收益，推動基金公司經營“水漲船高”。

在頭部基金公司中，招商基金的經營業績表現尤為刺眼。2025年，招商基金實現營業收入54.7億元，同比增長3.06%；歸母凈利潤卻同比下滑12.84%至14.38億元，成為頭部陣營中唯一下降雙位數的基金公司。

作為背靠“零售之王”招商銀行的銀行系公募，招商基金擁有得天獨厚的渠道資源，而且還在2025年完成了董事長、總經理雙雙易人的高層調整，全力推進市場化改革。

但從經營結果上看，公司尚未完全擺脫規模增長趨緩、盈利承壓的發展態勢，其發展過程中遇到的挑戰，既是自身戰略調整期的正常現象，也折射出銀行系公募在費率改革與渠道迭代進程中面臨的共性課題。

凈利潤三連降

從盈利表現來看，招商基金近年來的凈利潤呈現持續態勢，并非短期市場波動導致的偶然結果。

招商基金曾在2022年創出了18.13億元的凈利潤峰值，但2023至2025年持續下降，凈利潤分別為17.53億元、16.5億元、14.38億元。這一連續三年的調整態勢，在非貨規模前20的公募機構中極為少見，也反映出公司在盈利穩定性上的不足。

同樣的市場環境下，去年銀行系公募華夏基金凈利潤同比增長超11%，工銀瑞信憑借穩健的業務布局實現42.5%的同比增長，增長勢頭凸顯。即便是同屬“招商系”的博時基金，2025年凈利潤也達到15.31億元，同比微增0.21%，盈利穩定性也略優于招商基金。

規模層面，招商基金同樣處于調整階段。截至2025年末，其管理規模攀升至9772億元，距離萬億規模僅一步之遙，但非貨規模相對增長緩慢，全年增長約400億元，排名從年初的第9位下降至第11位。

利潤持續滑坡的直接原因，在于成本端的剛性擠壓。作為銀行系公募的典型代表，招商基金長期依托母行招商銀行的零售網絡布局業務，這一渠道優勢在行業發展初期為公司規模擴張提供了有力支撐。

在公募費率改革第三階段（銷售費用改革）全面落地后，認申購費率上限大幅調降，前置代銷收入銳減，但銀行渠道對存量資產的尾隨傭金分成并未同步縮減，直接擠壓了本就有限的利潤空間。

結構失衡、錯失ETF風口

如果說成本結構優化是盈利調整的短期重點，那么產品結構的均衡化發展與ETF業務的布局推進，則是招商基金需要長期突破的關鍵方向，而這背后也與銀行系公募的發展基因及渠道特點密切相關。

2025年，招商基金完成了董事長與總經理的雙雙更迭。5月鐘文岳接任總經理，11月招商銀行副行長王穎正式出任董事長。此次高層調整，被業內解讀為公司強化與股東協同、加快市場化轉型的重要信號，目前來看，轉型成效仍在逐步釋放過程中，尚未完全體現在經營數據上。

產品結構的均衡性不足，是當前招商基金面臨的主要發展短板之一。截至2025年末，公司債券型基金與貨幣型基金合計規模約7500億元，占其管理總規模的77%，而代表主動管理能力的股票型和混合型基金合計不足2000億元，占比20%左右。

這種固收主導、權益補充的結構，既是銀行系公募的基因使然，也是其利潤率偏薄的根源。

固收類產品雖然穩健，但費率低、利潤薄；而高費率的權益業務不僅占比低，且表現疲軟。公司100余只主動權益基金中，2025年僅約20只實現份額凈流入，其中7只還是當年新發產品，增量多靠新品撐場，存量產品普遍遭遇資金流出。

ETF作為近年來公募行業的核心增長方向，招商基金的布局節奏相對滯后，也成為影響其規模與盈利增長的重要因素。

2023年至2025年，國內ETF市場迎來快速發展期，截至2025年末，全市場ETF規模已突破6萬億元，成為全球第二大ETF市場，也成為公募行業規模增長的核心引擎。

但從行業格局來看，銀行系公募整體在ETF領域的布局相對滯后，16家銀行系公募合計管理ETF規模僅2450億元，占全市場比例不足4.3%。招商基金雖在2025年加快ETF布局步伐，一年內補充了1/4的ETF品類，努力跟上行業發展節奏，但截至2025年末，其ETF規模僅845億元，尚未進入千億俱樂部，缺乏體量級爆款產品，目前仍處于投入期，回報效應尚未充分顯現。

反觀南方基金等券商系巨頭，依托場內交易生態和幾乎無尾傭負擔的ETF，實現了規模與利潤的雙升，與招商基金的差距越拉越大。

值得一提的是，招商基金當前面臨的發展調整，并非銀行系公募的共性問題，同類型機構中也有不少實現了逆勢增長。同為銀行系公募的工銀瑞信，依托固收業務基本盤與機構業務的穩健布局，2025年凈利潤同比增長42.5%；建信基金等則通過重點布局債券型基金、貨基及機構定制產品，借助機構直銷或低傭金渠道合作模式，有效控制了渠道成本，守住了盈利基本盤。

去年招商基金完成管理層更換后，也提出了“主動管理+被動指數”雙輪驅動的戰略，試圖補齊權益和ETF兩塊短板。但對習慣于路徑依賴的招商基金而言，市場化轉型是一場漫長的轉身，能否扭轉凈利潤連降的趨勢，市場仍在等待答案。

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