油價(jià)飆升50%，A股僅跌4%，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)帶來24%回報(bào)

中東沖突爆發(fā)已滿一月，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格較戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前飆升50%至每桶110美元，全球增長(zhǎng)與通脹的兩難困境急劇惡化。

然而在這場(chǎng)史上最大規(guī)模的油供擾動(dòng)中，中國資產(chǎn)展現(xiàn)出明顯的相對(duì)韌性——A股跌幅僅4%，在經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的夏普比率方面顯著優(yōu)于新興市場(chǎng)同類資產(chǎn)。高盛認(rèn)為，能源結(jié)構(gòu)的深度轉(zhuǎn)型、充足的油儲(chǔ)安全墊，以及AI科技的持續(xù)突破，正共同構(gòu)筑起中國資產(chǎn)的"抗震防線"。

高盛維持對(duì)A股和H股的"超配"評(píng)級(jí)。將MSCI中國和滬深300的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)分別下調(diào)5%和4%，對(duì)應(yīng)的12個(gè)月潛在回報(bào)高達(dá)24%和12%。

分析師建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線：一是中國多年來的能源多元化戰(zhàn)略正在有效緩沖外部沖擊，政策紅利加速兌現(xiàn)；二是中國PPI通縮周期有望較此前預(yù)測(cè)提前6至9個(gè)月終結(jié)，名義GDP上修為企業(yè)盈利注入隱性支撐；三是以"OpenClaw"為代表的中國代理AI（Agentic AI）正在悄然崛起，正成為下一個(gè)被市場(chǎng)重新定價(jià)的核心主題。

在這場(chǎng)席卷全球的油價(jià)沖擊中，中國的能源結(jié)構(gòu)成為最重要的緩沖墊。

數(shù)據(jù)層面，2024年石油和液化天然氣僅占中國一次能源消費(fèi)的28%，是全球主要經(jīng)濟(jì)體中最低水平之一；核能、風(fēng)能、太陽能和水電等替代與可再生能源已占中國電力發(fā)電量的40%，較十年前的26%大幅躍升。

供應(yīng)安全方面，中國戰(zhàn)略與商業(yè)石油儲(chǔ)備充足，即便原油進(jìn)口完全歸零，也可支撐逾110天的消費(fèi)需求。此外，中國能源進(jìn)口來源高度多元化，俄羅斯、澳大利亞、馬來西亞等中東以外產(chǎn)油國提供了可靠的替代供應(yīng)渠道。

正是基于上述結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，高盛認(rèn)為中國在本輪沖擊中承受的宏觀代價(jià)，是主要經(jīng)濟(jì)體中最輕的。

一個(gè)容易被忽視但值得深思的信號(hào)正在浮現(xiàn)：全球能源價(jià)格飆升有望使中國更早走出通縮周期。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新預(yù)測(cè)顯示，中國PPI有望最早在2026年3月終結(jié)長(zhǎng)達(dá)41個(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng)，比此前預(yù)測(cè)提前整整6至9個(gè)月。受中東沖突爆發(fā)影響，高盛對(duì)中國名義GDP增速的預(yù)測(cè)也上調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

歷史數(shù)據(jù)表明，盡管投資者通常對(duì)成本推動(dòng)型通脹持懷疑態(tài)度，但PPI上行歷史上往往與企業(yè)盈利改善和股市正回報(bào)高度正相關(guān)——即便在2011年、2017/18年和2021年等以成本驅(qū)動(dòng)為主的通脹時(shí)期亦如此。實(shí)際利率的下行，理論上也將支持企業(yè)資本開支意愿，并推動(dòng)居民資產(chǎn)從現(xiàn)金/儲(chǔ)蓄向股票市場(chǎng)再配置。

自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來，A股和H股雖隨全球股市回調(diào)，但其多元化配置價(jià)值得到充分體現(xiàn)。CSI300和MSCI中國自2月28日以來分別下跌4%和7%（年初至今分別為-3%和-8%），整體與MSCI全球指數(shù)基本持平，并小幅優(yōu)于中國以外的新興市場(chǎng)。

更重要的是，在過去一個(gè)月中，A股和H股在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)顯著優(yōu)于同類資產(chǎn)：A股夏普比率為-0.7，H股為-0.6；過去52周與標(biāo)普500的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)分別僅為0.2和0.3，凸顯其"低相關(guān)"的獨(dú)特多元化價(jià)值。

當(dāng)前外資在A股市場(chǎng)的持股占比僅為3%，疊加政府"國家隊(duì)"在近期已重新轉(zhuǎn)為凈買入的政策背書，以及相對(duì)國內(nèi)利率而言仍屬低估的股票估值，A股的"慢牛"邏輯依然成立，持續(xù)為跨策略投資者提供強(qiáng)勁的超額收益機(jī)會(huì)。

中東沖突客觀上遮蓋了中國AI領(lǐng)域的另一重要里程碑——代理AI（Agentic AI）的崛起。

如果說"DeepSeek時(shí)刻"證明了中國有能力在技術(shù)出口管制下生產(chǎn)出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的AI模型，那么"OpenClaw"的爆發(fā)式增長(zhǎng)（GitHub星標(biāo)數(shù)已達(dá)約33.6萬）以及近月來Token使用量的急劇攀升，則是中國AI廣泛應(yīng)用落地與強(qiáng)大商業(yè)化潛力的有力佐證。

從戰(zhàn)略意義看，這一從AI聊天機(jī)器人到代理AI的轉(zhuǎn)變，展示了中國AI在全球生態(tài)中保持競(jìng)爭(zhēng)力所需的關(guān)鍵條件：龐大用戶基礎(chǔ)、開源且能力強(qiáng)大的大語言模型（LLM）、極具競(jìng)爭(zhēng)力的Token成本、完善的AI基礎(chǔ)設(shè)施，以及物理AI應(yīng)用場(chǎng)景中全球領(lǐng)先的制造能力。

高盛梳理的"OpenClaw"潛在受益標(biāo)的，雖然年內(nèi)累計(jì)下跌8%，但自2025年以來已分別跑贏MSCI中國指數(shù)和高盛廣義中國AI組合44個(gè)百分點(diǎn)和14個(gè)百分點(diǎn)——這一超額回報(bào)，足以說明AI主線在地緣動(dòng)蕩中并未失效。