老中醫做核藥！云南白藥去年凈利潤增超8%，低毛利率商業收入占營收過半

本文來源：時代周報 作者：林昀肖

近日，A股中藥上市企業云南白藥（000538.SZ）發布2025年年報，期內公司實現營收、凈利的小幅增長。

報告期內，公司實現營業收入411.87億元，同比增長2.88%；實現歸母凈利潤51.53億元，較上年同期的47.49億元同比增長8.51%；扣非歸母凈利潤48.65億元，較上年同期的45.23億元同比增長7.55%。經營性現金流凈額為46.00億元，同比增長7.04%。

從業務結構來看，云南白藥在年報中指出，2025年工業收入160.16億元，占營業收入比重38.89%，比重同比上升2.75個百分點。2023年至今，公司工業收入占營收比重連續增長，但毛利率較低的商業銷售收入仍占比超過六成。

在研發投入方面，年報介紹，云南白藥2025年研發投入4.23億元，同比增長21.51%，研發投入占營業收入比重為1.03%。

值得注意的是，在新藥研發中，云南白藥長期項目選擇布局核藥賽道。其中，進展最快的為針對前列腺癌的診斷性核藥INR101，已完成Ⅲ期臨床239例受試者入組。

針對公司業務結構、核藥研發布局等問題，時代周報記者電話及郵件聯系云南白藥方面，截至發稿未收到有效回復。

年報發布后的4月1日，云南白藥報收55.57元/股，上漲1.29%。4月2日，云南白藥報收56.78元/股，上漲2.18%。

圖片來源：云南白藥官網

商業銷售收入占比超6成

在2025年年報中，云南白藥強調要聚焦主業。分行業來看，2025年云南白藥商業銷售收入為250.83億元，同比減少1.53%，占營業收入比重為60.90%；工業銷售收入為160.16億元，同比增長10.70%，占比38.89%。

此外，云南白藥技術服務和種植業銷售收入兩項變動幅度較大。2025年技術服務收入2361.04萬元，同比減少10.22%；種植業銷售收入僅為1.44萬元，同比減少99.40%。

在工業銷售收入中，據云南白藥年報介紹，2025年，云南白藥藥品事業群實現營業收入83.18億元，同比增長12.53%。其中，單品銷售過億產品有10個，云南白藥氣霧劑和云南白藥膏2個產品單品銷售過10億，兩大單品銷售同比增長均超過20%。云南白藥核心系列產品銷售收入總額超過55億元，同比增長超18%。

2025年，云南白藥健康品事業群實現營業收入67.45億元。其中在口腔護理領域，據尼爾森零售研究數據，2025年云南白藥牙膏為國內全渠道市場份額第一；在防脫洗護領域，養元青洗護產品銷售收入4.6億元，同比增長近10%，但相較于2024年30.3%的增速下滑明顯。云南白藥較為重視線上渠道，健康品板塊線上銷量同比提升27%。

在商業銷售收入中，據云南白藥年報介紹，2025年，子公司云南省醫藥有限公司實現營業收入238.04億元。產品層面，醫療器械、藥妝、特醫食品等非藥業務拓展，銷售同比增長11.7%。

云南白藥在年報中表示，業務結構持續優化，2025年商業銷售收入占比仍超過6成，商業銷售收入則遠高于工業銷售收入。在毛利率方面，工業銷售收入毛利率為65.19%，而商業銷售收入毛利率僅為6.69%，低毛利率業務仍在云南白藥營收中占據主要比重。

強調聚焦主業的背后，是云南白藥在2021年曾因投資嚴重虧損導致歸母凈利潤下滑近50%。在投資虧損后，2023年，云南白藥開始減少所持有的交易性金融資產，據此前年報數據，其2023年末交易性金融資產降至1.49億元。

2024年年初，云南白藥也曾在投資者調研會議中表示，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃于2024年不再開展二級市場證券投資業務。

根據2025年年報，2024年末，云南白藥交易性金融資產又漲至25.47億元；2025年末，云南白藥交易性金融資產已達到41.92億元。

在投資收益方面，2025年年報介紹，云南白藥交易性金融資產在持有期間的投資收益上期發生額為667.13萬元，并無本期發生額；處置交易性金融資產取得的投資收益本期發生額為3270.51萬元。

長期項目布局核藥

相比于化藥創新藥企業，部分中藥企業普遍具有“重營銷、輕研發”的特點，不過近年來隨著我國創新藥產業快速發展，創新研發也普遍受到中藥龍頭企業的重視。

時代周報記者查閱Wind數據發現，在截至4月2日上午已發布年報的15家A股中藥上市企業中，云南白藥研發投入排名第4；而從研發支出占營業收入比例來看，云南白藥這一數據卻排在這15家中藥企業的最后一名。

從研發布局來看，2025年年報中介紹，云南白藥選擇一方面發展創新中藥，另一方面差異化布局創新藥。

其中，短期項目布局上市品種二次創新開發、快速藥械開發，目前在研項目涉及二次開發的中藥大品種18個，開展項目37個；中期項目推進創新中藥開發，打造云南白藥透皮制劑產品；長期項目中，創新藥項目以核藥發展為中心，布局多個創新藥物發展。

在云南白藥核藥賽道布局中，針對前列腺癌的診斷性核藥INR101已完成Ⅲ期臨床239例受試者入組；治療性核藥INR102已完成I/IIa期臨床試驗低劑量組3例受試者入組給藥，中劑量組1例受試者入組給藥，2例受試者完成INR101篩選；治療腫瘤惡病質單抗項目INB301新藥臨床試驗申請（IND）正式獲得國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）受理，并被納入創新藥審評審批快速通道。

據華經產業研究院報告介紹，核藥可大致細分為診斷性核藥和治療性核藥兩種，其中治療用核藥將放射性同位素精準地帶到需要檢查或治療的病灶部，應用場景包括腫瘤靶向治療、甲狀腺疾病、骨轉移癌等。

從市場規模來看，根據Precedence research，全球核藥市場在2025年規模約為132億美元，展現出持續增長潛力。根據弗若斯特沙利文，我國核藥市場2021年規模為30億元。弗若斯特沙利文預測，2030年我國核藥市場規模有望達到260億元。

2025年11月諾華的放射性核素偶聯藥物（RDC）Pluvicto在華上市，獲批適應證為PSMA陽性轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者，為我國核藥市場打開新增長方向。

從國內藥企競爭格局來看，據華福證券研報，診斷性核藥領域，形成核藥房的網絡化布局能極大改善就近醫院的核藥使用情況，而中國核藥房的格局主要為中國同輻（01763.HK）和東誠藥業（002675.SZ）2家。

在治療性核藥競爭格局方面，據醫健趨勢發布《中國核藥研發市場分析》報告介紹，東誠藥業、先通醫藥、遠大集團等企業管線多處于臨床I/II期。

值得注意的是，中國核藥產業當前仍面臨供應鏈瓶頸。華福證券研報介紹，我國醫用同位素的產能稀缺，生產醫用同位素的能力十分有限，自主生產的177Lu僅能滿足國內5%的需求，而醫用同位素及其化合物的市場需求量每年以25%-30%的幅度增長，較為依賴進口。