湖南
國產GPU圈最近出了件挺有意思的事。
寒武紀發布了2025年業績，營收64.97億，同比增長453%，利潤20.59億。這家之前被人叫“虧損專業戶”的公司，終于扭虧為盈了，而且利潤還不低。
但真正讓人意外的是另一組對比。
咱們常說的國產GPU“四小龍”——摩爾線程、沐曦、壁仞科技、天數智芯，去年先后上市了。這四家加起來，2025年總營收52億出頭，還沒寒武紀一家多。再看利潤，寒武紀賺了20多億，這四家全在虧，合計虧了30多億。
一邊是盈利20多億，一邊是虧損30多億，差距確實挺大。
可再看看市值，情況就更耐人尋味了。寒武紀目前市值4400多億，四小龍里的摩爾線程和沐曦在A股上市，市值分別有2680億和2430億。另外兩家壁仞和天數智芯在港股上市，市值分別是756億港元和568億港元。
算下來，寒武紀的市場，也并不算高了。
這就引出一個問題：市場到底怎么看這些公司？
有人說寒武紀的業績撐不起4400億的市值。但你要拿四小龍來比，人家營收更低、還在虧損，市值也奔著兩三千億去了。這么一看，寒武紀似乎也沒那么夸張。
當然，值得琢磨的是上市地點的差異。同樣做GPU，同樣在虧損，在A股上市的兩家，市值明顯比在港股上市的高出一大截。摩爾線程和沐曦，營收也就15億、16億，虧著10個億上下，市值照樣穩在兩千多億。
而壁仞和天數智芯，營收也過了10億，虧損小一些，市值卻只有七八百億港元。
這中間的差距，說白了就是兩個市場對“國產替代”“AI芯片”這類故事的定價邏輯不一樣。
當然，業績是實打實的。寒武紀靠65億營收、20億利潤，坐穩了國產AI芯片公司里“第一個大規模盈利”的位置。四小龍雖然還在虧，但營收也都破了10億，說明產品確實在出貨，市場在鋪開。
只是從市值的角度看，A股顯然更愿意為這個故事買單。至于這個價格合不合理，那就得看接下來幾年，這些公司能不能把營收做上去、把虧損填平了。
畢竟，股價最終還是要落到業績上的。
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