宋奇的遇見(jiàn)小面，高瓴為啥不買賬？

作者丨王媛媛

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

牛刀算是看明白了，這年頭餐飲圈的劇本，比 A 股還魔幻。

前腳遇見(jiàn)小面剛交出營(yíng)收 16.22 億、同比狂增 40.5%，利潤(rùn) 1.06 億、暴漲 74.8% 的炸裂財(cái)報(bào)，后腳就傳出高瓴浮虧超千萬(wàn)的消息。

這反差，簡(jiǎn)直比重慶小面的麻辣還上頭，連創(chuàng)始人宋奇恐怕都得琢磨：

為啥業(yè)績(jī)?cè)搅裂郏Y本越不買賬？

先看這份成績(jī)單有多 “唬人”。

2025 年，遇見(jiàn)小面營(yíng)收 16.22 億，增速超 40%；年內(nèi)利潤(rùn) 1.06 億，翻了近一倍；經(jīng)調(diào)整凈利 1.35 億，增幅更是飆到 111.9%，凈利率從 5.5% 硬生生沖到 8.3%。

門(mén)店數(shù)一舉突破 503 家，其中直營(yíng) 411 家、特殊經(jīng)營(yíng) 92 家，同店日均訂單 432 個(gè)，銷售額還能微增 1%。

在餐飲圈 “關(guān)店潮” 此起彼伏的當(dāng)下，這份數(shù)據(jù)妥妥的 “尖子生” 水準(zhǔn)。

據(jù)天眼查顯示：廣州遇見(jiàn)小面餐飲股份有限公司是一家港澳臺(tái)投資的股份有限公司，專注于川渝風(fēng)味小面的連鎖餐飲服務(wù)。

要知道，宋奇從 2014 年在廣州開(kāi)出第一家店起，就憋著一股 “把小面做成大生意” 的勁，靠著 “直營(yíng)為主 + 快速擴(kuò)張” 的打法，短短 11 年就把門(mén)店鋪到 500 多家，甚至敲開(kāi)了港交所的大門(mén)，這份執(zhí)行力確實(shí)夠硬。

但光鮮背后，卻是資本的集體心酸。

2025 年 12 月初，遇見(jiàn)小面在港交所敲鐘，發(fā)行價(jià) 7.04 港元，募資 6.85 億港元，創(chuàng)始人宋奇當(dāng)時(shí)或許想著 “上市即巔峰”，沒(méi)想到卻是 “巔峰即破發(fā)”。

截至 3 月 27 日，股價(jià)已經(jīng)跌到 5 港元左右，較發(fā)行價(jià)跌超 28%，市值蒸發(fā)超 20 億港元。

當(dāng)初押注的基石投資者陣容堪稱豪華：高瓴旗下 HHLRA 認(rèn)購(gòu) 500 萬(wàn)美元，國(guó)泰君安、君宜香港基金、Zeta Fund 等大佬跟風(fēng)入局，海底撈新加坡也湊了 200 萬(wàn)美元，合計(jì)認(rèn)購(gòu) 2200 萬(wàn)美元。

如今股價(jià)跌跌不休，這些資本大佬卻集體沉默，連護(hù)盤(pán)的動(dòng)作都沒(méi)有。難道是看透了創(chuàng)始人宋奇的 “擴(kuò)張游戲”，覺(jué)得這波增長(zhǎng)根本撐不??？

其實(shí)，遇見(jiàn)小面的 “隱憂”，早就藏在數(shù)據(jù)里了。

宋奇引以為傲的 “高增長(zhǎng)”，本質(zhì)上是 “開(kāi)店堆出來(lái)的泡沫”：

總營(yíng)收增長(zhǎng) 40.5%，但同店銷售額僅增 1%，意味著 503 家門(mén)店里，老店早就沒(méi)了增長(zhǎng)動(dòng)力，全靠新開(kāi)的 100 多家店拉抬業(yè)績(jī)。

更關(guān)鍵的是，創(chuàng)始人宋奇選擇的 “直營(yíng)為主 + 特殊經(jīng)營(yíng)為輔” 的模式，看似穩(wěn)妥實(shí)則暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

直營(yíng)占比超 80%，意味著房租、人工、食材成本全要自己扛，擴(kuò)張?jiān)矫?，現(xiàn)金流壓力越大；而近 18% 的特殊經(jīng)營(yíng)餐廳，雖然能快速鋪開(kāi)規(guī)模，但品控和管理難度陡增。

一旦某個(gè)加盟店出了食品安全問(wèn)題，反噬的就是整個(gè)品牌，這可是餐飲行業(yè)的 “致命傷”。

宋奇或許想復(fù)制 “海底撈式擴(kuò)張”，但他忘了：

海底撈有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和標(biāo)準(zhǔn)化管理體系托底，而遇見(jiàn)小面主打的重慶小面，客單價(jià)才 20-30 元，產(chǎn)品壁壘極低，街邊夫妻店能搶份額，馬記永、味千拉面等連鎖品牌也在瘋狂擠壓市場(chǎng)。

沒(méi)有差異化優(yōu)勢(shì)，光靠開(kāi)店數(shù)量撐場(chǎng)面，遲早會(huì)陷入 “開(kāi)得多、虧得多” 的困境。

高瓴的浮虧，其實(shí)宋奇提了個(gè)醒：資本能幫你快速做大，但能不能做強(qiáng)，最終還是要看基本面。

遇見(jiàn)小面現(xiàn)在的盈利，更多是規(guī)模效應(yīng)下的 “成本壓榨”，凈利率從 5.5% 漲到 8.3%，靠的不是單店效率提升，而是批量采購(gòu)、集中管理省下的錢。

可隨著食材、人工成本持續(xù)上漲，這種 “省出來(lái)的利潤(rùn)” 遲早會(huì)被吞噬。

對(duì)于宋奇來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的兩難抉擇比重慶小面還 “辣”：繼續(xù)瘋狂開(kāi)店，可能會(huì)讓營(yíng)收增速好看，但同店增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題會(huì)更突出，股價(jià)可能繼續(xù)跌；放慢擴(kuò)張腳步，深耕單店盈利能力，又會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增速下滑，資本市場(chǎng)可能更不買賬。

而那些被套的資本大佬，或許在賭創(chuàng)始人宋奇能找到破局之道，比如強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，跳出 “低價(jià)內(nèi)卷”；優(yōu)化商業(yè)模式，降低直營(yíng)成本；或者靠供應(yīng)鏈升級(jí)提升毛利。但從目前的表現(xiàn)來(lái)看，遇見(jiàn)小面還沒(méi)拿出像樣的解決方案。

宋奇用 11 年時(shí)間，把一碗小面做成了上市公司，這份成績(jī)值得肯定。

但上市不是終點(diǎn)，而是考驗(yàn)的開(kāi)始。

遇見(jiàn)小面的高增長(zhǎng)，本質(zhì)上是 “資本驅(qū)動(dòng)下的規(guī)模擴(kuò)張”，而非 “基本面支撐的價(jià)值增長(zhǎng)”。

高瓴的浮虧，不僅是對(duì)遇見(jiàn)小面估值的質(zhì)疑，更是對(duì)宋奇 “擴(kuò)張模式” 的警告：餐飲行業(yè)拼到最后，拼的不是門(mén)店數(shù)量，而是單店盈利能力、產(chǎn)品壁壘和品牌口碑。

遇見(jiàn)小面的高增長(zhǎng)能不能持續(xù)，關(guān)鍵要看宋奇接下來(lái)怎么選，是繼續(xù) “堆門(mén)店”，還是沉下心 “做內(nèi)功”？

答案或許就在下一份財(cái)報(bào)里。