3月A股遭遇2024年最大單月跌幅，PMI指數卻顯現市場回暖跡象。

在市場短期風險與長期基本面定價錯位之下，今天我們看到了比較神奇的一幕：宏觀經濟基本面修復態勢喜人，但 A 股卻連續錄得兩年多來最差月度表現！

今日上證綜合指數下跌0.8%，收于3,892點，而深證成指下跌1.8%，收于13,478點，兩大基準指數均創下自2024年1月以來最大單月跌幅，不過相較于日韓等其他東亞主要資本市場，A股指標韌性優勢凸顯。

同日，國家統計局公布了2026年3月份，中國制造業采購經理指數（PMI），其中制造業采購經理指數（PMI）為50.4%，比上月上升1.4%，創下一年以來新高！

其中，新訂單指數 23 個月來首次高于生產指數，供需缺口正式歷史性轉正，需求端成為經濟復蘇核心驅動力！

此外，市場價格端大幅回升，也打破了市場通縮預期，企業盈利修復窗口或正打開。但同時，企業補庫意愿還有待修復，且原材料購進價格與出廠價格的漲幅剪刀差超 4 個百分點，意味著中下游制造業的成本壓力無法完全向下游傳導，企業利潤空間或還將受一定影響！

而非制造業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.6個%，也高于臨界點！按理說，兩大指數悉數站穩榮枯線以上，制造業與服務業從數據面上看均呈現喜人走勢，且反轉力度持續也表明經濟回暖的信號正在強結構性釋放！

但市場面卻顯示出完全不一樣的走勢，這或許從外因看，說明證明伊朗地緣危機、美元政策、美國市場衰退、全球供應鏈結構轉移等問題的影響還在擴大之中，尤其是在今日中海油兩艘油輪穿越霍爾木茲海峽回航的利好刺激，以及特朗普反復放鴿言論的刺激下，A股市場似乎依然處于市場情緒分化之中，者通常代表市場新進入者的流動性尚處于弱勢之中！

而從內因看，財政發力前置的力度持續性、利率政策的空間限制、地方財政收入以及房地產弱復蘇的趨勢持續性、新興產業的利潤和投入結構性問題、以及居民消費和購買力提升路徑、以及輸入性通脹對消費端的抑制等問題，依然還在困擾市場，尤其是量化性市場，再沒有大資金推動交易信號反轉之下，市場獲將繼續呈現結構性發展態勢！

接下來，我們就簡單分析下！

一、伊朗局勢左右地緣風險短期定價！

A 股 3 月的走弱，核心驅動并非國內經濟基本面的走弱，而是持續升級的中東地緣沖突對全球市場情緒的壓制，而更長期的影響在于其是否會徹底改變全球地緣局勢和供應鏈結構，而這種不確定性對于所有經濟體市場而言，都要做好風險折價準備，尤其是做好傳統的“能源-制造-貿易-消費”的經濟循環鏈條或發生實質性中斷的風險，因此這會快速消耗資金進入原材料和大宗商品領域，造成市場流動性緊張。

而當下的中東危機已經持續到了第五周，霍爾木茲海峽的風險，實際上是在持續加劇的：一方面，特朗普方面暗示即便不重新開放霍爾木茲海峽，也可能結束美國對伊朗的行動！但同時又在加速屯兵，各兩棲戰斗群和傘兵部隊在不斷聚集，而海灣國家聯合體也不準備輕易讓美國離開，從而使得伊朗獲得實際上的波斯灣擁有權。

而另一方面，在特朗普傳聞后，伊朗就在迪拜附近襲擊了一艘科威特油輪，而伊朗當下支持的武裝力量實際上控制著黎巴嫩、敘利亞、伊拉克、也門的眾多主權領土，并同時威脅著曼德海峽的安全，同時，伊朗擬“有悖于國際法基本原則”對過往霍爾木茲天然海峽收費，并可能將內部經濟壓力轉移至全球主要尤其需求經濟體，因此地緣風險實際上一直都還在上升！此外，波斯灣是全球半導體行業的關鍵命脈，一旦波斯灣受阻，全球高端制程、精密零配件、高端制造行業都會受到不小的影響！

而對于 A 股而言，這場地緣沖突帶來的沖擊顯然也不是局部的！一方面，全球市場對能源供應鏈斷裂、輸入性通脹反彈的擔憂持續升溫，市場風險偏好快速回落，增量資金進入新興市場的意愿降至冰點，存量資金紛紛從高波動的成長是板塊、消費板塊撤離，轉向防御性資產。3 月內，美的集團、立訊精密、陽光電源等賽道龍頭均出現顯著回撤，成為拖累深成指與滬指下行的核心力量，美股也從科技股邏輯轉向“HALO”！

而另一方面，盡管月末發布的 PMI 數據釋放了明確的經濟復蘇信號，但在外部重大不確定性未落地的背景下，市場交易的核心邏輯是從 “基本面定價” 轉向 “風險規避”，從營收轉向利潤，從概念轉向確定的收益，因此，國內經濟回暖的利好，完全被短期風險溢價的抬升所對沖，這也是 PMI 數據發布后，A 股未能扭轉月度跌勢的核心原因。

二、宏觀復蘇預期與微觀現實錯位，概念市場龍頭太貴！

除了外部地緣風險的壓制，基本面回暖與市場表現的背離，也源于市場對經濟復蘇持續性與企業盈利兌現能力的謹慎預期。盡管 3 月 PMI 數據創下一年新高，印證了在政策刺激、假日消費回暖與出口穩健支撐下，實體經濟出現了新一輪增長，但這種復蘇仍面臨諸多不確定性。

首先，中東地緣沖突推升的國際油價，已經對國內產業鏈形成潛在沖擊！3 月內，國際油價在地緣沖突驅動下大幅上行，直接帶動國內能源相關產業鏈價格上漲，這雖然讓中石油、中海油等上游能源企業大幅受益，3 月內分別上漲 12.3%、11.5%，創下階段性最佳表現，但對于中下游制造業而言，原材料價格的上行將直接擠壓企業利潤空間，而且由于我國油氣市場較為沉重的市場責任需求，其價格較周邊經濟體相對較高，這也就削弱了部分終端商品市場價格競爭力。市場擔憂，若油價持續維持高位，輸入性通脹壓力將逐步傳導，中下游企業的盈利修復進程將受到明顯制約，這也是資金對多數順周期板塊保持謹慎的重要原因。

其次，我們也要看到當前經濟復蘇仍呈現結構性特征，也并非全面性回暖，PMI 數據顯示，制造業與非制造業雖重回擴張區間，但復蘇的動能仍集中在部分行業，內需回暖的基礎仍需進一步鞏固，市場對后續經濟復蘇的斜率與持續性仍存在分歧，這種分歧也制約了資金的風險偏好，難以形成推動指數上行的合力。

但另一方面，3 月 A 股的月度下跌，也并非全市場的普跌，不過結構性分化行情越來越明顯，有沒有資金炒作成為了股價強勢與否的關鍵，整個 3 月的A 股市場，在我看來呈現出 了“能源電力板塊獨強，多數板塊普跌” 的格局。

而這種分化，本質就是存量資金在避險情緒下的被動選擇，而不是對國內經濟復蘇趨勢的懷疑。事實上，自伊朗沖突爆發以來，A 股表現已經優于全球多數股票市場，只是在板塊分化的格局下，權重板塊的回調主導了指數的表現，使得指數未能反映出宏觀基本面的回暖。

三、下階段市場走勢！

綜合來看，3 月 A 股的大幅調整，主要是外部地緣事件沖擊帶來的情緒性回撤，而非國內經濟基本面逆轉帶來的趨勢性下跌。也就是說，市場的中長期走勢，終將回歸國內基本面的主導。

短期來看，中東地緣沖突的演變仍是決定市場走勢的核心變量，而中長期來看，3 月 PMI 數據已經驗證了國內經濟復蘇的趨勢，政策托底的導向并未發生改變，經濟內生增長動能的修復，將成為 A 股市場最核心的支撐。

后市預計還將在3800點左右徘徊，向下空間到3200左右，向上到4100點左右，但均需放量！