營收大漲凈虧損仍超14億，黑芝麻智能何時能破增收不增利？

文|海山

來源|博望財經

頭頂“國產智駕芯片第一股”光環，黑芝麻智能仍未跨越盈利門檻。

根據黑芝麻智能（02533.HK）發布的業績預告顯示，2025年營收預計超8億元、同比增超68.7%，凈虧損不超14.8億元。與業績預告同期更讓人關注的是黑芝麻智能的配售事項再生波瀾。此前公司曾發布配售公告稱，認購方為無極資本相關投資基金；然而，3月19日又發布公告，已與配售代理中金公司和華泰國際終止了配售代理協議。

黑芝麻智能究竟經歷了什么？未來，其發展又面臨哪些問題？

01

盈利難題待解

黑芝麻智能于2024年8月在港上市，是領先的車規級智能汽車計算SoC及基于SoC的智能汽車解決方案供應商。華山、武當兩大芯片產品線是其核心業務載體。

3月5日晚，黑芝麻智能發布業績預告，預計2025年營收超8億元，同比增長超68.7%；凈虧損不超過14.8億元，經營虧損不超過15億元，同比收窄不少于14.4%。

來源：業績預告

公告顯示，收入增長主要得益于高階智駕量產提升、L2—L3級商用車和L4級無人物流批量出貨，以及機器人業務收入增加。而凈虧損則歸因于AI及算力投入增加、不低于3億元的股份薪酬開支，以及金融工具公允價值收益減少。經營虧損收窄，得益于機器人業務增長、高階輔助駕駛及解決方案毛利增加，以及運營成本降低。

不過，公司經營狀況仍不容樂觀。盡管經營虧損有所收窄，但虧損水平依舊處于高位。回顧歷史數據，2024年看似實現3.13億元凈利潤，實則是金融工具公允價值變動帶來的一次性收益，剔除后經營利潤仍為負。

來源：同花順

其實，2025年上半年的數據已經印證了其困境，當期營收2.53億元，同比增長40.4%，但凈虧損高達7.62億元；并且，全年近15億的虧損額遠超營收規模。

從業務板塊來看，黑芝麻智能主營業務分為自動駕駛產品及解決方案、智能影像解決方案兩大板塊。2025年上半年，二者分別實現營收2.37億元、0.16億元，同比增速分別為41.5%、24.8%，然而毛利率雙雙下滑，分別為20.9%和82.4%。

黑芝麻智能將毛利率下滑歸結為場景拓展帶來的硬件、人力成本上升，本質上這是“以價換量”的擴張策略，靠降價換取出貨量，不僅壓縮了利潤空間，也反映出產品議價能力偏弱。

此外，智駕芯片行業技術密集，高額研發投入是常態。但黑芝麻智能的研發投入已遠超營收承載能力。2025年上半年研發開支6.18億元，占營收比重高達244%，仍是吞噬現金流的“無底洞”。

截至2025年6月末，公司賬上現金及現金等價物19.66億元，看似充裕，但疊加持續大額虧損、股份支付等剛性支出，現金流壓力愈發凸顯，后續研發、市場拓展的資金儲備或并不樂觀。

02

產品競爭力挑戰

當下，國內智駕市場呈現爆發式增長態勢，黑芝麻智能精準把握機遇，在高階輔助駕駛芯片領域成績初顯。

在產品應用上，黑芝麻智能的A1000系列芯片的輔助駕駛方案成功應用于吉利、東風等頭部車企的多款車型；C1200系列跨域融合芯片與多家企業深度合作，收獲量產定點；在無人物流小車領域，與生態伙伴打造的L4級智能駕駛系統持續出貨。

此外，公司攜手國汽智控斬獲首個華山A2000芯片量產方案項目定點，聯合打造的智能駕駛解決方案還獲得國內某頭部車企智能駕駛項目定點，覆蓋L2+至L3級全場景智能駕駛功能，量產車型預計2026年內實現量產。

然而，智能駕駛芯片賽道是典型的技術密集型領域，產品算力與客戶認可度是立足市場的兩大關鍵要素，算力更是核心競爭力的體現。

目前，支持城市NOA的高階智駕計算芯片市場形成“一超兩強”格局，英偉達、華為、地平線三家企業合計占據近90%的市場份額，地平線憑借近48%的市占率在自主品牌ADAS市場稱霸，而黑芝麻智能尚未躋身國內高算力芯片市占率前五。

從產品算力來看，黑芝麻智能也面臨挑戰。其主力芯片A1000算力僅為58TOPS，僅能適配L2+/L3級別輔助駕駛，與地平線征程6M的128TOPS、英偉達Orin-X的254TOPS相比，仍存在較大差距。面對主流車企對更高算力的迫切需求，黑芝麻智能處于尷尬的中間地帶。

客戶結構方面，黑芝麻智能也存在問題。雖然宣稱與吉利、比亞迪、東風、一汽等頭部客戶保持合作，但已規模化量產的定點車型多為非爆款產品。以吉利為例，銀河星耀8在2025年8月銷量曾突破萬輛，但2026年以來月銷已回落至3千輛級別；而銀河E82026年2月銷量僅120輛，已滑落至百輛級別。反觀地平線，客戶名單中不僅有比亞迪、理想等頭部新勢力，還與大眾集團通過合資公司深度綁定，2026年起多款車型將量產搭載其方案，市場認可度更高。

而且，黑芝麻智能客戶結構高度集中，存在客戶單一性問題。高度依賴頭部車企雖能保障基礎出貨量，但也潛藏著巨大風險。例如頭部車企議價能力強，會壓縮利潤空間；一旦車企因行業周期、戰略調整、競品替代等因素放緩采購節奏或取消定點，公司業績將面臨大幅波動。

03

發展困局需破解

面對主業增長乏力，黑芝麻智能積極推進多元化布局，將機器人賽道作為重點發力方向。

2025年11月，黑芝麻智能發布SesameX多維具身智能計算平臺，正式進軍人形機器人領域，并公布了云深處、傅利葉智能等首批機器人合作伙伴，展現出在該新興領域的進取決心。同年年底，公司斥資4.78億元收購端側AI芯片企業億智電子60%股權，旨在補齊在低功耗、高性價比AI芯片領域的技術短板，構建起高中低端全覆蓋的產品矩陣。

從技術遷移角度看，智能駕駛與機器人領域都面臨復雜環境感知與快速決策難題，黑芝麻智能在車規級芯片領域積累的經驗具有一定復用價值，并且，2025年上半年機器人業務已開始貢獻收入，這是個積極的信號。

不過，人形機器人行業尚處早期探索階段，芯片需求呈現碎片化特征，標準也尚未確定，商業化落地或仍需5-10年時間，此時大規模投入，無疑是一場高風險的博弈。并且，智駕與機器人芯片在算力架構、功耗要求等方面差異顯著，如核心算力架構與場景化技術棧難以直接、高效復用，還易分散研發資源，給公司帶來挑戰。

在海外市場開拓方面，黑芝麻智能同樣面臨困難。盡管華山A2000芯片已通過美國相關部門審查，獲準全球銷售，2025年上半年海外定點車型及數量還創下歷史新高，但在全球關稅戰持續升級、歐美對中國芯片設置政策壁壘的大背景下，實際業務成效仍有待進一步觀察。

為支撐業務發展，黑芝麻智能積極尋求外部資金支持。今年1月8日，公司公告通過一般授權認購新股份，由武岳峰科創實際控制的主體等認購，中金公司、中信證券擔任財務顧問；3月6日完成交割，募資總額5.39億港元，其中90%用于戰略性并購及投資，聚焦人工智能芯片等領域，10%用于補充營運資金。

值得一提的是，自上市以來不足兩年時間，黑芝麻智能累計融資額已高達約28億港元。

3月9日，公司公告配售方案，擬向無極資本及無極資本中東配發新股，募資凈額約6.31億港元，中金公司、華泰國際擔任配售代理。按照計劃，資金將用于核心技術研發、產品化市場拓展和日常運營。

來源：公司公告

但3月19日，公司與中金公司、華泰國際終止配售代理協議。公司解釋稱，公司決定直接與無極資本完成認購交割，不再另聘配售代理機構。認購所得款項凈額由6.31億港元調至約6.32億港元，變動系無需支付配售代理費所致，不影響整體融資目標及后續資金使用。

來源：公司公告

通常情況下，港股的配售代理協議中會有如“非重大特殊情形不得單方終止”，且券商需承擔“盡最大努力促成配售”的義務等約定。中金公司及華泰國際雙雙退出配售項目的情況并不多見。

對于黑芝麻智能而言，營收高增長難掩“燒錢換增長”模式的局限，自身造血能力不足的問題亟待解決，已成為其扭轉發展困局的關鍵。

在激烈的市場競爭中，實現突圍終究要靠提升核心產品競爭力。黑芝麻智能未來走向如何，我們將持續關注。